盈利太猛反成「毒藥」？美股驚現增長悖論，華爾街警告頂峰估值或隨時反噬市場

智通財經APP注意到，目前美國股市最新一個令人憂心的原因非常離譜：盈利增長過於強勁。

隨著最新財報季接近尾聲，所有跡象都顯示第二季度是近年記憶中表現最傑出的三個月之一，利潤增長率超過30%。

唯一的懸念在於？這種火熱的勢頭恐怕難以持久。美銀策略師表示，目前普遍預期2027年第一季度的增長率將降到20%以下，隨後全年放緩至大約15%的中等水平。儘管從歷史角度來看，這一增速仍屬健康，但當盈利增長從高位回落時，市場往往難以維持相同的支撐力度。

這種格局可能會使明年的股市進入美股最脆弱的階段：根據美銀的資料，當每股收益(EPS)增長高於趨勢水平但正逐步放緩時，標普500指數12個月年回報率中位數為6.7%，上漲機率為72.3%。相比之下，當EPS增長高於趨勢且持續加速時，回報率中位數為14%，上漲機率則高達83.3%。

卓越的盈利增長

不過，關於今年這種利潤大爆發的情形，歷史資料其實非常有限。由薩維塔·蘇布拉馬尼安領銜的美銀策略師團隊預計，第三和第四季度的增長仍將保持在20%以上，這將標誌著連續四個季度突破該水平。

如此連勝紀錄十分罕見，自1936年以來僅出現過10次。策略師指出，最近幾次案例均發生在EPS經歷衰退之後，例如新冠疫情和全球金融危機時期。

而增長率並非第二季度財報季中唯一亮眼的數據。根據Citadel Securities的說法，標普500指數成分股的利潤也正邁向對分析師預期最大超預期幅度的歷史紀錄之一。

該公司股票及股票衍生品策略主管斯科特·魯布納指出，企業還推動了至少26年來最強勁的盈利上調軌跡。

魯布納在週二發布的一份報告中寫道，「重要的是，這不僅僅是關於AI的故事，」「宏觀經濟的討論依然複雜，但來自美國企業界傳遞的信息卻簡單得多：盈利超出預期，超出幅度巨大。」

數據顯示，截至週五收盤，整體上有85.6%的公司超越了華爾街的EPS預期，這是自2021年以來的最高比例。此外，僅有10.6%的公司未能達到預期，這是三十年來的最低數字。

現時的懸念是：這是否已經是頂點所在？

GMO資產配置聯席主管本·因克爾表示，第二季度的盈利「表現出眾」。然而，人工智慧領域與市場其餘部分之間存在分化。後者的大部分優異盈利可歸因於「週期性回升」。

「如果回升勢頭持續，極有可能推高通脹和利率；而如果勢頭停滯，相對於被上調的預測，企業業績則可能令人失望，」因克爾說。

儘管Bespoke Investment Group的分析顯示，企業正以過去25年來最快速度上調其增長預期，但該機構正保持審慎態度，並警惕極端情況的出現。

BCA Research首席美國股票策略師諾亞·威斯伯格認為，分析師預期的抬升和企業自身的業績指引增加了「局部過熱顯現」的可能性，不過他補充稱，2027年達到10%-15%低區間的盈利增長預期似乎是可以實現的。

然而，在利率居高不下、且伴隨更多AI公司上市導致大量股票供應湧入市場的情況下，盈利增長達到頂點是一個危險的時刻。

「鑒於估值處於高位，且IPO浪潮仍需在當前估值水平下被市場消化，債券市場依然是我們對股市的主要擔憂來源，」威斯伯格說，「在某個時刻，投資者理所當然會選擇不再為頂峰時期的盈利支付頂峰時期的估值倍數。」

投資者可能正在意識到，未來幾個季度對企業的要求門檻可能設得太高了。美銀策略師吉爾·凱里·霍爾指出，與前幾個季度相比，市場對業績超預期和增長的反應較為平淡，這表明「大部分利好消息已被消化」。

西部數據、Datadog Inc.、閃迪和DaVita Inc.的營收與獲利均超預期，但股價卻遭到拋售。數據顯示，在營收、盈利或兩者皆超預期的公司中，其股價單日超額收益率平均持平；而業績未達標則引發了更劇烈的拋售。

凱里·霍爾表示，「投資者實際上已經在為這些利好消息和強勁的盈利提前建倉，」「因此，一旦股票業績超越預期，所獲得的獎勵實際上並沒有像通常看到的那樣豐厚。」