Fundos de tendências apostam fortemente na inflação persistente, enquanto posições vendidas recordes em títulos aguardam a "decisão" do CPI desta noite!
Posições vendidas épicas em títulos do Tesouro dos EUA aguardam o "julgamento" do CPI: 1,29 milhão de contratos líquidos vendidos apostam em inflação persistente, enquanto o UBS alerta que a exposição ao risco de US$ 300 milhões por ponto-base é a maior em 30 anos.
De acordo com o portal financeiro Zhihui Finance APP, antes da divulgação dos dados de inflação dos EUA de julho na noite de hoje, o mercado global de títulos está vivenciando uma batalha histórica entre posições compradas e vendidas. Segundo dados do UBS Group, os Consultores de Negociação de Commodities (CTA) que seguem tendências do mercado triplicaram suas posições vendidas em títulos até o final de julho em relação a duas semanas antes, e essas apostas têm se mantido em níveis elevados desde então. De acordo com o estrategista do UBS, Nicolas Le Roux, para cada variação de 1 ponto-base no rendimento dos títulos de 10 anos do Tesouro americano, o valor de exposição ao lucro/prejuízo dos CTA chega a cerca de US$ 300 milhões, o maior nível desde que o banco começou a monitorar esses dados em 1990.
Essa onda de venda de títulos, impulsionada pela alta dos preços do petróleo, expectativas de aumento de juros e o crescimento explosivo do endividamento público, elevou o rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA ao maior patamar desde 2007. Até o fechamento de terça-feira, o rendimento desses títulos de 30 anos permanecia em torno de 5,25%, um nível elevado.
1,29 milhão de contratos líquidos vendidos: uma aposta de momentum “auto-reforçada”
O início desse movimento épico de venda foi uma onda de vendas de títulos motivada pela preocupação com a inflação. Em maio de 2026, o rendimento dos títulos de 10 anos disparou acima de 4,6%, o maior nível em mais de um ano, afetando uma infinidade de portfólios de renda fixa e validando a lógica pessimista: a inflação se mostra persistente, o Federal Reserve deverá manter uma postura hawkish por mais tempo do que o mercado esperava anteriormente.
Os fundos que seguem tendências – ou seja, os CTA (Consultores de Negociação de Commodities) – são, essencialmente, máquinas de negociação de momentum. Eles não fazem julgamentos econômicos subjetivos, apenas negociam seguindo sinais de preços. Quando os preços dos títulos caem continuamente, essa estratégia torna-se auto-reforçada: mais capital entra na mesma direção, pressionando ainda mais os preços para baixo, o que, por sua vez, reforça os sinais da tendência e atrai ainda mais posições vendidas para o mercado.

No final de julho, esse ciclo de feedback negativo resultou em um nível histórico de posições vendidas. Dados de bolsas mostram que fundos hedge que seguem tendências e investidores alavancados construíram 1,29 milhão de contratos líquidos vendidos em futuros de títulos do Tesouro dos EUA, um recorde histórico. Essas posições vendidas não estão concentradas em um único vencimento, mas distribuídas em vários pontos da curva de rendimentos, ampliando exponencialmente a exposição total ao risco. Segundo o UBS, no final de julho o CTA triplicou sua posição subalocada em títulos em relação a duas semanas antes, permanecendo depois praticamente estável. Estima-se que os CTA administrem mais de US$ 400 bilhões em ativos.
Estrategistas do Bank of America também detectaram alocações extremamente vendidas pelos CTA, salientando que esse grupo ainda está em uma fase de “venda agressiva”, especialmente concentrados em títulos de curto prazo—fazendo do relatório de inflação de quarta-feira um evento-chave.
Risco assimétrico: posições vendidas congestionadas enfrentam pressão de “short squeeze”
Um direcionamento excessivo das posições de um lado traz riscos significativos de reversão. Phoebe White, chefe de estratégia de taxas nos EUA do UBS, afirmou diretamente: “O espaço para aumentar ainda mais as posições vendidas é limitado, e o risco é claramente assimétrico.” Ela ressalta que, caso haja uma alta dos títulos, os traders estariam muito mais propensos a fechar suas posições vendidas do que a adicionar ainda mais posições, caso os títulos continuem em baixa.
Isso significa: se os dados do CPI forem suaves o suficiente para enfraquecer as expectativas de aumento dos juros em setembro, as posições vendidas congestionadas podem desencadear uma onda massiva de fechamento de posições, promovendo uma forte recuperação nos preços dos títulos e uma rápida queda nos rendimentos. Se os dados do CPI vierem mais aquecidos, o espaço para novas vendas é relativamente limitado—e essa assimetria é, por si só, o maior risco enfrentado pelo mercado.
Estrategistas do Bank of America, incluindo Meghan Swiber, escreveram em relatório na segunda-feira: “Se os dados não apoiarem um aumento dos juros em setembro, isso pode desafiar as posições pessimistas congestionadas, especialmente com grandes posições vendidas dos CTA e com fundos ativos ainda em subalocação.”
Após os dados do payroll mais fracos que o esperado divulgados na sexta-feira passada, White e seus colegas já recomendaram aos clientes comprar títulos do Tesouro dos EUA de dois anos. As razões para a aposta incluem: sinais de que a inflação pode já ter atingido o pico e o fato de que posições vendidas especialmente congestionadas podem servir como fator adicional de alta para os títulos numa eventual recuperação.
CPI decide o rumo: Probabilidade dividida para aumento dos juros e o mercado na encruzilhada
Às 20h30 de hoje (horário de Brasília), os dados do CPI de julho serão anunciados, determinando diretamente o destino dessa posição histórica de vendidos. A estimativa de consenso da Dow Jones Market indica: o CPI geral deve crescer 0,1% mês a mês e 3,4% ano a ano; o núcleo do CPI deve crescer 0,2% mês a mês e 2,5% ano a ano. Ambas as métricas anuais recuam 0,1 ponto percentual em relação a junho. É importante observar que o crescimento mensal passará de -0,4% em junho para crescimento positivo, refletindo o menor recuo dos preços da energia e a recuperação em alguns subcomponentes da inflação.
A equipe econômica do Goldman Sachs projeta cenário mais dovish, esperando alta mensal de 0,19% no núcleo do CPI (abaixo do consenso de 0,2%) e alta de apenas 0,05% no CPI geral. O Goldman alerta, no entanto, que a alta do petróleo pode dificultar uma total tranquilização do mercado.
O JP Morgan simulou cinco cenários, sendo o mais provável (40% de chance) o núcleo da inflação entre 0,2% e 0,25%, o que deve impulsionar o índice S&P 500 entre 0,25% e 0,75% para cima.
O Deutsche Bank prevê alta mensal de 0,15% para o CPI, enquanto espera que o núcleo suba até 0,26%. Analistas do Bank of America afirmam que, se os dados de inflação vierem surpreendentemente baixos, o dólar pode reagir de forma ainda mais forte, já que isso praticamente descartaria o aumento dos juros pelo Federal Reserve em setembro.
Segundo o CME “FedWatch”, em 12 de agosto, o mercado atribuía 52,0% de probabilidade de o Federal Reserve manter os juros inalterados em setembro, e 48,0% de chance de um aumento de 25 pontos-base. Essa chance, que chegou a quase 80% no início do mês, recuou e agora está num ponto crítico, praticamente empatado.

Na sexta-feira passada, após a divulgação dos dados de payroll mais fracos que o esperado, White e sua equipe já haviam recomendado a compra de títulos do Tesouro de 2 anos—além de sinais de que a inflação pode ter atingido o pico, o excesso das posições vendidas em títulos tornou-se um fator-chave para suportar a decisão de compra.
O rendimento dos títulos de 30 anos atingiu no mês passado o maior nível desde 2007 e desde então manteve-se próximo desse patamar. No fechamento de terça-feira, o rendimento dos títulos de 10 anos estava em 4,6904% e o de 30 anos em 5,2413%.
Hoje à noite, se os dados forem suaves, as posições vendidas congestionadas enfrentarão pressão de “short squeeze” e o mercado de títulos pode ter forte recuperação; se os dados vierem mais quentes, o espaço para novas vendas é limitado, mas a expectativa de aumento dos juros em setembro pelo Federal Reserve será ainda mais reforçada. Independentemente do resultado, essa batalha de títulos liderada por US$ 400 bilhões de recursos que seguem tendências terá seu momento decisivo esta noite.
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