Bank of America: Surpresa de queda no CPI desta noite terá impacto maior; se o núcleo do CPI cair inesperadamente, pode descartar alta de juros em setembro

Nesta noite, os dados do CPI dos EUA de julho se tornarão a principal pedra de toque para decidir se o Federal Reserve aumentará as taxas de juros em setembro.

Segundo informações do Trading Desk Follow the Wind, em 11 de agosto, a estrategista de taxas do Bank of America Merrill Lynch, Meghan Swiber, e outros, publicaram um relatório de pesquisa com análise prospectiva dos dados do CPI de julho nos EUA. A previsão básica é que o CPI geral de julho suba 0,1% em relação ao mês anterior (3,4% na comparação anual) e o núcleo do CPI suba 0,2% mensalmente (2,5% na comparação anual) — ambos em linha com o consenso do mercado. O Bank of America mantém a previsão de três aumentos de juros para este ano.

Contudo, os analistas apontam que as taxas dos títulos do Tesouro dos EUA e o dólar americano são mais sensíveis a “surpresas negativas” de inflação do que a “surpresas positivas” de igual magnitude. Depois que o CPI de junho já teve uma queda maior que o esperado, se julho surpreender novamente para baixo, isso abalará diretamente a base para um aumento dos juros em setembro pelo Fed.

Cenário base: inflação retorna à tendência

O Bank of America caracterizou a queda acima do esperado da inflação em junho como um “evento pontual” e prevê que os dados de julho retornarão à tendência recente.

A previsão base dos analistas é:

• CPI Geral: +0,1% mês a mês, +3,4% ano a ano. Apesar da alta nas tensões no Oriente Médio trazendo volatilidade nos preços de energia, o preço médio nas bombas em julho foi, de fato, menor que em junho, e a inflação dos alimentos deve manter uma alta tendencial de +0,2%.

• CPI Núcleo: +0,20% mês a mês, +2,5% ano a ano, o menor índice desde janeiro deste ano. A inflação de bens do núcleo permanece moderada, enquanto os serviços do núcleo (incluindo moradia e serviços fora da moradia) devem retomar o patamar de tendência, com alta mensal em torno de +0,3%.

• Riscos equilibrados bilateralmente: itens voláteis como passagens aéreas, carros usados e hospedagem fora do domicílio podem superar as expectativas; mas a tendência de baixa nos seguros de automóveis pode continuar.

Seguindo essa previsão, o aumento dos juros em setembro não está garantido, sendo que o fato determinante permanece nos próximos resultados do núcleo do PCE.

Julgamento-chave: surpresa negativa na inflação tem mais impacto

Os analistas escreveram: “Esperamos que as taxas de juros dos EUA e o dólar reajam com mais força a surpresas negativas do que positivas na mesma magnitude.”

A previsão do banco é:

• Se os dados forem fortes (núcleo do CPI mensal +0,3%): o aumento da taxa em setembro volta à mesa, mas não estaria garantido — pois ainda haverá dados de agosto antes da reunião do FOMC em setembro, e o presidente Warsh tem mostrado cautela, portanto a decisão final ainda é incerta.
• Se os dados forem fracos (núcleo do CPI mensal +0,1%): o aumento da taxa em setembro está praticamente descartado, além de desafiar significativamente a precificação atual do mercado de aumento de cerca de 30bps ainda este ano.

Em outras palavras, dados fortes apenas “abrem uma porta”, enquanto dados fracos a “fecham”.

Mercado de taxas dos títulos do Tesouro dos EUA: mais sensível às quedas do que às altas

A queda das taxas dos títulos do Tesouro motivada por surpresas negativas de inflação é claramente maior do que a alta causada por surpresas positivas. De acordo com os números:

Os analistas destacam que a estrutura de posições amplia ainda mais essa assimetria. Os CTAs e fundos de renda fixa ativos atualmente mantêm grandes posições em vencimentos curtos, sendo que as posições vendidas estão especialmente concentradas na ponta curta. Caso os dados de inflação sejam fracos, o fechamento de posições vendidas impulsionará uma “inclinação bullish” na curva de rendimentos, aumentando o movimento descendente.

O Índice de Sentimento do Federal Reserve divulgado pela Bloomberg também mostra que as declarações dos oficiais atualmente tendem para um tom de hawkish moderado, o que significa que após dados fracos, há mais espaço para os oficiais assumirem postura dovish, do que o contrário em caso de dados fortes.

O núcleo do PCE é o verdadeiro “âncora” do Fed

Os analistas apresentaram três cenários para o núcleo do PCE:

Cenário 1: média do núcleo do PCE nos próximos dois meses ≥25bp O aumento de juros em setembro estará “praticamente garantido”. Na ocasião, a variação anual do núcleo do PCE ficará em 3,3%; mesmo com ajustes metodológicos resultando em uma revisão para baixo de 20-30bp, ainda ficará acima de 3%. O Bank of America acredita que isso seria suficiente para convencer Waller, Cook, Jefferson e Barr a se juntarem ao grupo hawkish de Hammack, Logan e Kashkari.

Cenário 2: média do núcleo do PCE <20bp O aumento de juros em setembro estará praticamente descartado. Contudo, o Bank of America acrescenta: “Mesmo assim, a inflação segue elevada e, acreditamos, ainda serão necessárias taxas de juros mais altas para trazer a inflação subjacente de volta a 2%”, de modo que aumentos no fim do ano ainda seriam possíveis.

Cenário 3: média do núcleo do PCE entre 20-25bp O aumento de juros em setembro passaria a ser “50-50”. O presidente Warsh, nesses termos, teria votos para aumentar ou pausar; tudo dependerá se suas declarações recentes são realmente um sinal hawkish ou apenas continuação da postura dovish vista na coletiva de imprensa de julho.