A lógica de “financiamento barato” do iene muda! Fundos realocam operações de “Carry Trade” e franco suíço disputa com coroa sueca a posição de moeda de financiamento

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Caijing, as operações de carry trade envolvendo a taxa de câmbio do iene parecem estar passando por uma redução de vantagem de financiamento e reorganização das fontes de capital. A trajetória de valorização do iene está enfraquecendo o seu apelo como moeda de financiamento de carry trade, levando investidores a considerar alternativas como o franco suíço e a coroa sueca. Caso essa mudança significativa ocorra junto com uma redução de alavancagem nos mercados financeiros e grande venda de ativos de risco líquidos como ações e títulos, poderá gerar uma pressão substancial de venda nesses segmentos. O aumento das expectativas de alta dos juros pelo Banco do Japão, somado à intervenção conjunta Japão-EUA para compra de ienes, elevou significativamente o risco cambial total associado a empréstimos em iene de baixo custo para aquisição de ativos estrangeiros.

Uma pesquisa com economistas divulgada em setembro mostra que a maioria espera que o Banco do Japão eleve a taxa básica para 1,25% em 18 de setembro, podendo atingir 1,75% — o maior patamar em décadas — no segundo trimestre de 2027. Estatísticas compiladas por instituições indicam que a clássica estratégia de vender ienes e comprar dólares australianos rendeu cerca de 9% no primeiro semestre do ano, mas já acumula queda de aproximadamente 1,3% desde julho. Para investidores dos mercados financeiros, a atratividade da operação depende tanto das taxas de juros para empréstimos quanto do custo de pagar dívidas caso a moeda de financiamento se valorize repentinamente.

A carry trade geralmente consiste em tomar empréstimo em moeda de baixo juro, converter para outra moeda e alocar em ativos com retornos superiores, visando ganhos após deduzidas as despesas financeiras. Se o risco cambial não for adequadamente protegido, a valorização do iene significa que será necessário mais moeda estrangeira para quitar o mesmo valor em iene, podendo anular lucros acumulados pelo diferencial de juros. Com alavancagem, as perdas e chamadas de margem podem forçar investidores a venderem ações, títulos ou moedas de alto rendimento para recomprar ienes e saldar dívidas, amplificando a volatilidade cruzada entre mercados. Estudo do Banco de Compensações Internacionais sobre a turbulência de agosto de 2024 apontou que o fechamento de posições alavancadas e aumento de pedidos de margem amplificaram o choque de vendas nos mercados financeiros.

Vantagem de financiamento em iene recua e carry trades globais buscam novo apoio

A competição entre moedas de financiamento já começou: franco suíço, coroa sueca e dólar canadense despontam com apelos distintos e riscos próprios. Sabe-se que os gigantes de gestão e investimento de Wall Street, Russell Investments e Allianz Global Investors, preferem o franco suíço; já o JP Morgan aposta na coroa sueca e no dólar canadense, recomendando a venda dessas moedas em troca de dólar americano.

O Banco Central da Suíça manteve a taxa básica em 0% em junho, divergindo da tendência de aperto do Japão; porém, tomar empréstimo em franco suíço expõe ao risco de valorização em tempos de instabilidade política europeia ou de aumento da aversão ao risco global, prejudicando o retorno das carry trades. Já coroa sueca e dólar canadense são mais sensíveis ao ciclo econômico. Assim, a escolha de moeda de financiamento exige análise simultânea de diferencial de taxas, volatilidade cambial, liquidez do mercado e grau de concentração de posições; parte da demanda por iene poderá ser distribuída, em vez de transferida integralmente para uma única moeda.

O destino dos capitais após o declínio do carry trade em iene dependerá, principalmente, se os investidores irão trocar apenas a fonte de financiamento ou realmente reduzir a alavancagem total. Se mantiverem confiança nos ativos originais, poderão tomar empréstimos em moedas como o franco suíço, trocar e quitar dívidas em iene, mantendo exposições em ativos estrangeiros; isso implica apenas mudança estrutural do financiamento, sem retirada de recursos de ações ou títulos. Se optarem por liquidar posições, os ativos vendidos são usados primeiro para recomprar ienes e pagar dívidas, e só depois o restante do capital poderá migrar para caixa, títulos públicos de curto prazo ou outros investimentos.

Ou seja, o declínio do carry trade em iene pode se traduzir em substituição da moeda de financiamento, redução de alavancagem, ou ambos simultaneamente. Investidores que trocarem o financiamento por franco suíço etc. podem manter os ativos globais; já o desmonte das posições com redução de alavancagem implica venda desses ativos e encerramento de obrigações em iene. Portanto, o ajuste não implica fluxo único de capitais e a nova alocação dependerá dos recursos remanescentes e das escolhas dos investidores após liquidar posições.

Ao mesmo tempo, as instituições japonesas também reavaliam o retorno dos títulos domésticos frente aos estrangeiros após hedge cambial, podendo optar por realocar parte do capital no mercado interno. O Fundo Monetário Internacional assinala que a alta nos rendimentos dos títulos japoneses pode impactar a alocação global de ativos, mas que mudanças institucionais de grande porte tendem a ser graduais. Podemos então concluir que a diversificação da moeda de financiamento, redução parcial de alavancagem e aumento da alocação doméstica no Japão podem ocorrer simultaneamente.

Para fundos de longo prazo ainda dispostos ao risco de ações, a continuidade da alocação em temas ligados à computação de IA e ativos relacionados depende de o retorno comercial cobrir os custos de capital e a infraestrutura cara de IA.

Pelo lado técnico, tarefas de IA e agentes inteligentes demandam uso recorrente de modelos, busca de dados e checagem de resultados, gerando tanto oportunidades para receitas repetidas quanto custos contínuos de computação, armazenamento e rede; simplesmente aumentar o volume de uso não garante aumento de lucros. Caso otimizações em modelos e sistemas reduzam retrabalho, ampliem taxas de sucesso de tarefas e o ganho do cliente em redução de custos ou novas receitas supere o investimento, garante-se demanda por pagamentos mais estáveis. Assim, em cenário de maior restrição financeira, empresas com fluxo de caixa robusto, receitas de IA comprovadas e retornos de capital razoáveis terão melhor condição de atrair capital de longo prazo. Segundo matéria de 15 de setembro, investidores japoneses ainda foram compradores líquidos de cerca de 1,3 trilhão de ienes em ações estrangeiras em agosto, indicando que a alocação global de capital do Japão pode coexistir com o fechamento de carry trades em iene.

Com menor atratividade do financiamento em iene, carry traders voltam-se para o franco suíço e a coroa sueca

Com o iene apresentando forte valorização recente e tornando-se menos confiável para financiamento, moedas como a coroa sueca e o franco suíço emerge como principais opções nas operações de carry trade.

Russell Investments e Allianz Global Investors demonstram preferência pelo franco suíço, justificando que a divergência de políticas monetárias entre Suíça e Japão está aumentando; já estrategistas do JP Morgan recomendam coroa sueca e dólar canadense como opções atraentes.

Essas moedas disputam o papel do iene no carry trade. Nessa estratégia, investidores tomam empréstimos em moedas de baixo retorno e compram ativos de maior rendimento. Durante décadas, o iene foi a moeda de venda preferida, mas agora, com a alta nos rendimentos de títulos japoneses e a intervenção EUA-Japão para apoiar o iene — evidenciando preferência por juros mais altos e uma moeda japonesa mais forte —, a atratividade do iene enfraquece.

"Os investidores ainda querem participar de carry trades, mas a questão instigante é em qual moeda financiar", observa Van Luu, chefe de soluções globais de renda fixa e câmbio da Russell Investments.

Segundo ele, o Japão interveio duas vezes este ano para sustentar o iene e preparar investidores para juros mais elevados, sinalizando desejo de fortalecimento da moeda. Enquanto isso, a Suíça deve manter taxas em zero pelo menos até o final de 2027, e parece confortável com a fraqueza do franco suíço para apoiar exportadores locais.

Luu acrescenta: "Se as pessoas migrarem a moeda de financiamento do iene para outro ativo, seja do ponto de vista de valorização, seja pelas políticas monetária e cambial, o franco suíço tende a ser a escolha mais atraente".

O desempenho dos retornos mostra a queda de atratividade dos carry trades financiados em iene. Vender iene e comprar o dólar australiano — de maior rendimento no G10 — rendeu perda de 1,3% desde julho, contra ganho de 9% no 1º semestre; por outro lado, operações financiadas em franco suíço podem render até 14% de retorno total até 2026.

Como mostrado acima, as carry trades envolvendo o iene estão mudando de direção — o retorno de operações financiadas em franco suíço está aumentando, enquanto o de operações financiadas em iene diminui.

O iene já se valorizou 3,3% neste mês, movimento semelhante ao observado após a intervenção de julho, e o rendimento dos títulos públicos japoneses de dois anos dobrou desde o início do ano. Em contrapartida, o franco suíço sofre pressão de venda, recuando mais de 1% frente ao dólar e 4,4% ante o iene.

Neil Jones, diretor geral de vendas e trading FX da TJM em Londres, comenta: "Vender franco suíço e comprar iene reflete em grande parte uma mudança de longo prazo no padrão de uso de moedas para financiamento".

Esta operação não está isenta de riscos. O iene segue sendo muito mais líquido do que a maioria das outras moedas, e as carry trades funcionam melhor em períodos de estabilidade cambial — mas o franco suíço, como uma das principais moedas de refúgio globais, tende a valorizar-se significativamente em tempos de tensões geopolíticas.

Greg Hirt, CIO de estratégias multiativos da Allianz Global Investors, acredita que o franco suíço pode ser um "complemento" viável ao iene, mas alerta para possíveis oscilações antes e depois das eleições na Itália e França em 2025.

Ele acrescenta: "Diante dos riscos na Europa, o franco suíço é largamente visto como moeda de refúgio. Se realmente surgirem problemas na França, o franco suíço irá se fortalecer consideravelmente".

A intervenção japonesa também rompeu outra relação de longa data e fundamental para o retorno das carry trades. Por décadas, o iene foi a moeda mais sensível às taxas de juros dos EUA, tendendo a se desvalorizar quando os rendimentos dos títulos americanos de dois anos subiam. Atualmente, essa correlação passou para outras moedas.

Meera Chandan, co-chefe global de estratégia de câmbio do JP Morgan, explica que, por terem rendimentos baixos e dependência do ciclo econômico, coroa sueca e dólar canadense são as mais sensíveis ao aumento dos juros globais. Ela recomenda vender ambas e comprar dólares, ressaltando que o mercado espera mais dois aumentos de juros pelo Federal Reserve este ano, o que favorece o dólar.

Chandan analisa: "Comparadas a moedas de alto rendimento, como da Austrália e Noruega, ou de países emergentes com retornos maiores, o diferencial de rendimento é bastante amplo." Ela reforça que o franco suíço e o dólar da Nova Zelândia também atendem a seus critérios de seleção.