صناديق الاتجاه تراهن بقوة على استمرار التضخم، وحاملو السندات القصيرة القياسية ينتظرون "حكم" مؤشر CPI الليلة!

وفقًا لتطبيق الاقتصاد الذكي، وقبيل صدور بيانات التضخم الأمريكية لشهر يوليو الليلة، يشهد سوق السندات العالمي معركة تاريخية بين الاتجاهين الصاعد والهابط. تُظهر بيانات مجموعة UBS أن مستشاري تداول السلع (CTA) الذين يتبعون اتجاهات السوق قد ضاعفوا مراكزهم البيعية على السندات ثلاث مرات تقريبًا بحلول نهاية يوليو مقارنةً بما قبل أسبوعين، وظلت هذه الرهانات مرتفعة منذ ذلك الحين. وبحسب تقديرات المحلل الاستراتيجي لـUBS نيكولا لو رو، فإن التغير بمقدار نقطة أساس واحدة في عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات يؤدي إلى تعرض CTA لربح أو خسارة تصل إلى حوالي 300 مليون دولار، وهو أعلى مستوى منذ أن بدأت المجموعة تتبع هذه البيانات في عام 1990.

موجة البيع في السندات، الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط وتوقعات رفع أسعار الفائدة وزيادة الاقتراض الحكومي معًا، قد دفعت عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى له منذ عام 2007. وحتى إغلاق يوم الثلاثاء، ظل عائد السندات لأجل 30 عامًا عند مستوى مرتفع يقارب 5.25%.

1.29 مليون عقد بيع صافٍ: رهانات زخم ذاتية التعزيز

بدأت هذه الرهانات البيعية الضخمة بموجة بيع في السندات جراء المخاوف من التضخم. في مايو 2026، ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أكثر من 4.6%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ أكثر من عام، مما أثر بشكل كبير على محافظ الدخل الثابت وأكد منطق البيع: استمرار عناد التضخم، وبقاء الاحتياطي الفيدرالي متشددًا لفترة أطول بكثير مما توقعه المشاركون في السوق سابقًا.

صناديق تتبع الاتجاهات — أي CTA (مستشاري تداول السلع) — هي في جوهرها آلات تداول لحظية، لا تشكل أحكامًا اقتصادية ذاتية بل تتبع إشارات الأسعار فقط. عندما تستمر أسعار السندات في الانخفاض، تتسم هذه الاستراتيجية بميزة التعزيز الذاتي: المزيد من الأموال تتدفق في نفس الاتجاه، مما يدفع الأسعار للانخفاض أكثر ويقوي إشارة الاتجاه، فيجذب المزيد من البائعين.

بنهاية يوليو، أفرزت هذه الدورة ذاتية التعزيز مراكز بيع قياسية تاريخيًا. وتُظهر بيانات البورصة أن صناديق التحوط التي تتبع الاتجاه والمستثمرين ذوي الرافعة المالية يمتلكون 1.29 مليون عقد بيع صافٍ على عقود السندات الأمريكية، وهي أعلى كمية في التاريخ. لم تتركز هذه الرهانات البيعية في مدة استحقاق معينة، بل توزعت عبر فترات استحقاق متعددة على منحنى عائد السندات، ما زاد من إجمالي حجم المخاطر. تُظهر بيانات UBS أنه بحلول نهاية يوليو، زاد CTA من مراكز نقص الاستثمار في السندات بمقدار الضعفين تقريبًا مقارنةً قبل أسبوعين، ثم ظلوا مستقرين بشكل أساسي. ويُقدر أن الأصول الخاضعة لإدارة CTA تتجاوز 400 مليار دولار.

كما رصد المحللون الاستراتيجيون في Bank of America مراكز بيع CTA شديدة الحدة وأشاروا إلى أن هذه الفئة لا تزال في "حالة بيع مكثفة"، خاصة في السندات الحكومية قصيرة الأجل — ما يجعل تقرير التضخم يوم الأربعاء بالغ الأهمية.

مخاطر غير متناظرة: مراكز البيع المزدحمة تواجه ضغط الشراء القصري

التحيز الكبير للمراكز في اتجاه واحد يجلب معه مخاطر انقلاب كبرى. صرحت Phoebe White، رئيسة استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في UBS: "المجال لمزيد من زيادة مراكز البيع أصبح ضيقًا جداً والمخاطر واضحة بأنها غير متوازنة". وأشارت إلى أنه إذا ارتفعت أسعار السندات، فإن احتمال قيام المتداولين بتغطية مراكزهم القصيرة أكبر بكثير من رغبتهم في تكثيفها إذا واصلت الأسعار الهبوط.

ما يعني أنه: إذا جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) معتدلة بما يكفي لإضعاف توقعات رفع الفائدة في سبتمبر، فقد تتعرض مراكز البيع المزدحمة لموجة تغطية مكثفة، مما يدفع أسعار السندات إلى ارتفاع حاد ويهبط بالعائدات بسرعة. أما إذا جاءت البيانات ساخنة، فمساحة إضافة مراكز بيع أقل — وهذه اللاتناظرية في حد ذاتها تمثل الخطر الأكبر في السوق.

كتب محللو Bank of America بقيادة ميغان سوِبر في تقرير يوم الاثنين: "إذا لم تدعم البيانات رفع الفائدة في سبتمبر، فقد يواجه البائعون المزدحمون في السوق تحديات، خاصة في ظل كبر حجم مراكز البيع لدى CTA وتدني الأوزان النشطة لصناديق الاستثمار."

بعد صدور بيانات الوظائف غير الزراعية الأضعف من المتوقع يوم الجمعة الماضي، نصحت White وفريقها عملاءهم بشراء سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين. وأشارت إلى أسبابها الإيجابية مثل: ظهور علامات على أن التضخم قد بلغ ذروته، وأن مراكز البيع الشديدة الزحام قد تدفع الأسعار للارتفاع بقوة أثناء التعافي.

CPI يحسم الاتجاه: احتمالات رفع الفائدة متوازنة والسوق عند مفترق طرق

سيتم الإعلان عن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر يوليو الساعة 20:30 بتوقيت بكين الليلة، ما سيحدد مصير مراكز البيع التاريخية هذه بشكل مباشر. وتُظهر التوقعات الإجماعية لمؤشر داو جونز أن الـCPI الرئيسي سيرتفع بنسبة 0.1% شهريًا و3.4% سنويًا؛ أما الـCPI الأساسي فسيرتفع 0.2% شهريًا و2.5% سنويًا، وكلا المؤشرين السنويين من المتوقع أن ينخفضا بمقدار 0.1 نقطة مئوية عن يونيو. يشار إلى أن معدل النمو الشهري سيتحول من -0.4% في يونيو إلى نمو إيجابي، ما يعكس تضاؤل تراجع أسعار الطاقة وعودة بعض مكونات التضخم للارتفاع.

يتوقع فريق Goldman Sachs الاقتصادي نتائج أكثر تيسيرًا، مقدرًا أن الـCPI الأساسي سيرتفع 0.19% شهريًا (أقل من التوافق البالغ 0.2%)، بينما سيرتفع المجموع الكلي بنحو 0.05% فقط. وحذرت Goldman كذلك من أن انتعاش أسعار النفط سيجعل من الصعب على السوق الاسترخاء كليًا.

وقد توقع JPMorgan Chase خمسة سيناريوهات، وأشار إلى أن الاحتمال الأكبر (40%) هو أن التضخم الأساسي سيقع بين 0.2% و0.25%، مما قد يدفع مؤشر S&P 500 للارتفاع بين 0.25% و0.75%.

وتتوقع Deutsche Bank أن يسجل الـCPI الإجمالي ارتفاعًا شهريًا بنسبة 0.15%، وأن يصل التضخم الأساسي إلى 0.26%. ويرى محللو Bank of America أنه إذا جاءت بيانات التضخم أقل من التوقعات، فقد يشهد الدولار استجابة أقوى بكثير، لأن ذلك سيقلل إلى حد كبير من احتمال رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر.

تُظهر بيانات "مراقبة الاحتياطي الفيدرالي" لدى CME أنه حتى 12 أغسطس، يقدر السوق احتمال إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في سبتمبر بنسبة 52.0%، بينما تبلغ فرصة رفعها بمقدار 25 نقطة أساس 48.0%. وكانت هذه الاحتمالات قد اقتربت من 80% في مطلع الشهر قبل أن تتراجع تدريجيًا لتستقر عند هذا المستوى الحساس من التوازن.

يوم الجمعة الماضي، وبعد صدور تقرير الوظائف غير الزراعية الأضعف من المتوقع، نصحت White وفريقها بالفعل العملاء بشراء سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين— وبالإضافة إلى علامات بلوغ التضخم ذروته، أصبحت مراكز البيع الشديدة الازدحام نفسها عامل دعم رئيسي لهذا الرأي الإيجابي.

وصل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا أعلى مستوياتها منذ 2007 خلال الشهر الماضي، وظلت قريبة من هذا المستوى المرتفع منذ ذلك الحين. وحتى إغلاق يوم الثلاثاء، بلغ عائد السندات لأجل 10 سنوات 4.6904%، ولأجل 30 عامًا 5.2413%.

هذه الليلة، إذا جاءت البيانات معتدلة، ستواجه المراكز البيعية المزدحمة ضغط الشراء القسري وقد يشهد سوق السندات ارتدادًا عنيفًا؛ أما إذا كانت البيانات مرتفعة، فمساحة زيادة البيع محدودة، لكن التوقعات برفع الفائدة في سبتمبر ستتعزز. وفي كلا الحالتين، ستشهد هذه المعركة، التي تقودها أموال الاتجاه بقيمة 400 مليار دولار، لحظة حاسمة الليلة.