بنك أمريكا: مفاجأة تراجع مؤشر الأسعار الاستهلاكية الليلة لها تأثير أكبر، وإذا انخفض مؤشر الأسعار الاستهلاكية الأساسي بشكل غير متوقع فقد يستبعد رفع الفائدة في سبتمبر

سيكون بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر يوليو الليلة حجر الزاوية الرئيسي لتحديد ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة في سبتمبر.

وفقاً لتقارير منصة تداول "تشي فونغ"، في 11 أغسطس، نشر محللو استراتيجية أسعار الفائدة في Bank of America Merrill Lynch، مثل Meghan Swiber، تقرير بحث يستعرض بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر يوليو، وتتوقع التوقعات الأساسية أن يكون مؤشر الأسعار الكلي لشهر يوليو مرتفعاً بنسبة +0.1% شهرياً (+3.4% سنوياً)، ومؤشر الأسعار الأساسي مرتفعاً بنسبة +0.2% شهرياً (+2.5% سنوياً) — وكلاهما متوافق مع توقعات السوق. يحتفظ Bank of America بتوقعه الأساسي بزيادة أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام.

ومع ذلك، أشار المحللون إلى أن عوائد السندات الأمريكية والدولار أكثر حساسية لـ "انخفاض غير متوقع" في التضخم أكثر من "ارتفاع غير متوقع" بنفس الحجم. في السابق، جاء مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو أضعف من المتوقع، وإذا جاء يوليو أقل من التوقعات مرة أخرى، فسوف يزعزع بشكل مباشر أساس رفع أسعار الفائدة في سبتمبر من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

السيناريو الأساسي: عودة التضخم إلى الاتجاه

وصف Bank of America الانخفاض المفاجئ في التضخم في يونيو بأنه "حدث لمرة واحدة"، ويتوقع أن تعود بيانات يوليو إلى الاتجاه السائد مؤخراً.

توقعات المحللين الأساسية هي:

• المؤشر الإجمالي للأسعار (CPI): ارتفاع شهري +0.1%، سنوياً +3.4%. رغم أن الوضع في الشرق الأوسط أعاد تقلب أسعار الطاقة، إلا أن متوسط سعر الوقود في يوليو كان أقل فعلياً من يونيو، من المتوقع أن يظل تضخم الغذاء عند المستويات الاتجاهية +0.2%.

• المؤشر الأساسي للأسعار (Core CPI): ارتفاع شهري +0.20%، وزيادة سنوية +2.5%، وهي أدنى قراءة منذ يناير من هذا العام. يظل التضخم في السلع الأساسية معتدلاً، من المتوقع أن ترتد الخدمات الأساسية (بما في ذلك السكن والخدمات غير السكنية) إلى مستويات الاتجاه شهرياً بنحو +0.3%.

• توازن المخاطر في كلا الاتجاهين: قد تأتي بعض البنود المتقلبة مثل تذاكر الطيران، والسيارات المستعملة، والإقامة الخارجية أقوى من المتوقع؛ لكن اتجاه انخفاض تأمين المركبات قد يستمر أيضاً.

تحت هذه التوقعات، رفع أسعار الفائدة في سبتمبر ليس محسوماً بعد، والمفتاح لا يزال في اتجاه بيانات مؤشر PCE الأساسية في الفترة التالية.

الحكم الرئيسي: تأثير صدمة الهبوط التضخمي أقوى

كتب المحللون: "نتوقع أن يكون رد فعل أسعار الفائدة والدولار الأمريكي على الهبوط غير المتوقع أقوى من ردهم على ارتفاع غير متوقع بنفس الحجم".

توقعت المؤسسة:

• إذا كانت البيانات أقوى من المتوقع (ارتفاع شهري في Core CPI بنسبة +0.3%): سيعود رفع أسعار الفائدة في سبتمبر إلى جدول الأعمال، لكنه لن يكون أمراً محسوماً — لأنه ما زالت هناك بيانات أغسطس قبل اجتماع FOMC في سبتمبر، وموقف الرئيس Walsh يميل إلى الحذر، وبالتالي لا يزال القرار النهائي غير مؤكد.
• إذا كانت البيانات أضعف من المتوقع (ارتفاع شهري في Core CPI بنسبة +0.1%): رفع أسعار الفائدة في سبتمبر مستبعد تقريباً، وسيشكل ذلك تحدياً كبيراً لتوقعات السوق لرفع أسعار الفائدة بحوالي 30 نقطة أساس خلال هذا العام.

بمعنى آخر، البيانات الأقوى تفتح الباب فقط، بينما البيانات الأضعف تغلق الباب.

سوق عوائد السندات الأمريكية: الانخفاض أكثر حساسية من الصعود

إن الانخفاض في عوائد السندات الأمريكية الناجم عن صدمة هبوط التضخم كان واضحاً أكبر من الارتفاع الناجم عن صدمة الصعود. من حيث الأرقام المحددة:

أشار المحللون إلى أن بنية المراكز تزيد من تضخيم هذا التباين. فالاستراتيجيات الكمية CTA وصناديق السندات النشطة تمتلك حالياً الكثير من المراكز قصيرة الأجل، والتركيز الأكبر للمراكز القصيرة يقع على الطرف القصير. إذا جاءت بيانات التضخم ضعيفة، فإن إغلاق المراكز القصيرة سيدفع منحنى العائد إلى "تحدب صعودي"، مضاعفاً وتيرة الهبوط.

ويظهر مؤشر البلومبرغ لمزاج الاحتياطي الفيدرالي أيضاً أن تصريحات المسؤولين الحالية تميل إلى التشدد الحذر، وهذا يعني أن هناك مساحة أكبر لإنعكاس المواقف لتوجهات أكثر ليونة بعد بيانات ضعيفة مقارنة بإمكانية التشدد الإضافي عقب بيانات قوية.

Core PCE هو مرساة الاحتياطي الفيدرالي الحقيقية

قدم المحللون ثلاثة سيناريوهات لبيانات Core PCE:

السيناريو الأول: متوسط Core PCE في الشهرين القادمين ≥25 نقطة أساس رفع أسعار الفائدة في سبتمبر "شبه مؤكد". حينها سيبقى Core PCE السنوي عند 3.3%، حتى لو أدت التعديلات المنهجية إلى خفض بمعدل 20-30 نقطة أساس، سيظل فوق 3%. ويرى Bank of America أن ذلك سيكون كافياً لدفع Waller وCook وJefferson وBarr للانضمام إلى مجموعة المتشددين Hammack وLogan وKashkari.

السيناريو الثاني: متوسط Core PCE <20 نقطة أساس رفع أسعار الفائدة في سبتمبر خارج الحسابات عملياً. لكن Bank of America يضيف: "رغم ذلك، يظل التضخم مرتفعاً، ونعتقد أن هناك حاجة لمعدلات فائدة أعلى لإعادة التضخم الكامن إلى 2%"، ومن الممكن رفع الفائدة في وقت لاحق من العام.

السيناريو الثالث: متوسط Core PCE في نطاق 20-25 نقطة أساس رفع أسعار الفائدة في سبتمبر "خمسون بخمسون". حينها سيكون لدى الرئيس Walsh عدد من الأصوات يؤيد الرفع وأصوات تؤيد التوقف، والمفتاح يتوقف على ما إذا كان بيانه الأخير يمثل إشارة تشدد حقيقية أم استمرارية للموقف الحمائمي الذي ظهر في المؤتمر الصحفي في يوليو.