超級銅週期「吃不透」：必和必拓(BHP.US)財報前夕遭多頭降溫，分析師集體放棄看漲

智通財經APP注意到，在週二公佈全年業績之前，分析師對必和必拓(BHP.US)的看漲情緒有所降溫，針對其悉尼上市股票的買入推薦數量降至歷史新低。

在彭博追蹤的30家經紀商中，僅有4家對這家全球最大礦業巨頭的股票給出了「買入」評級。包括里昂證券、花旗集團和Morgans Financial Ltd.在內的機構，在過去一年中均已放棄了看漲姿態。

花旗集團自至少去年10月起就對該股保持中立態度。由埃弗雷姆·拉維領導的分析師團隊在6月的一份報告中寫道，這一評級是相對於同業而言的，因為他們認為嘉能可更能受益於銅價的反彈。

上個月必和必拓公佈了較為疲弱的銅產量指引後，市場對其盈利預期也有所放緩。該公司表示，由於南美礦山礦石品位下降，預計在從7月開始的新財年中，銅產量將降至最低165萬噸。

ETF Shares首席投資官大衛·塔克韋爾表示：「分析師擔心，產量縮減意味著必和必拓無法充分抓住這些創紀錄的銅價紅利。」他補充稱，該股票目前看起來價格偏高。

數據顯示，該公司的遠期市盈率約為17倍，而五年平均水平約為11倍。今年以來，必和必拓股價已累計上漲35%。

超級銅週期「吃不透」

儘管受益於過去一年銅價高位震盪與鐵礦石出貨量的強勁表現，市場預計必和必拓全年營業收入將達到578億美元(同比增長約13%)，歸母淨利潤預計達126億美元(同比增長約24%)，EBITDA預計達324億美元，但華爾街對其未來的看漲熱情卻降至了歷史冰點。

分析師觀點的集體轉向，揭示出市場對這家礦業巨頭深層次的擔憂：高估值壓力、旗艦產能放緩以及資本開支超支。

首先，「量價背離」成為削弱市場信心的主要誘因。作為公司核心盈利引擎之一，銅業務本應搭乘全球銅價暴漲的東風，但必和必拓上月公佈的產量指引卻給市場潑了一盆冷水。受南美礦山(尤其是Escondida礦)礦石品位下降影響，公司預計新財年銅產量將下滑至165萬噸至180萬噸的區間。在銅價屢創新高的當下，產量縮減意味著必和必拓無法完全吃到本輪大宗商品的上漲紅利，甚至面臨產能承壓下的成本上升困境。

其次，估值溢價大幅拉升了業績履約的門檻。數據顯示，必和必拓目前的遠期市盈率已升至17倍左右，遠高於約11倍的五年歷史均值，年內累計漲幅達35%。在估值已被充分計入的背景下，市場容錯率極低。相比之下，分析師更看好嘉能可等同業在銅價反彈中的彈性與風險收益比。

此外，新興業務的資本開支隱憂也拖累了法定利潤表現。儘管西澳鐵礦石業務(WAIO)依然以破紀錄的產量扮演著現金流「定海神針」的角色，但加拿大Jansen鉀肥項目二期預算從49億美元飆升至69億美元，且投產推遲至2031財年。隨之而來的約23億美元減值準備，直接給公司的法定淨利潤蒙上了陰影。

展望即將發佈的全年財報，市場將重點關注三點：一是智利與阿根廷銅礦項目的品位恢復與降本策略；二是現金流充沛背景下，股息派發能否給投資者帶來驚喜(預估每股派息1.60美元)；三是管理層在併購拓展與資本分配上的最新表態。在產能瓶頸與高估值雙重考量下，必和必拓若想重新贏回資本市場的青睞，僅靠大宗商品的「天時」已然不夠，更需展現出精細化運營與成本控制的「人為」硬實力。