日本經濟意外「踩剎車」！第二季度GDP僅增1.1%，10年期日債收益率卻衝上30年高位

智通財經APP獲悉，受中東地緣政治衝突引發的不確定性影響，日本資本支出持續低迷，截至6月的三個月日本經濟增長意外放緩，這一結果可能會使日本央行在權衡下次加息時機時的政策溝通變得更加複雜。日本內閣府週一公佈的數據報告顯示，第二季度日本實際國內生產總值(GDP)按年化計算增長1.1%(即年化季率)。這一增速遠遠低於上一季度經修正後的1.9%，也嚴重不及日本經濟學家們一致預測的2%年化季率，但仍標誌著日本經濟連續第三個季度實現擴張態勢。

此外，日本第二季度的資本投資按非年化口徑下降1.2%，降幅顯著大於上一季度經修正後的1%，同時明顯遜於市場一致預期的增長0.5%。

這份GDP數據在邊際上削弱了日本央行9月立即加息的「增長許可」，但還不足以推翻加息主線。日本二季度GDP年化僅增長1.1%，低於市場預期的2.0%，私人消費環比持平、資本支出更下降1.2%，說明內需尤其企業投資正受到高能源成本與中東衝突衝擊；因此，如果日本央行只考慮需求端，它完全有理由把下一次加息推遲到10月甚至更晚。

但問題在於，日本央行當前面對的恰恰不是典型的需求過熱，而是日圓疲弱+進口能源衝擊+企業價格上漲+通脹預期抬升；此前在8月14日有媒體援引知情人士透露的消息稱，日本央行已討論最快9月17—18日再次加息，市場此前一度計入約80%的日本央行9月加息概率；GDP疲弱更可能讓9月加息從「高確定性交易」重新變成數據依賴型決策。

更值得警惕的是，10年期日本國債收益率在弱GDP背景下仍重新觸及約2.90%，觸及1996年9月以來最高區域，這說明長端利率上漲已經不再只是「押注日本央行加息」，而是在同時交易通脹風險、財政供給與更加極端的期限溢價。

瑞穗綜合研究所首席日本經濟學家Naoki Hattori表示：「就資本支出而言，我們的基本觀點是投資依然穩健，尤其是在人工智慧和數據中心等領域。但一些中小企業可能已經按兵不動或採取觀望態度，中東局勢緊張帶來的不確定性加劇，可能導致一些公司擱置投資計畫。」

日本經濟意外「踩剎車」! 日本央行「9月加息」從確定性交易轉向數據博弈

來自大和研究所的首席經濟學家Keiji Kanda表示：「消費相當疲弱。非耐用品的降幅大於預期，考慮到消費表現沒有預想中那麼強勁，同時資本支出也較為疲軟，我認為整體結果也算不上特別強勁。」

如上圖所示，日本經濟意外放緩——中東緊張局勢之際，日本經濟增長速度放緩。

這組數據公佈之際，日本經濟正面臨中東衝突帶來的衝擊。中東衝突推高了燃料以及石油製品的價格，同時也擾亂了部分供應鏈。此次意外放緩可能令日本央行的政策溝通變得更加複雜，因為日本央行正在權衡下一次加息的時點。

根據隔夜掉期市場的定價，截至週一早間，利率期貨交易員們認為日本央行在下一次於9月18日作出貨幣政策決定時上調基準利率的概率為80%。

其他拖累經濟增長的因素中，私人消費環比持平，低於市場普遍預期的增長0.4%；上一季度私人消費經修正後增長0.5%。這一結果很可能反映出，面對不斷上漲的生活成本，消費者們購物意願普遍有所減弱。

日本國內需求疲軟的跡象將令日本首相高市早苗感到擔憂。大約六個月前，她剛剛贏得壓倒性的選舉勝利，但隨著消費者持續承受食品等日常必需品價格不斷上漲的壓力，其支持率已經開始下滑。高市政府已經推出補貼措施以限制公用事業費用上漲，現在還計畫從明年4月開始，將食品消費稅下調至1%，為期兩年。

「日本第二季度GDP增速高於潛在增速，但具體構成削弱了日本央行9月加息的理由——而這一加息行動此前已越來越多地被市場計入價格。資本支出下降，可能表明在伊朗戰爭引發的原油價格擠壓之下，企業對未來增長前景正變得更加謹慎。」來自Bloomberg Economics的資深經濟學家Taro Kimura表示。

GDP數據與同期一系列總體偏樂觀的企業數據在一定程度上形成反差。日本央行短觀調查顯示，在AI算力需求以及AI基礎建設如火如荼推動之下，6月日本大型製造商的商業信心升至2018年以來最高水平，而圍繞伺服器的大型非製造商的信心指標則維持在1991年以來最強水平附近。

自第一季度末以來，日本工業產出逐月增長，相關預測顯示7月和8月產出還將進一步上升；與此同時，日本製造業採購經理人指數(PMI)仍維持高位，此前該指標在4月曾升至12年來最高水平。

儘管企業獲利仍然相對強勁，但商業投資依然出現下降。此前在截至3月的三個月中，日本企業經常利潤同比增幅顯著超過市場預期。

誠然，企業正面臨更高的經營成本。7月企業商品價格繼續以較高速度上漲，同比上升7.2%，迫使企業承受將成本進一步轉嫁給客戶、提高售價的壓力。

在霍爾木茲海峽實際上仍處於關閉狀態之際，日本政府一直試圖通過能源來源多元化來緩解能源市場緊張。6月貿易數據顯示，美國供應的原油已經佔到日本石油進口的接近三分之一，相比之下，2月份這一比例僅僅大約為7%。

展望未來，日本經濟同時面臨有利因素與不利因素。不過，經濟學家表示，年度薪資談判帶來的穩健工資增長以及政府補貼措施，預計仍將對家庭消費支出形成支撐。

Kanda表示：「消費表現弱於預期，但雇員報酬較上一季度有所增加，而且實際工資同比仍在持續增長。因此，綜合考慮這些因素，我並不認為日本經濟潛在的復甦趨勢已經遭到破壞。」

數據公佈後，日圓小幅走強，從公佈前約159.21的水平升至159.04。自7月底美日兩國政府干預支撐日圓以來，日圓漲幅有所收窄，目前仍遠低於其10年平均水平126.09。

GDP意外降溫，10年期日本國債收益率卻衝上30年高位!

這份GDP數據在邊際上削弱了日本央行9月立即加息的「增長許可」，但還不足以推翻加息主線。日本二季度GDP年化僅增長1.1%，低於市場預期的2.0%，私人消費環比持平、資本支出更是意外大幅下降1.2%，說明內需尤其企業投資正受到高能源成本與中東衝突衝擊；因此，如果日本央行只考慮需求端，它完全有理由把下一次加息推遲到10月甚至更晚。

但是，問題在於，日本央行當前面對的恰恰不是典型的需求過熱，而是日圓疲弱，以及中東地緣政治衝突局勢之下進口能源衝擊，加之企業價格上漲+通脹預期抬升。日本央行已討論最快9月17—18日再次加息，市場此前一度計入約80%的9月加息概率。

GDP疲弱更可能讓9月加息從「高確定性交易」重新變成數據依賴型決策，而不是讓緊縮週期本身終結。日本債市基準無風險收益率指標——10年期日本國債收益率在弱GDP背景下仍再度強勢觸及約2.90%，達到1996年9月以來最高區域，這也說明長端利率上漲已經不再只是「押注日本央行加息」，而是在同時交易通脹風險、財政供給與期限溢價。

高市政府的擴張性財政計畫、超過200% GDP的公共債務、能源進口成本以及日本央行持續減少購債，都要求投資者為持有長期日債索取更高期限溢價，3%附近已經被部分市場人士視為可能觸發新一輪拋售的關鍵門檻。*弱GDP可能壓低短端加息預期，卻未必壓低長端收益率——日本正在出現典型的「增長放緩、政策仍需偏鷹、財政與通脹溢價推高長債」的陡峭化風險。如果9月加息延後但10年期收益率仍守在2.8%—3%高位，那反而意味著債市擔憂已經從「央行利率」升級為對日本長期財政與通脹可信度的重新定價。