「雜貨界特斯拉」股價上演45%絕地反攻！韓國新倉點燃估值修復 Ocado迎來「困境反轉」關鍵窗口

曾經是股票市場零售板塊超級明星的Ocado Group Plc，在經歷極為慘烈的股價下跌艱難時期之後，其股價走勢與基本面前景如今再次顯露出復甦生機。最新測算數據顯示，這家英國線上雜貨配送與倉儲技術服務提供公司的股價近期一路飆升，過去一個月累計大幅上漲45%，僅本週就大漲18%。

對於這家曾被稱為「雜貨界特斯拉」的零售公司而言，這是一抹罕見的亮色，但其商業模式此後一直受到質疑。該股目前仍較疫情時期的歷史高點大幅下跌逾90%，核心原因在於疫情期間消費者購物習慣的轉變最終被證明只是暫時現象，而Ocado也一直難以說服投資者相信其技術商業模式具備可行性。

Ocado本質上並不是一家普通的英國「網上超市」，而是一家以線上零售為重要實驗場、向全球零售商出售自動化零售履約基礎設施的科技公司。其核心資產是Ocado Smart Platform（即OSP）：把AI/軟體、倉庫機器人、自動分揀、庫存與訂單管理、最後一公里物流等整合成端到端線上B端零售系統，並通過大型客戶履約中心（Customer Fulfilment Centre，也就是所謂的「CFC」）以及門市自動化方案向Lotte、Aeon、Kroger等全球範圍零售商輸出IT技術。

在英國，它同時通過與Marks & Spencer合資的Ocado Retail經營Ocado.com線上雜貨業務。Ocado自己將公司定義為重新塑造電商、履約和物流的全球科技企業，分析師們則一致明確把它描述為「自動化配送中心技術重要供應商＋英國線上雜貨合資業務經營者」。

「雜貨界特斯拉」Ocado重燃生機，南韓新倉能否撬動估值修復？

本月稍早，Ocado與南韓零售商Lotte Shopping Co.合作建設的首個履約中心正式啟用，這在一定程度上緩解了市場擔憂。在其最大客戶兼美國知名雜貨零售商Kroger Co.縮減合作規模之後，Ocado還宣布裁員，並尋求降低部署其產品的成本。

IG首席市場分析師Chris Beauchamp表示：「現在就說Ocado已經走出困境還為時過早，但南韓一座新倉庫履約中心帶來的一絲業務復甦希望，至少扭轉了最近一輪下跌趨勢。在股價遭受如此巨大損失之後，尤其是市場此前開始認為Ocado可能已經走到了退出舞台的邊緣，這（觸底反彈）或許也是很自然的事情；但現在很明顯，市場仍然抱有一些希望，認為未來還可能會有更多圍繞其技術的新訂單出現。」

如上圖所示，Ocado股價有望創下全年最佳單週表現——這家英國雜貨配送公司正在縮小與英國股市的中型股基準指數之間的表現差距。

在巔峰時期，Ocado的市值曾於2020年9月達到令人側目的220億英鎊（約300億美元），超越Tesco Plc。當時，新冠疫情推動線上雜貨購物需求持續激增。

然而，此後Ocado一直在應對這樣一個日益明顯的趨勢：越來越多雜貨零售商選擇直接在實體門店內部處理更多線上訂單。這也引發市場呼籲，要求Ocado轉離其原先極度依賴大型、資本密集型配送中心的商業模式。

去年11月，Ocado遭遇重大挫折，當時Kroger表示，其自動化倉儲網絡的財務表現未達到預期，並將關閉三座Ocado主導建設的大型履約中心。今年1月，加拿大合作夥伴Sobeys Inc.表示，將關閉位於卡加利的一座倉庫。上個月，公司又宣布，執行長Tim Steiner將在其2028財年開始時卸任。

本週的上漲已推動Ocado股價進入超買區域——而近期類似的反彈此前都曾最終消退。來自IG的Beauchamp指出，去年12月開始的一輪上漲行情到了今年1月便開始有「偃旗息鼓」跡象。他表示：「要想維持當前上漲動能，還需要更多合約，或者至少需要出現有關新倉庫項目的洽談。」

根據S&P Global Market Intelligence的數據，截至週三，Ocado被借出股票的數量——這一指標可用於衡量空頭整體倉位——約占公司自由流通股的9.4%。這一比例低於今年4月下旬創下的17.8%這一年內相對高點。

摩根大通資深分析師Marcus Diebel表示，目前的股價並沒有反映Ocado已經簽署合約的價值。根據該券商的估算，當前股價還意味著市場正在定價未來會有更多關鍵站點關閉，而不是新增站點投入營運。Diebel在週三發布的報告中寫道，儘管目前的風險回報比「極具吸引力」，但股價波動很可能仍將持續。

這種波動性也體現在分析師目標價存在巨大差異。一些分析師目前仍選擇保持觀望。

瑞銀集團的分析師Sreedhar Mahamkali在上週的一份報告中表示：「儘管Ocado正在快速重新調整其商業方案，但我們目前仍然看不到一條足夠清晰的成長路徑。」

Ocado機器人倉庫重獲訂單，軟著陸交易開始從消費走向自動化資本支出？

Ocado真正需要被市場重新估值的並非一間零售超市或者某個站點的銷售額數據，而更接近「零售版自動化雲平台＋機器人倉儲基礎設施商」的估值重塑。

近期45%的股價反彈首先是Ocado自身商業模式獲得了一次重要「生存性驗證」，而不是單純宏觀貝塔。公司此前因Kroger關閉三座機器人履約中心、Sobeys縮減合作而遭遇嚴重質疑，7月中旬股價甚至跌至13年低位；但隨後Ocado獲得一家歐洲大型零售商的新CFC合約，股價當日上漲逾12%，8月又正式與Lotte啟用南韓釜山首座高度自動化CFC，覆蓋約400萬戶家庭，首次部署自動冷凍倉、機器人系統和晨間配送能力。

這些進展意味著市場開始重新相信：大型集中式自動化倉庫並沒有被傳統門市履約徹底淘汰，而且Ocado的技術仍可能在高人口密度、高線上滲透率市場產生經濟價值。但它仍是一筆典型的困境反轉（Turnaround）＋空頭回補交易——其北美合作夥伴先前的撤退已經證明，並非所有地區都適合資本密集型CFC模式，因此當前上漲更像「退出歷史舞台的預期被糾正」，而不是商業模式已經全面勝出。

從全球「軟著陸（Soft Landing）」視角看，Ocado反彈屬於一個方向偏正面、但權重很低的微觀訊號，Ocado的45%強勁反彈一定程度上能夠被視作「軟著陸環境有利於困境成長股重新定價」的案例。Ocado股價與基本面復甦跡象所驗證的是消費需求尚具韌性、零售商重新願意進行長期自動化資本支出，而且市場開始重新給高久期成長資產支付估值。如果經濟進入深度衰退，零售商通常首先推遲大型倉儲投資；反之，Lotte等企業繼續部署自動化基礎設施，與「需求沒有崩塌＋企業仍願意投資效率提升」這一典型軟著陸軌跡相吻合。