華爾街笑納「干預紅利」：日本政府每一次救市，都是日元空頭絕佳的做空窗口

智通財經APP注意到，每一次拉抬日圓的干預行動，本身也在創造新一輪做空日圓的機會。

僅僅兩週前，美日兩國史無前例的聯手干預，幾乎未能扭轉壓制日圓的根本力量——日圓兌美元正滑落回160一線，並邁向自5月中旬以來對美元表現最差的一週。關鍵在於日本與其他經濟體之間懸殊的利率差距。投資者可以借入低收益的日圓，再將資金投向高收益資產——這一策略便是眾所周知的「套息交易」。

這意味著，當干預行動推高日圓時，投資者反而能獲得更好的價格去拋售它。摩根大通私人銀行與道富銀行與信託公司等市場觀察機構指出，截至8月4日，對沖基金已將看跌日圓的押注削減了一半，但部分投資者正開始重返以日圓融資的套息交易。

高盛策略師卡倫·賴希戈特·菲什曼在報告中寫道，「日圓的套息頭寸是『減少了，但遠未結束』。」

日圓借貸成本是全球最低之列

私募投資公司Alpha Binwani Capital創辦人阿什溫·賓瓦尼在157附近買入美元兌日圓，這一頭寸將隨日圓走弱而獲利。週五倫敦時段，該貨幣對報159.16。

賓瓦尼表示，「干預是在更高價位賣出日圓的絕佳機會，」「我們不會被他們的行動嚇倒。套息交易太誘人了，不容錯過。」

這是一個伴隨著巨大風險的機遇。隨著投資者重建空頭頭寸，他們也提高了監管當局再次出手干預的可能性。

然而，壓制日圓的根本力量依然存在。日本1%的政策利率低於大多數已開發經濟體，而財政隱憂更是雪上加霜。日圓已經回吐了一半由干預帶來的漲幅，過去一週對幾乎所有主要對手貨幣均出現貶值。

今年以來，借入日圓、做空日圓並買入高收益的哥倫比亞披索、土耳其里拉和挪威克朗，每一組交易都能帶來超過10%的回報。

策略師Mark Cranfield表示，一年期日圓遠期價格的上漲，應當在東京敲響警鐘。這一動向通常與直接的美元買盤相關聯，暗示外匯交易員正利用干預後日圓的反彈，重新裝載套息交易，並為迎接另一段漫長的疲軟期布局。

道富銀行與信託公司東京分行經理 Bart Wakabayashi 表示，該公司的專有數據顯示，實錢帳戶依然在布局套息交易，賣出日圓、買入一系列十國集團（Group-of-10）貨幣。

他說，興趣最大的是兌澳元，其次是歐元、美元、加元和英鎊。

摩根大通私人銀行利率與外匯策略亞洲主管 Yuxuan Tang 表示，「除非我們看到美元和美債收益率出現有意義的下行轉折，否則套息交易者可能將推動該貨幣對重新測試162，」她補充說，市場也認識到，反覆干預對日本而言成本日益高昂。

基於央行帳戶的分析，東京在7月31日可能耗費了約340億美元干預外匯市場以支撐日圓。此前一天估計投入了530億美元，若經確認，這將是有紀錄以來規模最大的單日干預行動。

美國財政部長斯科特·貝森特重申了美國對穩定日圓的支持，稱日圓的疲軟可能引發整個亞洲更廣泛的貶值風險，華盛頓將「不惜一切代價」支持日本。

投身這一交易的不僅限於對沖基金。日本財務省週五公布的初步數據顯示，日本投資者上週買入了兩年多以來規模最大的海外資產，趁干預後日圓短暫反彈之機布局。

干預後日本投資組合資金外流激增

如果交易員預期進一步的干預或日本央行的後續行動，日圓作為融資貨幣的吸引力可能會下降。任何一個動作都可能引發階段性波動，迫使投資者迅速平倉，並放大跨市場的價格擺動。

據知情人士透露，作為對日圓疲軟日益增加的擔憂信號，首相高市早苗的政府支持日本央行在近期加息，下一步行動很可能落在9月或10月。

即使經過干預，日圓空頭仍然團結一致

新加坡Brandywine Global投資管理公司投資組合經理兼高級研究分析師 Carol Lye 表示。「如果干預在阻止進一步貶值方面取得成功，日圓就不應該突破162水平，」她補充道，套息交易轉而可以透過歐元或瑞士法郎等其他相對低收益的貨幣進行融資。

新加坡Ericsenz Capital首席投資官 Damien Loh 等投資者並未因此退卻。他在上一輪干預後以約157的水平重新開始買入美元兌日圓。他表示，除了賺取正向套息收益外，該交易還能為投資組合中其他地方的其他美元空頭頭寸提供對沖。

「我看好做多黃金或做多澳元，因為美元貶值敘事正在全面回歸，」 Damien Loh 說，「如果我不想承擔過多的美元敞口，我可以直接買入美元兌日圓。這樣你就擁有了對沖，而且它還能為你帶來正向套息收益——完美的日子。」

隔夜指數互換顯示，交易員押注日本央行在10月前將加息25個基點，儘管這幾乎無助於縮小與美國的利差。儘管美國溫和的通膨數據降低了市場對聯準會即將加息的預期，但央行今年仍可能收緊政策。

富達國際投資組合經理喬治·埃夫斯塔索普洛斯認為，套息押注的需求將持續存在，但在美國背書之下波動也會加劇。

「只要日本央行落後於曲線，那麼以日圓融資的套息交易就能繼續蓬勃發展，」他表示。