瑞銀：記憶體半導體 8月刊：Nvidia突然「減少使用」HBM，為什麼瑞銀反而上調了儲存需求？

大家好，我是右兜。

最近兩個月存儲股的波動很大。

從 6 月底高點算起，UBS 統計的存儲股平均已經回撤了大約36%。

市場擔心的事情其實也很容易理解：

這一輪存儲週期已經漲了這麼久，價格也漲了這麼多，如果 AI 對 HBM 的需求開始出現鬆動，再疊加 NAND 消費端需求疲軟，以及中國存儲廠商繼續擴產，那麼這一輪存儲週期是不是快到頭了？

8 月 7 日，UBS 發佈了最新一期《Memory Semis Monthly》，專門回答了目前投資者最關心的三個問題。

有意思的是，其中第一個問題看起來像是一個壞消息：

英偉達下一代 Rubin Ultra，可能沒有原先預期用那麼多 HBM。

但 UBS 算完帳以後，卻得出了一個完全相反的結論：

2027 年 HBM 總需求不僅沒有下調，反而被進一步上調。

這背後到底發生了什麼？

一、Rubin Ultra 的 HBM，確實“縮水”了

先說這個看起來最嚇人的變化。

UBS 此前預計，Rubin Ultra 將採用HBM4E 12-Hi。

但根據最新產業鏈調研，UBS 現在認為，英偉達更可能先使用HBM4 8-Hi，之後再切換到HBM4E 8-Hi。

這意味著什麼？

按照 UBS 原來的預測，VR300 每顆 GPU 對應的 HBM 容量大約是：

768GB。

現在變成：

第一階段 HBM4：384GB

之後 HBM4E：512GB

單顆 GPU 的 HBM 容量，確實比原先預期低了不少。

如果只看到這裡，很容易得出一個結論：

HBM 需求是不是被英偉達砍了？

但 UBS 認為，這次規格調整更可能是因為一個完全相反的原因：

供應太緊。

也就是說，並不是英偉達突然不需要那麼多 HBM，而是在持續緊張的供應環境下，產品配置做了調整。

更重要的是，不能只看“每顆 GPU 用多少 HBM”，還得看另外一個數字：

到底要賣多少顆 GPU。

二、單卡少了，但 GPU 數量更多了

這才是這份報告裡我覺得最值得注意的地方。

UBS 此前預計：

2027 年英偉達 GPU 數量大約1100 萬顆。

現在把這個數字上調到了：

1260 萬顆。

於是一個很有意思的事情發生了。

雖然單顆 Rubin Ultra 的 HBM 容量比之前預期低，但是因為 GPU 數量變多，UBS 對英偉達 2027 年 HBM 總消耗量的預測，反而從：

24.0bn Gb

上調到了：

25.1bn Gb。

這其實也是理解 AI 產業鏈時很容易忽略的一件事。

很多時候我們看到某一代晶片規格變化，會直接把“單機價值量”變化等同於“行業總需求”變化。

但真正決定產業規模的，其實是：

單機價值量 × 出貨量。

這一次 Rubin Ultra 正好提供了一個非常典型的例子。

單顆 GPU 少裝了一些 HBM。

但如果 GPU 出貨量比原先想像得更多，最終消耗掉的 HBM 反而更多。

而且需求增加的不只是 Nvidia。

三、Google TPU，也在瘋狂吃 HBM

UBS 同時上調了 Google TPU 的預測。

此前 UBS 預計，Google TPU 在 2027 年對應的 HBM 消耗量大約為：

17.4bn Gb。

現在提高到了：

19.2bn Gb。

如果把整個 AI Accelerator 市場放到一起看，變化就更加明顯。

UBS 預計：

2026 年整個行業 HBM end-consumption 大約為32.2bn Gb。

到了 2027 年：

61.5bn Gb。

相當於：

同比增長 91%。

接近翻倍。

而且有一個結構變化也很有意思。

2026 年，Nvidia 大約佔整個 HBM 需求的58%。

到了 2027 年，UBS 預計 Nvidia 的比例會下降到41%。

不是 Nvidia 不增長了。

而是其他 AI 晶片增長得更快。

Google 的佔比從18% → 31%；

AMD 從7% → 12%。

這意味著 HBM 的需求邏輯正在逐漸從：

“Nvidia 一個客戶的故事”

變成：

“整個 AI 加速器市場的故事”。

對存儲行業來說，這其實比單純依賴 Nvidia 更健康。

四、更誇張的可能還不是數量，而是價格

如果只是 HBM bit demand 增長 91%，已經很驚人。

但 UBS 對價格的判斷甚至更加激進。

他們現在預計：

2027 年 HBM4E 的價格可能達到：

3.9 美元/Gb

相比 2026 年 HBM4：

同比上漲約 75%。

HBM4 預計約：

3.5 美元/Gb

同比上漲約60%。

最終 UBS 對整個 HBM 行業 blended ASP 的預測是：

2027 年同比上漲 79%。

所以這一輪 HBM 的邏輯已經不只是：

“AI 晶片越來越多，所以需要更多內存。”

而是同時出現了兩個變量：

量在漲，價格也在漲。

這也是為什麼即便 Rubin Ultra 單顆 GPU 的 HBM 配置低於此前預期，UBS 依然沒有改變對 HBM 景氣度的判斷。

五、真正被 AI 改變的，可能不只是 HBM

還有一個容易被忽略的地方。

過去大家聊 AI + Memory，注意力幾乎全部集中在 HBM。

但 UBS 這次進一步上調了Server DDR的需求預測。

他們現在預計：

2027 年整個 DRAM 行業 bit end-demand：

同比增長 40%。

此前預測是 36%。

背後的原因很簡單：

AI 數據中心不是只有 GPU。

GPU 數量增加以後，CPU、伺服器內存、存儲系統以及整個數據中心配套的內存需求都會增加。

所以 AI 對存儲行業的影響，正在從：

HBM

逐漸向：

HBM + Server DDR + Enterprise SSD

擴散。

從 UBS 的需求結構預測也能看出來。

2026 年，Server DDR 大約佔 DRAM bit demand 的37%。

2027 年：

48%。

如果再把 HBM 算進去，伺服器將成為 DRAM 需求中絕對重要的力量。

這可能才是這一輪存儲週期與過去最大的區別之一。

六、那 NAND 呢？

NAND 的情況沒有 DRAM 那麼強，但也沒有市場想象的那麼差。

UBS 最新產業鏈調研顯示，三季度 NAND 非 LTA 合約價格談判漲幅的分佈變得更大：

大約在：

+20% 到超過 +30% QoQ。

確實有兩個終端需求比較弱：

智慧型手機，以及 PC。

但伺服器和 Storage SSD 的需求依然非常強。

UBS 目前預計 Server + Storage SSD bit demand：

2026 年：

同比增長 62%

此前預測為 54%。

2027 年：

同比增長 51%

此前預測為 45%。

所以 NAND 現在其實是一個非常明顯的結構性市場：

消費電子弱，數據中心強。

而數據中心的增長，正在抵消相當一部分手機和 PC 的疲軟。

七、還有一個市場擔憂：中國存儲擴產

第三個問題可能是最近討論最多的：

CXMT 的擴產，會不會把 DRAM 的供需重新打壞？

UBS 的答案目前是：

還不足以。

UBS 預計 CXMT 的 bit supply share 將從 2025 年大約7%，提高到 2027 年的9%。

產能當然還在增加。

但 UBS 特別提醒了一個問題：

市場有可能把設備交付量和實際有效產能混在了一起。

設備送到工廠，不等於馬上形成有效產出。

中間還涉及安裝、驗證、量產、良率等很多環節。

與此同時，CXMT 在製程和生產良率上，與 Samsung、SK Hynix 和 Micron 仍然存在差距。

所以至少按照 UBS 當前的判斷：

CXMT 的擴產還不足以改變整個 DRAM 行業的供需格局。

八、所以，這輪存儲週期結束了嗎？

這是這份 28 頁報告最後真正想回答的問題。

UBS 的答案其實很明確：

沒有。

他們甚至給這一部分用了一個非常直接的標題：

Buy the pullback on a more sustainable cycle.

UBS 統計，存儲股從 6 月底高點以來平均已經回撤約36%。

但基本面並沒有出現同等程度的惡化。

相反：

HBM 總需求繼續上調；

AI GPU 出貨繼續上調；

Google TPU 需求繼續上調；

Server DDR 繼續上調；

Enterprise SSD 需求繼續上調。

因此 UBS 仍然認為：

DRAM 的上行週期可能持續到 2028 年二季度左右。

而 NAND 的上行週期可能持續到：

2027 年四季度左右。

換句話說：

DRAM 的週期持續時間，仍然可能明顯長於 NAND。

股票選擇上，UBS 將Samsung列為 Top Pick，同時給予 CXMT、Kioxia、Micron、Nanya Tech 和 SK Hynix Buy 評級。

最後說幾句

我覺得這份報告真正值得看的，並不是 UBS 又一次看多了存儲。

而是它提供了一個觀察這一輪 Memory Cycle 很好的視角：

不要只盯著一顆 GPU 上裝了多少 HBM。

真正應該觀察的是整個 AI 基礎設施到底在擴張到什麼程度。

如果未來我們看到的是：

GPU 數量繼續增加；

Google、AMD 等非 Nvidia 加速器繼續放量；

Server DDR 佔比繼續提升；

Enterprise SSD 繼續增長；

那麼這一輪存儲週期的核心變量，就已經不再只是傳統意義上的手機和 PC 換機週期。

它越來越像一個：

AI Infrastructure Cycle。

當然，這個邏輯最大的風險也非常清楚。

UBS 自己也指出，最重要的基本面風險依然是：

Hyperscaler 的資本開支到底能不能持續。

只要這個問題沒有發生根本變化，至少從 UBS 目前看到的產業鏈數據來看：

存儲週期還沒有走完。

研報來源：UBS Global Research 報告：Memory Semis Monthly — August '26 Edition: Addressing investors' three key concerns發佈日期：2026 年 8 月 7 日

這份 UBS 報告一共 28 頁，其中包含 Nvidia、AMD、Google、Amazon 等 AI 加速器未來兩年的 HBM 用量預測，以及 Samsung、SK Hynix、Micron 的 HBM 份額、DRAM/NAND 供需、庫存、價格與週期預測。