巴克萊：美債買家結構發生轉變 私人投資者占比升至73% 長債收益率或面臨結構性上行壓力

智通財經APP獲悉，美國長期國債收益率持續處於數十年高位之際，巴克萊認為，除了通脹、財政赤字和國債供應增加之外，美債市場一個更深層次的變化正在推高長期融資成本。美債買家結構已明顯從美聯儲、外國央行等官方機構轉向共同基金、家庭及其他更加看重投資回報的私人投資者。

巴克萊策略師Demi Hu和Anshul Pradan在最新報告中指出，私人投資者目前持有約73%的美國國債市場，較十年前約50%的占比顯著上升。由於這類投資者對價格和預期收益率更加敏感，在通脹持續高企的環境下，他們可能要求更高的收益率補償才能吸收不斷增加的長期美債供應。

官方需求持續下降 私人投資者成為美債新增供應主要承接者

巴克萊表示，「美國國債的買家基礎已經發生變化」。

自2022年美聯儲開始縮減資產負債表以來，美聯儲自身對美債的需求下降，同時外國央行等官方機構的需求也逐漸減弱，使私人投資者成為吸收新增美債供應的邊際買家。

根據巴克萊估算，目前私人投資者持有約73%的美國國債，而十年前這一比例僅約50%。該行根據不同投資者持倉規模加權計算的需求彈性指標顯示，過去十年，美國國債市場已經明顯更加依賴對價格敏感的投資者。

這一區別對於長期收益率尤為重要。與出於貨幣政策、外匯儲備管理等目的購買美債的官方機構不同，共同基金、外國私人投資者、銀行以及家庭在進行資產配置時，更加關注預期投資回報。

因此，當這些投資者成為新增美債供應的主要承接力量後，美國財政部可能需要提供更高的收益率，才能吸引足夠資金消化債券發行。

30年期美債收益率長期站上5% 創2007年以來最長紀錄

這一結構性變化正值美國長期國債市場承受明顯壓力。

數據顯示，自今年30年期美債收益率突破5%以來，截至週二已經連續41個交易日保持在5%以上，創下2007年以來最長紀錄。當年全年最長的一輪持續時間為50個交易日。

週二，30年期美債收益率在5.23%左右，此前一度逼近5.28%的數十年高位。

長期美債價格今年也持續承壓。彭博追蹤期限超過20年美國國債的指數今年以來累計下跌3.8%，而2025年全年曾上漲4.6%。

市場本週還將迎來新的考驗。投資者正在等待美國最新通脹數據，同時美國財政部週四計劃發行250億美元長期國債，市場預計此次發行收益率可能達到2001年8月以來最高水平。

通脹與財政赤字推高期限溢價

除了買家結構變化，美國長期通脹和財政狀況同樣在提高投資者持有長期國債所要求的補償。

過去五年，美國通脹持續高於美聯儲目標，而自2020年疫情以來，美國財政赤字規模也明顯擴大。在這種環境下，投資者越來越擔憂長期持有固定利率國債所面臨的通脹和利率風險，因此要求更高的「期限溢價」。

巴克萊指出，隨著長期美債收益率重新逼近數十年高位，市場越來越關注財政赤字、長期債券供應以及通脹風險溢價對長期利率的推動作用。

這一影響在20年期和30年期國債上尤其明顯。超長期美債的傳統買家主要包括保險公司和養老金等需要匹配數十年期負債的機構，但由於長期債券票息固定，當通脹長期處於較高水平時，其實際回報受到侵蝕的風險明顯高於短期國債。

長期美債或需要更高收益率才能吸引買家

巴克萊認為，隨著共同基金、家庭、銀行和海外私人資金在美債市場中的占比持續提高，美國長期國債可能需要提供結構性更高的期限溢價。

換言之，即使美國財政部發行相同規模的國債，在買家更加看重價格和回報的情況下，市場可能需要通過更大幅度的價格折讓、也就是更高的收益率，才能吸引足夠需求完成發行。

巴克萊表示，隨著美債市場越來越依賴價格敏感型私人投資者，「相同規模的國債供應可能需要更大的收益率讓步才能被市場消化」。

這意味著，即使未來美聯儲調整短期政策利率，長期美債收益率也未必同步下降。私人投資者占比上升、財政赤字擴大、長期債券供應增加以及持續的通脹風險，正在共同構成長期美債期限溢價的上行壓力，並可能推動其逐步回歸全球金融危機前更高的水平。