Ngân hàng Mỹ: CPI đêm nay nếu “giảm bất ngờ” sẽ có tác động lớn hơn, nếu CPI lõi giảm ngoài dự kiến có thể loại trừ khả năng tăng lãi suất vào tháng 9

Đêm nay, dữ liệu CPI tháng 7 của Mỹ sẽ trở thành "đá thử vàng" then chốt quyết định liệu Fed có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không.

Theo bàn giao dịch Chase the Wind, ngày 11/8, các chuyên gia chiến lược lãi suất của Bank of America Merrill Lynch bao gồm Meghan Swiber đã phát hành báo cáo nghiên cứu dự báo trước về dữ liệu CPI tháng 7 của Mỹ, với dự báo cơ bản là CPI toàn phần tháng 7 tăng +0,1% so với tháng trước (+3,4% so với cùng kỳ), CPI lõi tăng +0,2% so với tháng trước (+2,5% so với cùng kỳ)—cả hai đều trùng với đồng thuận thị trường. Bank of America duy trì dự báo cơ bản nâng lãi suất ba lần trong năm nay.

Tuy nhiên, các nhà phân tích nhận định, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và USD nhạy cảm với “bất ngờ giảm” lạm phát hơn so với “bất ngờ tăng” cùng mức độ. Trước đó, CPI tháng 6 đã giảm mạnh ngoài dự kiến, nếu CPI tháng 7 tiếp tục thấp hơn dự báo, sẽ trực tiếp làm lung lay cơ sở tăng lãi suất của Fed trong tháng 9.

Kịch bản cơ bản: Lạm phát trở lại xu hướng

Bank of America coi đợt giảm ngoài dự kiến của lạm phát tháng 6 là “sự kiện một lần”, dự báo rằng dữ liệu tháng 7 sẽ quay lại xu hướng gần đây.

Dự báo cơ bản của các nhà phân tích là:

• CPI toàn phần: tăng +0,1% theo tháng, tăng +3,4% theo năm. Mặc dù tình hình Trung Đông tăng nhiệt lại khiến giá năng lượng biến động, nhưng giá xăng trung bình tháng 7 thực tế thấp hơn tháng 6, lạm phát thực phẩm dự kiến giữ xu hướng +0,2%.

• CPI lõi: tăng +0,20% theo tháng, tăng +2,5% theo năm, sẽ là mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm nay. Lạm phát hàng hóa lõi duy trì ở mức ôn hòa, dịch vụ lõi (bao gồm nhà ở và dịch vụ ngoài nhà ở) dự kiến phục hồi về mức xu hướng, tăng khoảng +0,3% theo tháng.

• Rủi ro cân bằng hai chiều: Các hạng mục biến động như vé máy bay, ô tô cũ, chỗ ở ngoài có thể mạnh hơn dự báo; tuy nhiên xu hướng giảm của bảo hiểm xe cơ giới cũng có thể tiếp diễn.

Với dự báo này, tăng lãi suất vào tháng 9 chưa phải là điều chắc chắn, mấu chốt vẫn là diễn biến dữ liệu core PCE sau đó.

Phán đoán then chốt: Cú sốc của bất ngờ giảm lạm phát lớn hơn

Các nhà phân tích viết: “Chúng tôi dự báo mức độ phản ứng của lãi suất Mỹ và USD với bất ngờ giảm sẽ lớn hơn phản ứng với bất ngờ tăng cùng biên độ.”

Dự báo của ngân hàng là:

• Nếu dữ liệu mạnh (core CPI tăng +0,3% theo tháng): Khả năng tăng lãi suất tháng 9 trở lại chương trình nghị sự, nhưng chưa phải đã “khóa” —— vì trước cuộc họp FOMC tháng 9 còn có dữ liệu tháng 8, và thái độ của Chủ tịch Warsh khá thận trọng, quyết định cuối cùng vẫn còn nhiều biến số.
• Nếu dữ liệu yếu (core CPI tăng +0,1% theo tháng): Khả năng tăng lãi suất tháng 9 về cơ bản bị loại bỏ, đồng thời sẽ thách thức mạnh dự báo thị trường rằng còn khoảng 30 điểm cơ bản tăng lãi suất từ nay đến cuối năm.

Nói cách khác, dữ liệu mạnh chỉ là “mở cánh cửa”, dữ liệu yếu thì là “đóng cánh cửa”.

Thị trường lợi suất trái phiếu Mỹ: Nhạy với giảm nhiều hơn tăng

Diễn biến giảm lợi suất trái phiếu Mỹ khi lạm phát bất ngờ giảm lớn hơn rõ rệt so với mức tăng lợi suất khi lạm phát bất ngờ tăng. Xét về số liệu cụ thể:

Các nhà phân tích cho rằng, cấu trúc vị thế càng khuếch đại thêm tính bất đối xứng này. Hiện CTA và các quỹ trái phiếu chủ động đang nắm giữ nhiều vị thế kỳ hạn ngắn, nhất là vị thế bán tập trung ở kỳ hạn ngắn. Nếu dữ liệu lạm phát mềm, đóng vị thế bán sẽ đẩy đường cong lợi suất xuất hiện “bull steepening”, khuếch đại biên độ giảm.

Chỉ số Tâm lý Fed của Bloomberg cũng cho thấy, hiện phát biểu của quan chức Fed nghiêng về phe diều hâu nhẹ, điều này có nghĩa là dư địa chuyển sang phe bồ câu của quan chức Fed khi dữ liệu yếu sẽ lớn hơn dư địa trở nên diều hâu hơn nữa khi dữ liệu mạnh.

Core PCE mới là cái neo thật sự của Fed

Các nhà phân tích đưa ra ba kịch bản cho core PCE:

Kịch bản 1: Trung bình core PCE hai tháng tới ≥25 điểm cơ bản Tăng lãi suất tháng 9 “gần như chắc chắn”. Khi đó core PCE theo năm vẫn duy trì quanh 3,3%, dù có điều chỉnh phương pháp giảm 20-30 điểm cơ bản, vẫn trên 3%. Bank of America cho rằng, điều này đủ sức thúc đẩy Waller, Cook, Jefferson, Barr gia nhập phe diều hâu cùng với Hammack, Logan, Kashkari.

Kịch bản 2: Trung bình core PCE <20 điểm cơ bản Tăng lãi suất tháng 9 về cơ bản bị loại bỏ. Tuy nhiên, Bank of America bổ sung, “dù vậy, lạm phát vẫn ở mức cao, chúng tôi vẫn cho rằng cần lãi suất cao hơn mới đưa lạm phát tiềm ẩn về 2%”, cuối năm vẫn có khả năng tiếp tục tăng lãi suất.

Kịch bản 3: Trung bình core PCE trong khoảng 20-25 điểm cơ bản Xác suất tăng lãi suất tháng 9 “năm ăn năm thua”. Khi ấy Chủ tịch Warsh sẽ có số phiếu ủng hộ cả tăng lẫn giữ nguyên lãi suất, mấu chốt là liệu phát biểu gần đây của ông thực sự là tín hiệu diều hâu hay chỉ là sự tiếp nối lập trường bồ câu ở buổi thông cáo báo chí tháng 7.