Samsung nói nguồn cung khan hiếm đến năm 2028, nhưng thị trường có phần không tin

Ngày 29 và 30 tháng 7, SK hynix và Samsung Electronics lần lượt công bố kết quả kinh doanh quý II. Hai công ty có tổng lợi nhuận hoạt động khoảng 150 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 1040 tỷ USD).

Vào ngày phát hành báo cáo tài chính của SK hynix (29/7), chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm mạnh hơn 12% trong ngày dẫn đến ngắt mạch giao dịch, cổ phiếu SK hynix đóng cửa giảm 9,61%, Samsung giảm 5,23%. Ngày 30/7, sau khi Samsung công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu đóng cửa giảm nhẹ 0,72%, biên độ dao động trong ngày vượt 11%.

Bản thân kết quả kinh doanh không có vấn đề gì. Doanh thu quý II của Samsung đạt 171,5 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động 89,5 nghìn tỷ, đều đạt mức cao nhất lịch sử, liên tục lập kỷ lục từ quý III năm 2025 tới nay. SK hynix đạt doanh thu 79,3 nghìn tỷ, lợi nhuận hoạt động 60,5 nghìn tỷ, tăng lần lượt 257% và 557% so với cùng kỳ năm trước.

Lịch trình giữa ban lãnh đạo và thị trường chênh lệch hơn một năm

Trong các cuộc họp điện thoại, ban lãnh đạo hai công ty liên tục nhấn mạnh một điểm: Tình trạng thiếu cung sẽ không sớm kết thúc.

Samsung dự báo tình trạng thiếu chip nhớ kéo dài ít nhất đến năm 2028, với khoảng trống năm 2027 sẽ lớn hơn năm 2026. SK hynix cho biết nhu cầu HBM và DRAM cho máy chủ vẫn đang tăng tốc, năng lực sản xuất mới trong năm nay không đủ đáp ứng đơn hàng. Samsung đã ký hợp đồng dài hạn 5 năm với 60%-70% năng lực sản xuất chip nhớ, kèm điều khoản trả trước và phạt vi phạm. SK hynix cũng đã ký hợp đồng dài hạn 5 năm tương tự với khoảng 10 khách hàng lớn, nhưng không tiết lộ tỷ lệ năng lực sản xuất được bao phủ trong hợp đồng.

Tuy nhiên, thị trường định giá Samsung với hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng (P/E) khoảng 5,4 lần. Định giá này ngụ ý rằng: giá bộ nhớ sẽ bắt đầu giảm từ nửa đầu năm sau. Điều này sớm hơn hơn một năm so với dự báo của ban lãnh đạo.

Việc ban lãnh đạo và thị trường có đánh giá khác nhau về chu kỳ không phải là điều mới. Trong các chu kỳ bộ nhớ trước đây, thị trường thường dự đoán điểm đảo chiều sớm hơn công ty. Nhưng lần này lại đảo ngược: Công ty dự đoán chu kỳ kéo dài, trong khi thị trường sớm đưa vào định giá sự suy giảm.

Ba mối lo ngại chính của thị trường

Sự thay đổi vị thế của vốn nước ngoài cung cấp thông tin tham khảo. Từ đầu năm đến nay, dòng vốn nước ngoài rút ròng hơn 110 tỷ USD khỏi thị trường cổ phiếu Hàn Quốc, trong đó khoảng 90% tập trung ở Samsung và SK hynix. Quy mô tài sản của ETF đòn bẩy giảm từ 50 tỷ còn 17 tỷ. Tỷ lệ mua/bán của quỹ phòng hộ giảm từ 5,7 lần xuống 3,2 lần.

Nỗi lo lớn nhất là điểm đảo chiều tăng trưởng chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây.

Theo dữ liệu của Goldman Sachs, tổng chi tiêu vốn năm 2026 của các công ty đám mây quy mô siêu lớn đạt khoảng 755 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng hàng năm khoảng 84%. Đồng thuận thị trường dự báo tốc độ tăng trưởng năm 2027 giảm còn khoảng 22%,

Goldman Sachs tự tin tốc độ này có thể đạt 45%. Microsoft đã hạ dự báo chi tiêu vốn năm tài chính 2027 từ 190 tỷ xuống còn 175 tỷ USD, nhưng công ty nhấn mạnh kế hoạch đầu tư thực tế không thay đổi, việc điều chỉnh chủ yếu do thay đổi kế toán (kéo dài thời gian khấu hao tài sản, phân loại lại thuê tài sản). Tuy nhiên, dự báo đồng thuận tốc độ tăng từ 84% xuống 22% tự nó đã cho thấy độ dốc tăng trưởng nhu cầu bộ nhớ có thể chậm lại vào năm tới.

Một bất định khác đến từ tốc độ mở rộng sản xuất của các nhà sản xuất bộ nhớ Trung Quốc. ChangXin Memory gần đây đã lên sàn, thị phần DRAM toàn cầu tăng từ khoảng 3% năm 2025 lên 8% trong quý I năm 2026. Xét về tốc độ tăng thị phần, các nhà đầu tư đã phản ứng trên giá cả.

Và còn sự chèn ép mang tính cấu trúc trong nội bộ Samsung.

Việc giá chip nhớ tăng cao đẩy chi phí sản xuất điện thoại và thiết bị gia dụng lên. Quý II, bộ phận MX (Viễn thông di động) của Samsung lỗ 0,7 nghìn tỷ won, VD/DA (TV, thiết bị gia dụng) thua lỗ nhỏ. 99,7% lợi nhuận hoạt động của công ty đến từ bộ phận bán dẫn.Nếu giá chip duy trì ở mức hiện tại, mảng kinh doanh thiết bị nguyên chiếc có thể tiếp tục thua lỗ. Thị trường đang định giá một công ty gần như chỉ kiếm tiền từ bộ nhớ là cổ phiếu theo chu kỳ.

Tiếp theo nên quan tâm điều gì

Quý III là quý then chốt với HBM4 tăng quy mô sản xuất. Samsung dự báo tăng trưởng quý trên quý hơn 3 lần. Nếu đạt được, đồng nghĩa với chất lượng sản phẩm và năng lực sản xuất hàng loạt đã vượt qua cột mốc then chốt.

Tháng 10, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn sẽ công bố dữ liệu chi tiêu vốn quý III. Nếu Microsoft, Amazon hay Google tiếp tục cắt giảm kế hoạch chi tiêu cho năm 2027, lo lắng của thị trường sẽ được củng cố bằng dữ liệu mới.

Cuối năm, tình hình thực hiện các hợp đồng dài hạn sẽ được kiểm chứng lần đầu. Hơn 60% năng lực sản xuất đã khóa liệu có thực hiện đúng hạn, hiệu lực ràng buộc thực tế của các điều khoản hợp đồng sẽ được xác minh.

Hai quý tới là thời điểm để khoảng cách đánh giá của thị trường thu hẹp hoặc mở rộng. Hướng đi phụ thuộc vào số liệu giao hàng và chi tiêu của khách hàng, chứ không phải các tuyên bố nhiều hơn nữa.