Hisoblash quvvati buyurtmalari portladi, "AI savdo" nima uchun pasaydi? JPMorgan AI investitsiyasi va ishlab chiqarish unumdorligi o'rtasidagi vaqt farqini ochib berdi

Uzbek moliya axborot portali xabariga ko‘ra, dunyo bo‘ylab texnologiya, xususan, AI hisoblash quvvati va yarimo‘tkazgich sektori aksiyalari keskin qulashi va tebranishi fonida, Wall Street moliyaviy giganti JPMorgan Chase tomonidan yaqinda chop etilgan tadqiqot hisobotida aytiladiki, AI kapital xarajatlari allaqachon chiplar, serverlar va elektr jihozlariga talabga aylangan, biroq butun iqtisodiyot bo‘ylab xarajatlarni kamaytirish va samaradorlikni oshirishga etarli bo‘lgan ishlab chiqarish rentabelligi dividendlari hali to‘liq namoyon bo‘lmadi. Ushbu tadqiqot hisobotining asosiy mazmuni shundan iboratki, butun dunyo bo‘ylab avj olgan AI infratuzilmasining yuqori oqimidagi asosiy chip va muhim ehtiyot qismlar yetkazib beruvchilari buyurtmalar va foyda o‘sishini davom ettira oladi, biroq yangi bulut kuchlari va yirik bulut hisoblash platformalari qamrab olgan keng texnologik aksiyalar bir vaqtning o‘zida yuqori foiz stavkalari va investitsiyalardan foyda olish davri cho‘zilishi tufayli baholash bosimini boshdan kechirmoqda.

JPMorgan global iqtisodiy tadqiqotlar guruhi a’zosi Joseph Lupton tomonidan 10 noyabr kuni chop etilgan "Rеntabellik bоmеrаngі: AI nіn kоrsаtmаsi shuncha katta emаs" nomli tadqiqot hisobotida ilgari ushbu guruh e’tirof etgan "Iqtisodiy o‘sish kuchli, inflyatsiya qat’iy, uzoq muddatli yuqori foiz stavkalari va kelgusida AI orqali ishlab chiqarish inqilobi" kabi keng ko‘lamli makroiqtisodiy prognozlar davom ettiriladi. U AI rentabelligi, AI dividendlarining naqdga aylanishi va trillon dollarlik AI kapital xarajatlari o‘rtasida bir qancha kutish davri mavjudligini ochib beradi, shuningdek, umumiy rentabellik dividendlari bozordagi kutishlardan kechroq paydo bo‘lishi mumkinligini ko‘rsatadi.

AI qurilmalari o‘rnatilganidan so‘ng, ishlab chiqarish rentabelligidan to‘liq foydalanish uchun ilovalar yaratish, ma’lumotlarni integratsiya qilish, jarayonlarni qayta tuzish va xodimlarni o‘qitish kerak bo‘ladi, bu jarayon bozor konsensusidagi prognozga qaraganda uzoqroq vaqt talab qilishi mumkin. JPMorgan tadqiqot hisobotida 1987 yildagi "kompyuterlar har yerda, faqat rentabellik statistikalarida yo‘q" holati va 1990-yillarda yuzaga kelgan rentabellik o‘sishi misol sifatida keltirilib, texnologiyaning tarqalishi kechikishiga urg‘u beriladi.

Yetkazib beruvchilar buyurtma olishi, hisoblash quvvati operatorlari foyda ko‘rishi va korxonalar AI’ni qo‘llaganidan so‘ng umumiy rentabellikning ortishi — bu uch xil jarayon. Moliyalashtirish xarajatlari oshib, bozor natijani tezroq kutayotgan bir sharoitda, kuchli buyurtmalar va aksiya-obligatsiyalar bosim ostida bo‘lishi mumkin. JPMorgan ushbu "AI investitsion daromadlardagi kechikish"ni makroiqtisodiy nuqtai nazardan tushuntiradi. Tadqiqot hisoboti konservativ ilmiy ishlar AI oldidagi 10 yil ichida umumiy omillar rentabelligi (TFP) yig‘indi o‘sishini 0,5%dan kam baholayotganini ko‘rsatadi; optimistik tadqiqotlar esa AI yillik rentabellik o‘sishini 0,8–1,3 foiz punktiga oshirishi mumkin deb hisoblaydi.

CoreWeave kredit xavfi signalini yoqqandan so‘ng, JPMorgan "daromad kechikishi"ni ochib beradi

Hisoblash quvvati buyurtmalari doimiy kengaymoqda, biroq kredit bozori savol qo‘ymoqda: korxonalar qanchalik kapital sarflashi va qanchalik kutishi kerak, toki moliyalashtirish xarajatlarini qoplaydigan naqd pul daromadiga ega bo‘lishsin? CoreWeave’ning so‘nggi hisobotiga ko‘ra, kechiktirilgan daromad 132,5 milliard dollarga yetdi, biroq uchinchi chorakda to‘langan sof foiz xarajatlari 846 million dollar bo‘lib, bu 207 million dollarlik operatsion foydadan ancha ko‘p — bu talab o‘sishi va moliyalashtirish yuklamasi o‘rtasidagi taranglikni ochiq ko‘rsatadi.

AI yangi bulut (NeoCloud) yetakchisi CoreWeave eng so‘nggi moliyaviy hisobotini e’lon qilishidan oldin, kredit bozori AI investitsiyasi daromadi kutilganidan ancha kam bo‘lishi yoki hatto kuchli naqd oqimga chiqmasdan oldin CoreWeave bankrot bo‘lishi mumkinligi haqida signal bergandi. 25 sentyabrdan 26 oktyabrgacha "AI hisoblash quvvati sotilishi to‘lqini" va "AI pufagi yorilishi" ekspertiza markazida bo‘lgan CoreWeave (CRWV.US)ning besh yillik kredit default svop (CDS) spredi 835dan 1148 punktga ko‘tarildi, 40% tiklash darajasi farazida bu model besh yillik yig‘indi yashirin default ehtimoli 62% atrofida deb hisoblaydi — bu ko‘rsatkich asosan kredit xavfi mukofotini o‘z ichiga oladi, lekin kompaniya kelasi besh yildagi haqiqiy default ehtimoliga to‘g‘ri kelmaydi. Bundan tashqari, Meta uchun shu davrdagi CDS spredi 98dan 121ga ko‘tarildi.

CoreWeave CDS spredi keyinroq, 27 oktyabrda 1041,4 punktgacha qisqardi, bosim birmuncha kamaygani ko‘rsatildi, 5 noyabrga kelib besh yillik CDS 1289 punktdan oshib ketdi va keyin biroz pasaydi. Bu ma’lumotlar shuni ham ta’kidlaydiki, tarixiy eng yuqori darajada bo‘lgan 10 yillik AQSh g‘aznachilik obligatsiyalari rentabelligi moliyalashtirish bazasini ko‘tarib yubordi, kredit spredlari esa naqd oqim, moliyaviy leveraj va qayta moliyalashtirishga bog‘liqlik darajasiga ko‘ra tabaqalanmoqda.

JPMorgan global iqtisodiy tadqiqot guruhidan Joseph Lupton 10 noyabr tadqiqotida yaqinda mehnat rentabelligi ko‘proq kapital chuqurlashuvi va ishlab chiqarish omillari ishlatilish chastotasi ortishidan kelib chiqqanini, AI jarayonlarni qayta tuzish, ma’lumotlarni birlashtirish va tashkiliy tuzilishni optimallashtirish orqali keng ko‘lamli samaradorlik dividendiga hissa qo‘shishi uchun hali vaqt kerakligini qayd etadi.

Bu, katta ehtimol bilan, chip, server va elektr uskunalariga buyurtmalar avval o‘sishi mumkinligini, hisoblash quvvati operatorlari va oxirgi foydalanuvchilarning doimiy investitsion rentabellikka chiqishi esa bir vaqtning o‘zida sodir bo‘lmasligini anglatadi; foiz stavkalari oshishi va kredit spredlari kengayishi muhitida, ushbu kutish davri o‘zi moliyalashtirish yukini og‘irlashtiradi va uzoq muddatli foydaning hozirgi qiymatini pasaytiradi. AI qurilish bosqichidagi ishlab chiqarish va daromad o‘sishi avvalo chip, server va tegishli qurilmalar ishlab chiqaruvchilariga uzatiladi, shuning uchun ham so‘nggi yillarda Osiyo AI infratuzilmalariga doir ishlab chiqaruvchi kompaniyalar aksiyalari mislsiz mustahkam ko‘tarildi.

Agar aksiya o‘zaro bog‘liqligi ortishi natijasida yurish pozitsiyalarining yopilishi faollashsa, tuzatish kuchayishi ham mumkin. AI aktivlarining yana ustun narxda sotilish-qolmasligini belgilovchi omil — buyurtmani naqdga aylantirish tezligi, moliyalashtirish imkoniyati yetkazib berishga yetadimi va oxirgi foydalanishda xarajatlarni kamaytirish va samaradorlik oshishi qanchalik tez amalga oshiriladi.

Chip aksiyalari tiklandi, biroq foiz stavkalarining oshishi baholashlarni qayta ko‘rib chiqishga majbur qildi

AQSh sharqiy vaqti bilan 5 noyabr AQSh fond bozori yopilishida Nasdaq 100 indeksi 6,36%ga qulab, 2020 yil martidan beri eng katta bir kunlik pasayishini qayd etdi, indeksi tarkibidagi kompaniyalar kapitalizatsiyasi taxminan 2,3 trln dollar yo‘qotdi; Philadelphia Semiconductor indexi 12,25% tushdi. Demokratlar Kongressda ikki palata nazoratini qo‘lga kiritgach, bozor AI regulyatsiyasi va ma’lumot markazi qurilishiga cheklov kuchayishini kutmoqda, loyihalarning topshirilishi, qurilma sotib olish va daromadlarni amalga oshirish kechikishi mumkin. Siyosiy xavotir baholashlarni qayta ko‘rib chiqishga olib keldi, trendga amal qiluvchi tizimli strategiyalar pozitsiyalarni qisqartirdi va natijada sotuv bosimi kuchaydi.

9 noyabrda pessimistik kutishlar biroz tuzatildi, Nasdaq 100 va Philadelphia indexlari mos ravishda 3,40% va 6,85% tiklandi; Micron va SanDisk mos ravishda 6,25% va 6,16% o‘sdi. Biroq Nvidia kompaniya bilan bog‘liq maxsus xabar sababli taxminan 4,3% pasaydi. 10 noyabr, seshanbaga kelib, Micron va SanDisk mos ravishda yana 1,1% va 3,0% pasaydi, bu esa vositalar hali ham kuchli ishlab chiqarish talabi va makrobaholash bosimi o‘rtasida tarozilayotganini ko‘rsatadi. Bundan tashqari, bu safargi texnologik aksiyalardagi pasayish nisbatan yumshoq bo‘ldi, VIX volatilite indeksi esa 19,92dan 19,46ga pasaydi, bu esa bozor Fed foiz stavkalari bosimini qayta hisoblayotganini bildiradi va o‘tgan haftaning panik sotuvini qaytarlamadi.

10 noyabrda chop etilgan ma’lumotlarga ko‘ra, AQShda oktabr oyida umumiy va asosiy CPI ketma-ket ravishda 0,4% va 0,3% o‘sdi, kutilgan 0,3% va 0,2%dan yuqoriroq bo‘ldi; haqiqiy asosiy ko‘rsatkich FOMC doimiy ovoz beruvchi a’zosi, Federal Rezerv Kengashi a’zosi Waller ilgari aytgan "dekabrda 50 punktga stavkani oshirish" shartiga yetdi. Dow Jones, S&P 500 va Nasdaq Composite ko‘rsatkichlari mos ravishda 0,30%, 0,38% va 0,74%ga tushdi. Bozor narxlari 50 punktga oshirish ehtimoli 11,8%ga oshganini, 25 punkt hamon asosiy kutilayotgan ssenariy bo‘lib qolayotganini ko‘rsatmoqda; treyderlar shu bilan birga 2027 yil o‘rtasiga qadar yana uch marta, har gal 25 punktdan foiz stavkalarini oshirishga stavka qo‘shdi, bu ichida dekabrda kutilayotgan oshirish ham bor. Bozor xavotiri shundan iboratki, Federal Rezerv bu safar olib borilayotgan stavka siyosatini yanada tezroq va uzoqroq davom ettirishi mumkin.

Har soatlik mahsulot ishlab chiqarish oshishi, AI hali umumiy samaradorlik inqilobi yaratdi degani emas

JPMorgan bir-biriga qo‘shilib ketadigan uch tushunchani tahlil qildi: kapital chuqurlashuvi (Capital Deepening), omillardan foydalanish chastotasi (Factor Utilization) va umumiy omillar rentabelligi (TFP). Har bir xodimga ko‘proq qurilma va dasturiy ta’minot to‘g‘ri kelishi har soatda chiqariladigan mahsulotni oshirishi mumkin; uskunalarning faol ishlatilishi va mehnat jarayonidagi bekor yotish kamayishi ham mahsulotni oshiradi; lekin bu jarayonlarni ayirib tashlab, mavjud resurslar bilan ishlab chiqariladigan mahsulot va xizmatlarni ko‘paytirish — keng ko‘lamli samaradorlik o‘sishiga yaqinlashadi.

Kapital chuqurlashuvi o‘zi ham yangi qurilmalarda mujassam texnologik yutuqlarni ichiga olishi mumkin, shuning uchun bu tahlilni "AI umuman hissa qo‘shmagan" demaslik kerak. Masalan, zamonaviy AI chiplar hisoblash samaradorligini oshiradi, bu esa qisman kapital chuqurlashuviga kiradi. Shu sababli, JPMorgan yaqin davrda kuzatilgan rentabellik o‘sishi asosan kapital chuqurlashuvidan kelib chiqqanini, AI hissa qo‘shmaganini emas, AI hali keng ko‘lamda ilovalar va ish jarayonlarini o‘zgartirish orqali umumiy omillar rentabelligi o‘sishini yaratmaganini bildiradi.

Asosiy raqamlar shuni ko‘rsatadiki — so‘nggi uch yilda AQShda mehnat rentabelligining yillik o‘sishi 2,6% bo‘lib, avvalgi iqtisodiy o‘sish davridagi 1,4%dan ancha yuqori. Biroq hisobotdagi tahlil shuni ko‘rsatadiki, kapital chuqurlashuvi uning taxminan yarmiga, omillardan foydalanish chastotasi 20%ga, TFP 1/3 ga yaqiniga hissa qo‘shgan, oxirgisi so‘nggi uch yilda 0,9% yillik o‘sishni tashkil qilgan. Texnologik va notexnologik kapital chuqurlashuvi jami 1–1,5 foiz punkt hissa qo‘shgan, axborot markazi bilan bog‘liq sarmoya esa alohida holatda eng ko‘p 0,5 punktgacha yetgan. Ushbu nisbatlar so‘nggi paytdagi rentabellik o‘sishi asosan sarmoya va resurslardan to‘liq foydalanishga tayanayotganini ko‘rsatadi.

Eng e’tiborga molik tendensiya — oxirgi bir yilda foydalanish darajasi hisobga olingandan keyingi TFP o‘sishi deyarli to‘xtagan. San-Fransisko Federal zaxira bankining 9 noyabrda yangilagan ma’lumotlari ham shunga yaqin; 2026 yil 3-choragigacha bo‘lgan oxirgi 4 chorakda foydalanish darajasi hisobga olinmagan TFP 1,27%ga, hisobga olinganidan so‘ng esa 0,22%ga pasaygan. Bu "keng ko‘lamli samaradorlik dividendlari hali to‘liq namoyon bo‘lmadi" degan xulosani qo‘llab-quvvatlaydi, bu orqali ayrim kompaniyalarning AI ilovalaridan foyda ko‘rmayapti demoqchi emasmiz.

Korporatsiyalarning joriy qilish mexanizmini ko‘rib chiqadigan bo‘lsak, GPU sotib olish va katta modelga ulanish — bu faqat dastlabki qadamlar. Ishlab chiqarish rentabelligini oshirish uchun ishlatiladigan ma’lumotlar, dastur ishlab chiqish, vakolatlarni boshqarish, ish jarayonlarini o‘zgartirish va xodimlarni o‘qitish kerak. Bu qo‘shimcha xarajatlar avval amalga oshadi, jarayon rentabelligi keyin namoyon bo‘ladi va hisobotda ta’kidlangan Productivity J-Curve (Rentabellik J-egrisi)ni hosil qiladi. Shunday qilib, hisoblash quvvati sotib olish, bulut xizmatlari daromadining o‘sishi va yakuniy foydalanuvchi korxonalarning samaradorligi ortishi o‘zaro bog‘liq, biroq bir vaqtning o‘zida amalga oshadigan jarayonlar emas.

Yetkazib beruvchilar avval buyurtma oladi, iqtisodiyot yana xarajat va foiz stavkalari maniyaga yuz tutadi

JPMorgan texnologik boom davrini sarmoya va daromad bosqichiga ajratadi. Birinchi bosqichda, AI kapital sarmoyalari va aktivlar ko‘payishi talabni oshiradi, kapital tovar yetkazib beruvchilar daromad oladi; ikkinchi bosqichda texnologiya keng tarqalib qo‘llanila boshlagach, taklif kengayadi, birlik xarajatlar tushadi va haqiqiy daromad hamda foyda barqaror asosda qo‘llab-quvvatlanadi. Ya’ni birinchi bosqichda sarmoya va iste’mol avval o‘sadi, taklifdan ko‘ra talab tezroq ortadi; ikkinchi bosqichda esa texnologiya keng joriy qilinadi, rentabellik oshadi va bir birlik mahsulot uchun xarajat tushadi.

Hisobotga ko‘ra, 2025 yil boshidan beri global kapital sarmoyalar yiliga 7% o‘sdi, AQShda texnologik kapital xarajatlar so‘nggi bir yilda 30%ga oshdi. Ko‘plab uskunalar importga bog‘liq, shuning uchun investitsion xarajatlarning AQSh YaIMiga hissasi qisman import bilan kompensatsiya qilinadi, ishlab chiqarishdan tushadigan foydaning asosiy qismi esa Osiyoga yo‘naltiriladi. Hisobot mezoniga asosan, 2024 yildan beri global ishlab chiqarish 5,6% o‘sgan, Osiyo 4,7 foiz punkt hissa qo‘shgan; diagrammadagi Osiyo doirasiga Xitoy va Hindiston kirmaydi.

So‘nggi paytdagi sanoat zanjiri ochiqliklari ham vaqti bilan mos tushadi. Microsoft 28 oktyabr tarixidagi konferens qo‘ng‘irog‘ida chorak davomida kapital xarajatlari 45,2 mlrd dollarni tashkil etganini, taxminan to‘rtdan uch qismi qisqa umrli aktivlar — CPU, GPU uchun sarflanganini va xotira hamda saqlash xarajatlari yuqoriligini bildirgan. TrendForce 4 noyabrda hali ham server DRAM kontrakt narxlarining yuqoriligi, HBM4 hajmining ortishi va uzoq muddatli shartnomalar ulushining oshganini, biroq spot bozorida talab kuchsizligini qayd etdi. Yetkazib beruvchilar narx oshirishi va daromadlari, aynan bulut kompaniyalarining sotib olish xarajatlari hisoblanadi; yuqori bosqichdagi optimizm past bosqichdagi investitsion daromad amalga oshishidan oldin ko‘rinadi.

Bu esa shuni tushuntiradiki, rentabellik ko‘rsatkichidagi yaxshilanish inflyatsion bosimni darhol kamaytira olmaydi. Uskunalar va kadrlar ko‘proq foydalanilganda, ishlash va texnik xizmat ko‘rsatish xarajatlari ortadi; yangi kapital taklifni kengaytiradi, biroq qurilish davridagi talab tezroq ortadi. JPMorgan shuni ham ta’kidlaydiki, investitsiyalarni moliyalashtirish ehtiyoji oshadi, boylik effekti esa aholining iste’molini rag‘batlantiradi, iqtisodiyot bosimi ostida bo‘lsa ham, kapitallarni shakllantirish uchun ko‘proq neytral real foiz stavkalari kerak bo‘ladi. E’tiborlisi, JPMorgan bu yerda muvozanat stavkalari o‘zgarishini muhokama qiladi, ya’ni kelajakda inflatsiya pasayganda ham, moliyalashtirish muhitining past foiz stavkalari holatiga tezda qaytishini kutmaslik lozim.

JPMorgan hisobotida yana shunday bir sharoit qayd qilinadiki, iste’mol uzoq muddat davomida aksiyalar narxining oshishi va jamg‘armalarning kamayishi hisobiga saqlab turilishi mumkin emas, kengayish oxir-oqibat mehnat daromadi orqali erishilishi kerak. Tashkilot ishga olish faoliyati siklik usulda tiklanadi deb hisoblaydi, biroq mehnat bozori zaifligi inflyatsiyani past darajada ushlab turishni qiyinlashtirishi mumkin.

Ushbu tahlildan kelib chiqib, JPMorgan tadqiqot hisobotida keltiriladiki, kelgusida butun AI sanoat zanjiridagi investitsion e’tibor buyurtmalarni naqdga aylantirish imkoniyatiga, mijozlar doimiy ravishda moliyalashtira olishiga va so‘nggi samaradorlik o‘sishi navbatdagi sotib olishni ta’minlay olishiga bog‘liqligini e’tiborga olish kerak. Saqlash, elektr va interfeys yetkazib beruvchilarining foyda o‘sishi baholash bosimini qisman qoplashi mumkin; AI’ni daromad yoki aniq xarajat tejashga aylantira oladigan platforma va ilovalar kompaniyalari esa uzoq muddatli baholashlarni qo‘llab-quvvatlash imkoniyatiga ko‘proq ega. Faqat kapital xarajatlarni oshirishdan hosil bo‘lgan o‘sish, kengayish sekinlashsa, iqtisodiy o‘sishga qo‘shgan hissani pasaytiradi.