AI sarmoyalari "xayolparastlik vodiysi" ga kirdi, kelgusi 18 oy hayot-mamot imtihoni bo‘ladi!

Har bir hisoblash infratuzilmasiga qilinadigan katta miqdordagi investitsiyalar oxir-oqibat bir xil chorrahada tugaydi — bozor daromad qaytarilishidan shubhalana boshlaydi.

Goldman Sachs 10-noyabrda chiqargan tadqiqot hisobotida hozirda AI investitsiyalari “xayolparastlik tubanligi” (trough of disillusionment) bosqichida ekanligini ta’kidladi. Aksiyadorlik bozoridagi va kredit bozoridagi yaqindagi tebranishlar, murakkablashib borayotgan aylanuvchi moliyalashtirish tuzilmalari hamda AQShda oraliq saylovdan so‘ng yuzaga kelgan yangi tartibga solish noaniqligi birgalikda bozorda AI kapital xarajatlari barqaror daromad olib kelishiga shubha uyg‘otmoqda.

Ushbu bankning Amerika internet aksiyalari bo‘yicha yetakchi tahlilchisi Eric Sheridan bevosita quyidagilarni aytdi: “Har bir hisoblash siklini tahlil qilganimda bir xil chiziq chiqadi — mahsulotning dastlabki hayajoni, investitsiya miqyosining kengayishi va so‘ngra daromadlar qaytarilishi bo‘yicha o‘ylash.”

U bu davrda xayolparastlik kayfiyati birinchi bor paydo bo‘layotgan emasligini ta’kidladi. O‘tgan 12-18 oyda AI mavzusi bo‘yicha bozorda uch marta korreksiya bo‘lgan: o‘tgan yil kuz-qish paytida, shu yil yozida va ayni paytda. Lekin u halol tan oldi: “Xavf albatta kattalashdi, chunki biz siklda ancha oldinga yurdik va kapital hajmi ham sezilarli darajada o‘sdi.”

Social Capital asoschisi va bosh direktori Chamath Palihapitiya hisobotda bevosita shunday deydi: “Men ko‘rayotganim — ma’lumot markazlari va’da qilayotgan quvvat, amaliy quvvat va daromadlar o‘rtasida jiddiy nomuvofiqlikdir.” U ogohlantirdi, kelgusi 18 oyda “hisob-kitob qilish” davri boshlanadi — bozor asta-sekin AI biznes modellari va infratuzilmasi bo‘yicha va’dalar qay biri barqaror, qay biri esa barqaror emasligini ajratib oladi.

Yangi bulut hisoblash kompaniyalarining halokatli zaifliklari

Chamath Palihapitiya aynan bosim eng ko‘p sezilayotgan soha — yangi bulut hisoblash kompaniyalari (Neoclouds) — ni batafsil tahlil qildi.

“Men ko‘rayotganim — ma’lumot markazlari va’da qilayotgan quvvat, amaliy quvvat va daromadlar o‘rtasida nomuvofiqlik,” dedi u, “bu ayniqsa yangi bulut hisoblash kompaniyalari uchun muhim: ular GPU, elektr energiyasi va ma’lumot markazlari quvvatiga ulkan majburiyatlarni olgan, ammo bu va’dalarni amalga oshirish uchun zarur bo‘lgan talab oxir-oqibat oxirgi mijozning AI xarajatlaridan ma’noli foyda ko‘ra olishi yoki ololmasligiga bog‘liq.”

Palihapitiya aviatsiya sohasiga qiyos keltiradi: GPU — dvigatel, ma’lumot markazi — samolyot korpusi, energiya manbasi — aeroport, hisoblash quvvati esa soatlab sotiladigan o‘rindiqlardir — va sotilmay qolgan soatlik hisoblash quvvati xuddi bo‘sh qolgan o‘rindiq kabi butunlay yo‘qoladi. Yangi bulut hisoblash kompaniyalari uchun zarar va daromad tenglashuvchi quvvatdan foydalanish darajasi taxminan 70-75% ni tashkil qiladi; faqat bu darajadan oshibgina ular haqiqiy foyda ko‘radi.

U yana ta’kidladi: hozirda eng katta muammo talab tomonida. Korporativ AI loyihalarini joriy qilish murakkablik tug‘diryapti, o‘rta darajadagi xodimlar qarshilik qilmoqda va ishlab chiqarish samaradorligidagi yutuqlar ko‘pincha qadriyatlar zanjirining boshqa qismlariga yo‘qoladi. “Bugungi kunda foyda yoki daromad o‘sishining manbai sifatida AI’ni ko‘rsata olgan kompaniyalar deyarli yo‘q.”

18 oy, hisob-kitob oynasi

Palihapitiya vaqt oralig‘i borasida aniq fikr bildirdi: “Kelgusi 18 oy juda muhim. Biz o‘sha vaqtda yakuniy javobni olmasak-da, hisob-kitob bosqichiga asos qo‘yamiz va AI biznes modellari hamda infratuzilmasiga oid va’dalarni barqaror va nomuvofiqlarga ajratib olamiz.”

U tushuntiradi: bu oyna muhimligi shundaki, AI sanoat zanjiridagi yana ko‘plab asosiy kompaniyalar ochiq aksiyadorlik bozorining diqqat markaziga kirib keladi, investorlar shu kompaniyalarning biznes modellari barqaror kengayish imkoniga ega yoki yo‘qligini aniqroq anglay oladi.

Kuzatish lozim bo‘lgan bir ko‘rsatkich: asosiy model yetkazib beruvchilarining daromad tuzilmasi — ular hanuz “token bo‘yicha iste’mol” ustuvorligicha qoladimi yoki “natija asosida narxlash” modeliga o‘tadimi? “Obuna shakli natija asosida narxlashga to‘liq teng emas, ammo yo‘nalishi unga yaqin,” dedi u.

G‘oyat yirik bulut hisoblash kompaniyalari: hali ham 15% dan yuqori daromad bera oladimi?

Qiyinchiliklarga qaramay, Goldman Sachs g‘oyat yirik bulut hisoblash kompaniyalari (Hyperscalers) masalasida nisbatan optimistik baho berdi.

Sheridan shunday deydi: “Shunday bo‘lsa-da, biz AQShdagi olti yirik bulut hisoblash kompaniyasi sarmoyadan 15% dan yuqori daromad olishlari mumkin deb hisoblaymiz.” Bu oltita kompaniyalar: Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle va SpaceX bo‘lib, 2028-2030 yillarda jami 1,42 trillion dollar daromad olishlari kutilmoqda.

2026 yilning uchinchi choragiga kelib, AWS, Azure va Google Cloud uchligi umumiy kutilayotgan daromad hajmi 1,8 trillion dollarga yetdi — o‘tgan yilga nisbatan 140% ga ko‘p. Ayrim g‘oyat yirik bulut hisoblash kompaniyalari oshkor qilishdi: kutilayotgan buyurtmalarining qariyb 50% i keyingi ikki yil ichida daromadga aylanishi kutilmoqda.

“Ko‘rinuvchanlik (visibility) hech qachon investorlar istagan darajada tez paydo bo‘lmaydi,” — deydi Sheridan, — “lekin kompaniyalar allaqachon sezilarli taraqqiyotga erishdi.”

Kapital bozori: Yoriqlar ko‘zga tashlanmoqda

Kapital bozoridagi bosim signallari ham e’tibordan chetda qolmasligi kerak.

Goldman Sachs global leveraj bo‘yicha moliyalash yetakchisi Miriam Wheeler yuqori daromadli obligatsiyalar bozorida AI bilan bog‘liq bitimlar sezilarli darajada sekinlashganini ta’kidladi. Shu yil yozida bozor kuzda 60 milliard dollar hajmda yangi emissiya bo‘lishini kutgan, natijada spreadlar kengaygan. O‘tgan bir oyda esa investitsiya darajasidan past bo‘lgan bozor segmentida deyarli hech qanday yangi bitim bo‘lmadi.

“Farqlanish yuqori daromadli bozorning yetakchi mavzusi bo‘lib turaveradi,” dedi Wheeler, “bu butun kengroq bozor tuzilmasidagi jarayonlarga hamohang.” U shunday deydi: yetakchi ishlab chiquvchilar va loyihalar moliyalashning nisbatan qulay imkoniyatlaridan foydalanishda davom etadi, boshqa ishtirokchilarga esa ko‘proq qiyinchiliklar kutadi.

Goldman Sachs bosh kredit strategisti Amanda Lynam bergan statistikada muammolar yanada chuqurroq: aynan moliyalashtirish qiymati emas, balki bozorni to‘yinganligi hozirgi cheklovchi omilga aylanmoqda. 2026 yil noyabr boshiga qadar, beshta yirik bulut hisoblash kompaniyasi joriy yilda 2,96 trillion dollar miqdorida qarz bitimlari chiqargan — bu avvalgi 2,5 trillion dollarlik prognozdan ko‘p. Bundan tashqari, bu beshta kompaniyaning 1,7 trillion dollarlik lizing majburiyati (ularning 75% hali kuchga kirmagan) va 1,9 trillion dollarlik boshqa xarid majburiyatlari bor — oxirgi majburiyatlarning 685 milliard dollari 2027 yil oxirigacha tugaydi.

“Reyting agentliklari ehtiyotkorroq pozitsiyani egallashmoqda,” — deb yozadi Lynam. 2026 yil sentabrda Moody’s yirik bulut hisoblash kompaniyalarining umumiy moliyaviy majburiyatlari 2023 yildan beri sakkiz baravarga oshganini ko‘rsatdi; oktabrda esa S&P “AI kapital ekotizimidagi xatolarga chidamlilik oraliqlari tobora toraymoqda”, deb baholadi.

Agar talab o‘zini oqlamasa

Palihapitiya eng yomon stsenariyni ham baholadi, biroq u 1999 yilgi “ko‘chish” qaytalanishiga ishonmaydi.

“Ko‘proq ehtimol — ma’qulroq (optimallashtirish) davri yuz beradi,” deydi u. Yaqin mijozlar xarajatlarni ko‘paytirishni rad etishi mumkin; agar qarz bozori foydalanish stavkasiga ishonchini yo‘qotsa, kapital narxi oshadi — “eng zaif kredit subyektlari uchun qarz bo‘yicha xarajat 20% ga chiqishi, CDS spreadlari 1000 punktga yetishi mumkin, hatto investitsiya darajasidagi qarzdorlar ham ikki xonali foizlikda moliyalash narxiga duch kelishlari mumkin.”

Uning fikricha, ehtimoliy yakun — inqiroz emas, balki aktivlar qayta taqsimlanishidir. G‘oyat yirik bulut hisoblash kompaniyalari kuchli balans va asosiy bizneslari orqali asosiy aktivlar xaridori bo‘la oladi.

Sheridan bu fikrni tasdiqlaydi va sikl sekinlashuvini turtkilashi mumkin bo‘lgan uch omilni sanab o‘tdi: “Agar talab kutilganidek o‘zini oqlamasa, kapitalga kirishish qiyinlashsa yoki AI ekotizimi elektr quvvati yetishmasligini his qilsa — xayolparastlik tubanligi uzoq davom etuvchi qisqarish holatiga aylanishi mumkin.”