"Великий ведмідь" панікує? Беррі гостро критикує фінансування Nvidia на 500 мільярдів доларів як "фінансову інженерію 2008 року", але ринок підтримує попит на AI-потужності справжніми грошима

Додалей фінансовий APP повідомляє, що на початку торгів середи на ринку акцій США "великий короткий" Майкл Беррі (Michael Burry) відкрито розкритикував структуру фінансування інфраструктури штучного інтелекту на $500 млрд, яку очолює "AI-чіп-суперлідер" Nvidia (NVDA.US). Він порівняв складну мережу фінансування, яка складається з приватних кредитів і цінних паперів, забезпечених активами, із системними фінансовими ризиками, що накопичувалися напередодні фінансової кризи 2008 року, і назвав цю структуру "виключно для Wall Street трюком, подібним до 2008 року".

"Великий короткий" Майкл Беррі постійно публікує песимістичні заяви про "наближення кінця світу" на своєму Substack-платформі, і під час глобального напливу капіталу в AI-інфраструктуру активно займається шортами на популярні AI-технологічні акції. Цей прототип з фільму "The Big Short" останнім часом ще більше фокусується на переповнених угодах, пов'язаних із AI-інфраструктурою та циклом капітальних витрат на AI-напівпровідники, наприклад, через пут-опціони або шортами він виражає свою постійну негативну позицію щодо Nvidia, Tesla, Micron, Applied Materials, Palantir Technologies та iShares Semiconductor ETF.

Фактично Беррі вже перетворив своє шорт-комбо на системну ставку проти "AI-капітальних витрат + AI-оцінки", проте останнім часом AI-напівпровідники та ширший AI-інфраструктурний сектор демонструють потужне повернення, особливо завдяки зростанню технологічних акцій у середу, що було викликане помірними даними CPI в США, і це явно створює тиск на систему "шортів AI". Особливо зараз наповненість CoreWeave, продовження життя A100 до 2029, підвищення цін у Nebius та $40 млрд клієнтських зобов'язань, а також падіння кредитного спреду Nvidia істотно розхитують ситуацію на користь "AI-фабрики як фінансованого активу" від Дженсона Хуана/Morgan Stanley.

Інвестори також коментують, що остання жорстка критика великого короткого щодо фінансування, очолюваного Nvidia — називати $500 млрд подібним до інженерії Wall Street 2008 року — схоже, що це прояв "паніки великого короткого через втрату". Тим часом CoreWeave підняв капітальні витрати до $35-39 млрд у 2026 році, після звіту акції різко зросли, дохід Nebius за Q2 стрімко злетів і компанія заявила, що за поточних умов може продати всю заплановану потужність до 2027 року, а реальні транзакції та поведінка ланцюга постачання явно підсилюють історію "дефіциту реального AI-інфраструктурного попиту". Для порівняння, шорт Беррі на Nebius зараз, ймовірно, знаходиться під тиском для закриття позиції.

Scion Asset Management, яку раніше очолював Беррі, була закрито зареєстрована у листопаді 2025 року, тому зараз ми бачимо здебільшого особисті транзакції, які він активно розкриває на платній Substack платформі "Cassandra Unchained", а не класичні 13F snapshot. Остання публічна інформація показує, що він продовжує тримати негативні позиції по Nvidia, Palantir, SOXX ETF (Philadelphia Semiconductor ETF) і QQQ (NASDAQ-100 ETF), і переніс деякі пут-опціони Nvidia/QQQ до 2027 року, а 7 серпня відкрив шорт по Nebius приблизно за $212, заявивши про "відносно більший обсяг позиції", але після сильного квартального звіту CoreWeave та Nebius ці дві нові cloud-компанії зросли майже на 20%.

Palantir після вибухового звіту 4 серпня за день зросла приблизно на 29,5%, і всі шорт-позиції на Palantir того дня втратили близько $3 млрд — рекордний збиток. Однак Беррі недавно знову відкрив пут-опціони Palantir з терміном до 2027 року перед публікацією квартального звіту цієї компанії — лідера AI-додатків, тож його шорт-комбінація, очевидно, зараз під серйозним тиском Mark-to-Market: коли ринкова ціна зростає, шорти (короткі продавці) мають купувати дорожче, ніж продавали, що призводить до нереалізованих втрат, і брокери вимагають постійно додавати маржу.

Шорт на $500 млрд AI-фінансування! Беррі ставить під сумнів циклічний левередж Nvidia

Як одна з "Big Seven" технологічних компаній США, Nvidia вже підписала Меморандум про взаєморозуміння з Apollo Global Management (APO.US), Blackstone Group (BX.US), BlackRock (BLK.US), Brookfield (BN.US), Goldman Sachs (GS.US) та KKR & Co. (KKR.US) щодо створення перших у світі платформ фінансування AI-інфраструктури, з початковим обсягом фінансування в $500 млрд.

Як маркетплейс для укладання угод, Nvidia планує застосувати "механізм залишкової вартості", надаючи до 25% гарантії для окремих проектів і підтримуючи ці угоди. Якщо проект має проблеми, чіп-гігант буде розпродавати свої ексклюзивні AI-чіпи, що користуються великим попитом, або шукати нових корпоративних орендарів потужностей AI, щоб забезпечити фінансову підтримку і мінімізувати втрати.

Однак Беррі заявляє на платформі, що за цими угодами стоїть високоризикований, циклічний левереджований ланцюг фінансів. Згідно з його інфографікою, американські пенсіонери платять Apollo (APO.US) через Athene страхові премії, які передаються через офшорну перестрахувальну компанію на Бермудських островах, а Apollo додає левередж і перетворює це в дебетні цінні папери з активною підтримкою. Apollo випускає $3,5 млрд боргу для спеціального об'єкта Valor, одночасно Nvidia інвестує $1,9 млрд власного капіталу. Потім VCI купує $5,4 млрд Nvidia GB200 GPU та здає їх в оренду xAI для Grok суперкомп'ютерних кластерів.

Для "косих шортів" — скептиків AI-буму — такі складні структури штучно підвищують дохідність, але ризик амортизації перекладається на неінформованих пенсіонерів.

“Я приблизно знаю, чим це все закінчиться”, написав Беррі в X-пості. Беррі нещодавно ще більше посилив свої прямі шорт-ставки проти Nvidia та її лідерів AI-інфраструктури шляхом пут-опціонів. "Знайомтесь, новий бос. Але насправді нічим не відрізняється від босів 2008 року", саркастично зазначив Беррі.

$500 млрд — фінансова афера чи AI-індустріальна революція? Кредитний спред падає, Neocloud злітає — кошти тимчасово вірять Дженсону Хуану

Nebius після перспективного квартального звіту в середу в американській сесії виріс майже на 20% і наблизився до точки шорту Беррі близько $212, деякі аналітики Wall Street навіть вважають, що тиск на закриття шортів може стати одним із драйверів зростання акцій компанії. Без сумнівів, Беррі зазнає сильного шортового цінового тиску, але наразі немає доказів вимушеної ліквідації або неминучого закриття позиції.

ASML та Taiwan Semiconductor — дві ключові потужності upstream AI-інфраструктури — нещодавно опублікували вибухові результати та потужний прогноз, як і CoreWeave, Foxconn та Nebius, що тільки посилює сигнал для глобальних акцій: AI-індустріальний ланцюг переходить від "суперциклу AI-капітальних витрат для тренування великих AI-моделей" до нового етапу "експансії AI-інфраструктури для масштабованих AI-додатків", ці нові сигнали руйнують песимістичну тезу про "надлишкову інфраструктуру", яка недавно пригнічувала сектор AI-інфраструктури, особливо напівпровідники.

Найближчий до кінцевого AI-попиту CoreWeave щойно підняв оцінку капвитрат на 2026 рік до неймовірних $35–39 млрд, доходи за Q2 значно перевищили очікування, і компанія заявила, що при обмеженому постачанні укладає контракти на вигідних умовах. Водночас SK Hynix повідомляє про рекордний квартальний прибуток і розкриває, що підписав довгострокові угоди з приблизно 10 ключовими клієнтами, конвертуючи короткострокові замовлення на HBM та іншу high-end memory у багаторічні резерви. Різні ланки ланцюга випускають позитивні сигнали — AI-попит зростає ще швидше.

Вірить ли ринок зараз Беррі чи Дженсону Хуану із Morgan Stanley? Відповідь досить очевидна: маржинальні кошти схиляються до другого, але ще не оголосили тезу Беррі недійсною.

Найважливіше навіть не в акціях, а на кредитному ринку: коли план на $500 млрд щойно був озвучений, ринок боявся, що Nvidia бере на себе великі позабалансові ризики; Дженсон Хуан потім чітко заявив — $500 млрд планується як поступово залучений сторонній капітал, це не доходи Nvidia і не заздалегідь виділені кошти, Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs та KKR проводитимуть незалежний underwriting для кожного проекту, максимальна підтримка Nvidia — це близько 25% залишкової вартості для окремих проектів (Residual-value Backstop).

Після цього спред по облігаціях Nvidia з погашенням у 2056 році звузився на 2 пункти до 113 bp, а 5-річний CDS — до 72,11 bp (-5 bp) — дуже чіткий сигнал з ринку облігацій: після роз'яснення структури хеджа інвестори знизили кредитний ризик Nvidia.

Як Morgan Stanley, так і Bank of America оцінюють схожим чином: сторонній професійний капітал проводить due diligence і приймає рішення, що значно послаблює "Nvidia платить — клієнти купують GPU — Nvidia штучно завищує прибутки", таку циклічну схему AI-буму; при цьому фактично AI-інфраструктурний доход створює тривалі cash flows для Nvidia замість разового продажу GPU. Інакше кажучи, ринок не вважає $500 млрд "безризиковими", але ризик більше схожий на фінансування інфраструктури, який можна андеррайтити й оцінити, а не як ірраціональний попит на активи перед 2008-м.

Беррі ставить на повторення фінансової інженерії 2008-го, CoreWeave і Nebius демонструють вибуховий попит

Беррі фокусується на левереджі, амортизації GPU та на цінних паперах, що можуть створити tail-risk, тоді як бушує гроші торгують дефіцитом інфраструктури, довгостроковими контрактами, можливістю піднімати ціну та стійкими cash flows. Nvidia сама в основному мобілізує сторонній капітал, її підтримка — максимум 25% на проект; CoreWeave розкриває backlog замовлень понад $100 млрд, Nebius — понад $40 млрд клієнтських зобов'язань.

Найсильнішу відповідь тезі Беррі про "фінансову інженерію в стилі 2008-го" дають саме два лідери нового cloud-сегмента (Neocloud) — CoreWeave і Nebius, які надають прямі доказ попиту, ціни та залишкової вартості. Доходи CoreWeave за Q2 — близько $2,6 млрд (+112%), backlog піднявся до $104,2 млрд (без нових підписаних контрактів на понад $25 млрд у кварталі), компанія чітко заявляє, що "поточні потужності фактично розпродані", тому нові контракти укладаються за все більш вигідними цінами, і навіть команда аналітиків JPMorgan пов'язує цей ріст цін з покращенням ROI клієнтів cloud і AI-додатків.

Ще важливіше: CoreWeave фактично спростовує думку Беррі, що "GPU мають лише 2-3 роки економічного життя": компанія щойно підписала новий контракт для A100 (з 2020 року) до 2029 року, причому ціна залишається привабливою; керівництво підкреслює, що старі GPU все ще розпродані, повторна оренда після закінчення первинного контракту є додатковим прибутком і спостерігається довший life-cycle та вища ціна.

Докази Nebius ще радикальніші: дохід за Q2 — $582,3 млн (більше $572,75 млн прогнозу), дохід AI Cloud зріс майже у 6 разів рік до року, компанія за один квартал підписала 4 контракти в середньому понад $1 млрд, приріст вартості нових контрактів склав понад 9 разів, понад $40 млрд клієнтських зобов'язань + очікується понад $9 млрд авансів клієнтів цього року; компанія заявила, що за поточних умов може продати всю потужність, заплановану на 2027 рік. Ці найсвіжіші фінансові дані на 8 серпня 2026 року яскраво підтверджують тезу Дженсона Хуана про "реальний попит, AI-інфраструктура є дефіцитним виробничим активом", а не тезу про "фінансування, що створює фальшивий попит на GPU".