Навіть запізніле спростування — це все одно спростування: A100 представив ідеальну логіку для Neocloud

Вчора ввечері телефонна конференція CoreWeave (представницької нової американської хмарної інфраструктурної компанії, компанії Neocloud) була надзвичайно цікавою. Найсильніше враження справила не фраза CFO “we are seeing demand, pricing, and margin all expanding (попит, ціни, маржа всі зростають)”, і не те, що RPO накопичився до 129 млрд доларів (що більше ніж у 3,3 рази перевищує CapEX поточного року), а ось ця фраза:

“We recently signed an A100 contract that extends into 2029 at an attractive price.” Наприклад, нещодавно ми підписали контракт A100, термін якого продовжено до 2029 року, причому ціна дуже приваблива.

Це прямо співпало з нещодавньою відкритою заявою Jensen на X, де він зазначив, що економічний строк служби A100 наближається до 10 років. Всі знають, що A100 з’явився у 2020 році, а GPU, випущена шість років тому, у 2026 році ще може підписувати нові контракти, контракт триває до 2029 року, а ціна ще й “attractive”.

Це і є ключова проблема комерційної моделі Neocloud.

CoreWeave чітко зазначив у своєму 10-K за 2025 рік, що строк амортизації GPU та технічного обладнання становить 6 років.Цей строк амортизації став предметом гострої критики з боку відомого ведмедя Michael Burry, і саме на ньому базувалася ключова логіка його песимістичного прогнозу щодо AI у листопаді 2025 року.

Burry вважає, що реальний економічний строк служби GPU приблизно 2-3 роки, а Hyperscaler амортизують обладнання за 5-6 років, що призводить до значного заниження амортизаційних витрат і завищення прибутковості хмарного бізнесу.

Сама ця критика не є безглуздою (що й викликало значний резонанс на ринку): якщо GPU реально здатні приносити економічну цінність лише 2-3 роки, то високий леверидж Neocloud дійсно стає дуже ризикованим:

Позичаєте гроші на купівлю GPU → економічна цінність GPU швидко падає → залишкова вартість активу майже нульова → борг ще не погашений, а актив вже не приносить доходу.

Тепер CoreWeave надає дуже прямий контраргумент, фактично спростовуючи Burry. A100 з 2020 року до 2026 проходить шестирічний амортизаційний цикл, новий контракт підписується на період до 2029 року, і навіть економічна цінність продовжує зростати.

CoreWeave на цій телефонній конференції чітко відповів: після закінчення старих контрактів на оренду GPU їх можна переорієнтувати на Inference та інше навантаження, продовжуючи максимізувати цінність активу.

Далі CoreWeave озвучив один з найважливіших тезисів:

“So when an initial contract ends, the cluster no longer has any leverage, and we are free to recontract that cloud infrastructure or offer it to the market.” Тобто, коли початковий контракт закінчується, кластер вже не має жодного левериджу, ми можемо вільно переукласти контракт на цю хмарну інфраструктуру або запропонувати її ринку.

Якщо перекласти цю фразу простими словами:

Коли закінчується перший/початковий контракт, фінансові зобов'язання, пов’язані з цим кластером GPU, зазвичай вже в основному покриті доходом від початкового контракту, і CoreWeave може повторно здавати цей актив, який вже перейшов у фазу з низьким левериджем, а подальший дохід не несе такого ж важкого навантаження з капітального повернення.

Саме тут полягає найбільш привабливий аспект комерційної моделі Neocloud.

GPU кластер можна розділити на дві фази життєвого циклу: перша – Initial Contract (початковий контракт), клієнт підписує відносно довгостроковий контракт, і доходи від цієї оренди в основному покривають леверидж CapEx; друга фаза – зовсім інша: після закінчення контракту GPU не списується, він все ще може здаватись в оренду. З цього приводу CoreWeave спеціально зазначив:

“In a market where new capacity is supply-constrained and costs are rising, AI cloud infrastructure in production is a scarce, valuable asset…increasingly we are seeing longer utilization at higher prices, offering the potential for significant further upside.” У ринку, де пропозиція нових потужностей обмежена, а витрати зростають, AI хмарна інфраструктура у робочому середовищі стає дефіцитним і цінним активом… ми все частіше спостерігаємо більш тривале використання за більш високими цінами, що відкриває потенціал для значного додаткового зростання.

І ось простий переклад цієї фрази:

Після закінчення початкового контракту новий контракт підписується за значно вищою ціною.

Ось чому модель CoreWeave, тобто модель Neocloud, виглядає набагато привабливіше, ніж думає ринок. Справжню цінність Neocloud слід оцінювати не лише за сумою заробленою на першому контракті GPU, а й за тим, скільки GPU може заробити після переходу в фазу низького левериджу і як довго це може тривати.

Оцінюючи продукт A100, випущений шість років тому (у 2020-му світ ще був у пандемії, імовірність штучного інтелекту для тренування ще не була очевидною), “другий життєвий цикл” GPU-кластеру явно дуже тривалий, тож реальний ROIC Neocloud неможливо уявити.

Очевидно, що Маск, який має намір у 2027 році збільшити потужність дата-центрів у 4 рази до 8 ГВт, розуміє це, SpaceX вже майже стала компанією Neocloud (увага: це не сарказм щодо Маска).