Чи може сьогоднішній CPI у США серйозно вплинути на очікування підвищення ставок у вересні?

Чи підвищить Федеральна резервна система ставку у вересні — відповідь, можливо, стане відома вже сьогодні ввечері.

Бюро статистики праці США оприлюднить дані по CPI за липень у середу о 8:30 за східноамериканським часом (20:30 за київським часом). Ринок очікує, що загальний CPI зросте на 0,1% за місяць, а базовий CPI на 0,2%. У річному вимірі ці показники знизяться до 3,4% і 2,5% відповідно.

Після несподівано слабких даних по зайнятості минулого тижня цей звіт стане ключовим тестом для вересневих очікувань підвищення ставки. Якщо дані будуть помірними, ринок може ще більше знизити ймовірність вересневого підвищення; якщо дані перевищуватимуть очікування і будуть «гарячими», це створить додатковий тиск на вже орієнтовану на жорсткість позицію Федеральної резервної системи.

На даний момент ф'ючерсний ринок ставок оцінює ймовірність вересневого підвищення приблизно у 50%, тобто «підкинь монету». Минулого тижня дані по зайнятості показали зменшення кількості робочих місць у липні на 23 тисячі, що тимчасово охолодило очікування підвищення ставки, однак відновлення цін на нафту повернуло ймовірність до нейтрального рівня. Одночасно, на липневому засіданні ФРС троє керуючих проголосували за підвищення, кілька невиборчих членів також чітко висловилися за посилення політики, що зробило «ястребиний» голос важливим під час засідання. Сьогоднішні дані CPI безпосередньо вплинуть на баланс цих очікувань.

Згідно з прогнозами Goldman Sachs, Pantheon Macroeconomics і інших установ, цьогорічні дані від CPI, ймовірно, опиняться в межах очікувань і навряд чи повторять значну волатильність минулого місяця.

Goldman Sachs прогнозує, що у липні базовий CPI виросте на 0,19% за місяць, у річному обчисленні — ~2,47%, обидва показники трохи нижче консенсусу ринку; загальний CPI зросте лише на 0,05% за місяць, у річному вимірі ~3,35%. Падіння цін на енергоносії (-2,0%) є основним чинником зниження загальної інфляції, ціни на продукти очікується помірно зростуть на 0,2%.

За розбивкою Goldman Sachs прогнозує: ціни на вживані автомобілі зростуть на 0,5% за місяць, нові автомобілі — на 0,1%, але ціни на автомобільне страхування впадуть на 0,5%; по житлу — оренда власників (OER) зросте на 0,23%, оренда на 0,16%, тенденція до сповільнення зберігається; за напрямком туристичних послуг — різноманітність: ціни на авіаквитки зростуть на 2,0%, на готелі впадуть на 1,0%, частково через поступове згасання підвищеного попиту, викликаного Чемпіонатом світу.

Pantheon Macroeconomics прогнозує, що ціни на основні товари виростуть на 0,18% за місяць — це найбільше зростання з вересня минулого року, частково через те, що Apple (AAPL) з 25 червня підвищила ціни на більшість апаратних продуктів на 15-30%. Але слабкість сервісних напрямків компенсує цей ефект — інститут прогнозує, що ціни на авіаквитки впадуть на 1,5%, на розміщення — на 1,0%, страховка продовжить сповільнюватися, ціни на енерготоргівлю впадуть на 2,6%, що стане тягарем для місячного CPI приблизно на 11 базисних пунктів.

Головний економіст RSM Джо Бруселас заявив, що якщо липневий CPI відповідатиме очікуванням, "більша частина членів комітету вирішить ігнорувати шоки від пропозиції, FOMC збереже ставки незмінними до кінця року", і це надасть певний перепочинок для голови Федеральної резервної системи Воша — який з травня під тиском політики.

Однак всередині Федеральної резервної системи «ястребині» сили набирають обертів. Президент Федерального банку Клівленду Beth Hammack, одна із трьох, хто проголосував за підвищення на липневому засіданні, у понеділок заявила, що може знадобитися кілька підвищень і підкреслила, що "одноразова корекція на 25 базисних пунктів навряд чи сильно вплине на економіку". Крім того, невиборчі члени Schmid та Musalem заявили, що на липневому засіданні схилялися до підтримки підвищення. Голова Вош визнав, що нинішнє посилення фінансових умов заміщає частину роботи Федералної резервної системи, а липневі дані по зайнятості та їх перегляд дійсно стримали очікування подальшого посилення, але він також не виключає можливість додаткового підвищення ставки.

Bank of America зберігає прогноз трьох підвищень ставки протягом наступних місяців. Їхні економісти в клієнтському звіті зазначили, що липневий звіт з зайнятості "не змінив загальної ситуації на ринку праці", а реакція Федеральної резервної системи залишається "вкрай зосередженою на даних щодо інфляції". Банк попереджає, якщо середній місячний CPI за базою за наступні два місяці становитиме 0,25%, "Федеральна резервна система майже напевно розпочне підвищення у вересні"; якщо менше 0,2% — підвищення буде відкладено; якщо між цими двома значеннями — у вересні "половина на половину".

Розвідка ринку JP Morgan надала аналіз сценаріїв для CPI цього разу:

• якщо базовий CPI за місяць перевищить 0,30%, S&P 500 очікується зниження на 1,5–2,5%, ймовірність 5%;
• якщо буде в межах 0,25–0,30%, індекс впаде на 0,5–1,25%, ймовірність 25%;
• якщо буде між 0,20–0,25% (найбільш вірогідний сценарій, близько 40%), індекс зросте на 0,25–0,75%;
• якщо менше 0,20% — зростання може сягнути 0,5–2%. Загалом, реакція облігаційного ринку на «гарячу» інфляцію буде більш помітною, ніж ринку акцій.

Варто зазначити, що на даний момент імпліцитна добова волатильність за опціонами, що закінчуються 12 серпня, становить близько 0,9%, трохи нижче середньої за останній час рівня 1,1%, що вказує на те, що ринок не очікує екстремальних результатів за сьогоднішніми даними.

Аналітики Wells Fargo під керівництвом Ohsung Kwon радять інвесторам заздалегідь встановити хедж-позиції перед публікацією CPI. Індикатор настроїв наразі має значення 1,4, перебуваючи у найсильнішій зоні сигналу "продавати" з січня 2018 року. "Ми вважаємо, що хеджування коштує відносно дешево і схиляємось хеджувати ризик гарячих даних," — зазначають аналітики, — "Якщо CPI перевищить очікування, ринкова нарація швидко перейде до занепокоєння щодо стагфляції, особливо враховуючи слабкий звіт по зайнятості минулого тижня." Однак Wells Fargo наголошує: корпоративний прибуток у другому кварталі зріс на 30% рік до року, перевищивши прогнози на 8% і ставши найсильнішим зростанням за понад чотири роки, що певною мірою підтримує акції.

Хоча короткострокові прогнози щодо інфляції є доволі помірними, аналітик Societe Generale Andrew Lapthorne зазначає, що структура ринку акцій сигналізує про небезпеку. Індекс інфляції фондового ринку, побудований на найпов'язаніших з інфляцією розвинених ринках, за останні 12 місяців суттєво випередив MSCI World, зросши на 71%. Lapthorne коментує:

"Ринки більше не очікують суперечливої комбінації 'сильне зростання прибутків + зниження ставки', а припускають, що таке зростання прибутків зазвичай супроводжується потребою у підвищенні ставки."

У той же час, сировинні товари, пов’язані з ланцюжком AI, стикаються з тиском на зростання. Відомо, що стрибок цін на пам'ять може підвищити базовий PCE на 0,5 процентних пунктів. Goldman Sachs очікує, що липневий базовий PCE за місяць зросте на суттєві 0,26%, частково відображаючи відставання впливу зростання цін акцій другого кварталу на витрати на управління портфелем. До зміни методології цієї категорії буде запроваджено наприкінці вересня, коли відповідні дані можуть бути переглянуті вниз, але в грудні подальша ревізія може знову повернути сильну кореляцію.

Навіть якщо сьогоднішній CPI дасть чіткий результат, шлях до підвищення ставки у вересні все ще не вирішено остаточно. До засідання FOMC 16 вересня Федеральна резервна система отримає ще дані про зайнятість за серпень, CPI за серпень і PPI за серпень, а PCE за серпень вийде вже після завершення засідання. Це означає, що у найближчі тижні є достатньо простору для зміни політики.

У підсумку, найбільш імовірний сценарій — дані відповідатимуть очікуванням, чого недостатньо для розпалення вересневих ставок на підвищення, але й не дозволяє ринку повністю відмовитися від очікувань жорсткості. Остаточне рішення у боротьбі економічних «яструбів» і «голубів» залишиться за наступними даними і головою Вошем.