Quando França e Alemanha pagam pelo déficit, a disciplina fiscal se torna o "fosso" do mercado de dívida britânico, investidores antecipam uma recuperação nos títulos do governo britânico

O APP da Inteligência Financeira notou que alguns grandes investidores estão apostando que o Chanceler do Tesouro do Reino Unido, John Healey, manterá a disciplina fiscal em seu primeiro orçamento, o que pode desencadear uma alta nos Gilt (títulos do governo britânico).

M&G, Ninety One, Mediolanum International Funds e Raymond James Wealth Management compraram Gilts antes do anúncio do orçamento em 28 de outubro, apostando que, caso Healey demonstre firmeza em relação às despesas e endividamento, os rendimentos podem cair.

O estrategista de taxas do Reino Unido do Barclays, Moeen Islam, afirmou: “Para um novo Chanceler diante de um cenário incerto, entregar um orçamento sem grandes surpresas talvez seja justamente a melhor opção do ponto de vista da gestão do mercado de títulos. Com os mercados globais atentos a Washington, Paris e Tóquio, Healey não deve dar motivos para criar uma narrativa específica sobre o Reino Unido.”

O custo do empréstimo do Reino Unido é o mais alto entre países semelhantes

Com os rendimentos de 30 anos atingindo 5,8% e o custo de endividamento do Reino Unido acima de outras nações similares, o desafio de Healey é: apresentar a política fiscal e de gastos do Primeiro-Ministro Andy Burnham preservando o rigor fiscal e evitando manobras de “contabilidade criativa” que poderiam provocar o mercado de títulos. A história recente mostra que, uma vez que investidores perdem confiança nos planos do governo, as reações negativas podem ser intensas.

Max Kettner, estrategista-chefe de ativos múltiplos do HSBC, demonstrou otimismo com Gilts antes do orçamento, especialmente com títulos de longa duração, argumentando que as preocupações dos investidores já estariam precificadas. Entre os títulos soberanos de países desenvolvidos, este é o único que recomenda para compra. Segundo cálculos de estrategistas do UBS Group, se o orçamento for bem recebido, o rendimento dos Gilts de 10 anos pode cair até 20 pontos-base, ou seja, 0,2 ponto percentual.

Jason Borbora-Sheen, gestor da Ninety One, aumentou a posição em Gilts de longo prazo este ano porque acredita que o mercado já “passou pelo teste de fogo” e que o novo governo demonstrou “certo grau de ortodoxia, ou pelo menos preocupação com a reação dos Gilts às decisões de política.”

O Reino Unido vem pagando por isso no mercado de títulos há anos. Em 2022, a então primeira-ministra Liz Truss anunciou medidas de redução de impostos financiadas por déficit em seu “mini orçamento”, causando tanta turbulência nos mercados que ela precisou reverter boa parte das medidas, demitir o Chanceler do Tesouro e renunciou após apenas 44 dias no cargo.

Desde então, qualquer sinal de descontrole fiscal por parte do governo resulta em aumento no rendimento dos títulos. Nos últimos anos, os Chanceleres têm se esforçado para convencer o mercado de que respeitarão as regras fiscais — que determinam que o governo só pode se endividar para investir e que a dívida líquida deve cair em um horizonte de três anos.

Chris Jeffery, chefe de estratégia macroeconômica da Legal & General, afirmou que essas regras impõem limites claros ao quanto o governo pode se endividar e à magnitude do aumento da dívida. Segundo ele, esse tipo de disciplina “francamente, não existe nos Estados Unidos” e em partes da Europa as regras são muito mais flexíveis.

“Acredito que as instituições criadas no Reino Unido para manter uma política fiscal sustentável estão funcionando,” disse Jeffery.

O Fundo Monetário Internacional (FMI), que já socorreu o Reino Unido durante a crise monetária e de dívida dos anos 1970, agora alerta Healey para usar com moderação as medidas de apoio ao custo de vida, sob pena de reacender a inflação. No entanto, a economista-chefe do FMI, Silvana Tenreyro, destacou que entre os países do G7, o Reino Unido se destaca por implementar planos orçamentários voltados à “estabilização da dívida”, o que demonstra progresso na retomada do controle das contas públicas.

Isso pode estar mudando a narrativa sobre a dívida britânica. Em julho, no primeiro dia de Burnham como Primeiro-Ministro, os Gilts foram vendidos porque ele disse que buscaria “qualquer flexibilidade” dentro das regras de endividamento e gastos do governo. No ano anterior, Burnham reclamou que o Reino Unido estava “devendo aos mercados financeiros”, mas depois retratou o comentário.

Desde a eleição de Burnham como parlamentar, o foco dos mercados tem se deslocado para outros temas

Mais recentemente, a postura de Burnham de respeitar as regras fiscais tem ajudado a acalmar os mercados, que passaram a olhar para outras regiões. Desde que Burnham foi eleito parlamentar em 18 de junho, abrindo caminho para seu ingresso em Downing Street, o rendimento dos Gilts de 10 anos subiu cerca de 0,6 ponto percentual; no mesmo período, os títulos franceses comparáveis subiram mais de 1 ponto percentual, impulsionados por preocupações políticas e fiscais.

“O aumento do custo do empréstimo público de longo prazo no Reino Unido no último ano foi principalmente resultado da expectativa de juros do banco central, não de uma mudança na percepção de risco de se deter Gilts britânicos em si,” disse Islam.

No entanto, ainda há investidores que enxergam grandes desafios no Reino Unido — o país cresce pouco e sofre com a inflação pressionada pela guerra no Oriente Médio. David Zahn, chefe de renda fixa europeia da Franklin Templeton, afirmou que o governo está, na verdade, “ganhando tempo para formular um plano”, pois o Partido Trabalhista de Burnham “não está interessado” em cortes de benefícios ou gastos.

“Eles estão ganhando tempo, esperando que algo surja e resolva os problemas,” afirmou.

Mas, por ora, com a França no centro das atenções e os níveis de dívida dos EUA recebendo mais destaque, esse orçamento deixou de ser um “obstáculo” para se tornar uma possível “oportunidade positiva”.

“A vantagem do Reino Unido atualmente é estar fora do radar do mercado, e manter-se assim é exatamente o que o Chanceler do Tesouro deveria buscar”, afirmou Islam.