O mercado espera sinais claros, mas enfrenta uma "condução ambígua". O discurso de Waller na sexta-feira pode decidir o rumo dos títulos do Tesouro de longo prazo, e o rendimento de 30 anos pode ultrapassar 5,5%.

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui, o presidente do Federal Reserve, Walsh, fará um aguardado discurso principal em Jackson Hole nesta sexta-feira, enquanto o mercado tenta especular quais sinais ele pode emitir sobre questões-chave que afetam a economia e a política monetária. Ele discursará na conferência anual do Federal Reserve em Wyoming, cujo tema este ano é “Inovação Financeira: Impacto nos Pagamentos e na Política”.

No passado, presidentes anteriores do Fed costumavam aproveitar essa ocasião, além do tema central da conferência, para expor suas concepções gerais sobre o arcabouço de políticas e a direção das taxas de juros. No entanto, desde que assumiu em maio, Walsh tem dado mais ênfase à orientação do mercado em vez dos próprios sinais do Fed, tornando seu estilo de gestão difícil de prever.

Luke Tilley, economista-chefe do M&T Bank e da Wilmington Trust Investment Advisors, afirmou: “As pessoas continuam me perguntando quais são minhas expectativas, mas na verdade não espero muito. Acho difícil prever o que ele vai dizer. Se eu tivesse que especular, diria que ele abordará de forma bastante ampla e macro os avanços dos grupos de trabalho e como o Fed deveria operar, em vez de fazer uma avaliação detalhada e específica sobre expectativas econômicas e de políticas.”

Walsh estabeleceu cinco grupos de trabalho para revisar de modo chamado “princípios primeiros” todas as funções do Fed. Suas tarefas incluem avaliar a visão dos formuladores de políticas sobre inflação, a situação do balanço patrimonial, indicadores de dados que influenciam decisões, questões relacionadas à tecnologia e mecanismos de comunicação.

Sobre este último ponto, Walsh adotou um método completamente diferente dos seus antecessores mais recentes: ele não conduz mais o mercado por meio de sinais cuidadosamente calibrados, mas prefere uma estratégia mais desprendida, deixando o mercado interpretar os dados e transmitir sinais ao Fed.

Essa estratégia, até agora, recebeu reações mistas, podendo até gerar efeitos negativos.

Mercado espera por mais informações

Tilley afirmou: “Espero que ele detalhe mais profundamente sua visão pessoal sobre o mecanismo de formação da inflação, ou os canais e os atrasos com que a política monetária afeta a inflação. Isso nem precisa envolver a função de reação da política; basta esclarecer os mecanismos básicos de transmissão entre mercado financeiro e política monetária, pois há muitos canais envolvidos.”

Em meio ao aumento contínuo dos rendimentos dos títulos do Tesouro, o impacto do discurso de sexta-feira no mercado é particularmente significativo.

Joseph Brusuelas, economista-chefe da RSM, apontou: “Devido a alguns erros involuntários de Walsh no início de seu mandato, estamos prestes a presenciar uma das conferências de política monetária de Jackson Hole mais incomuns dos últimos anos que tenho lembrança. O mercado já elevou as expectativas para esse discurso a níveis que o próprio Fed talvez não gostaria de atingir.”

No entanto, os riscos vão além da reação do mercado.

Com a alta dos rendimentos, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, anunciou na semana passada um plano para dobrar o volume de recompra do Tesouro para títulos antigos (off-the-run). Normalmente, o Tesouro libera cerca de US$ 2 bilhões por semana em operações de recompra, mas, a partir da próxima rodada em 9 de setembro, esse montante será “pelo menos” dobrado.

Embora isso represente uma escala limitada em comparação à enorme dívida dos EUA, ainda pode criar uma situação delicada para Walsh. As ações de intervenção de mercado das autoridades fiscais e monetárias parecem contradizer as intenções expressadas por Walsh até agora.

Brusuelas afirmou: “Estamos em uma situação única, pois as ações do Tesouro já reduziram o espaço de manobra de Walsh. Portanto, o presidente do Fed está em um dilema.”

Impacto no mercado

Uma das maiores insatisfações generalizadas do mercado desde que Walsh assumiu é que ele não apenas se recusa a fornecer a chamada orientação futura, mas também não definiu claramente a “função de reação” — ou seja, as condições que desencadeariam mudanças na direção da política.

Mark Cabana, diretor de estratégia de taxas dos EUA do Bank of America, afirmou que, se Walsh mais uma vez evitar esses temas, isso pode gerar consequências significativas no mercado.

Cabana escreveu em um relatório aos clientes no início desta semana: “Resumindo, esperamos que Walsh sinalize que, caso a inflação não desacelere de forma sustentada, ele está pronto para aumentar os juros novamente. Por outro lado, se ele se concentrar em seu discurso apenas em temas macro estruturais como produtividade ou demografia, tememos que o mercado interprete isso como um sinal dovish.”

Cabana acrescentou que, nesse cenário, espera-se uma venda de títulos de longo prazo, com o rendimento do título de 30 anos podendo chegar a 5,5% ou até mais, avançando mais de 30 pontos-base em relação ao nível atual e alcançando altas não vistas desde o início deste século.

Portanto, para Walsh, a clareza específica pode ser a melhor estratégia. Brusuelas afirmou: “Walsh não pode mais se dar ao luxo de permanecer ambíguo e evasivo; ele precisa ser mais honesto e claro ao expressar sua posição.”