"À vista do exterior, Didi finalmente vê um 'dia de glória'"

A gigante de corridas por aplicativo $Didi Global (DIDIY.US) divulgou na noite de 13 de agosto o relatório financeiro do segundo trimestre do ano 26. No geral, os resultados foram positivos, tanto o GTV quanto o lucro ajustado superaram as expectativas da Bloomberg.

Em termos de tendência, os negócios domésticos tiveram crescimento estável com leve desaceleração, e a margem de lucro também permaneceu estável;o destaque é que os negócios internacionais continuam crescendo rapidamente, com o prejuízo absoluto atingindo o topo, e a empresa compartilhou em comunicação restrita um cronograma esperado de lucratividade para as operações externas.

Em outras palavras, após um período “no chão”, a reavaliação da Didi finalmente chegou!

1. Mercado doméstico maduro: Neste trimestre,o GTV doméstico da Didi foi de 90,4 bilhões, um aumento anual de 9,5%, praticamente estável em relação ao trimestre anterior, com leve desaceleração, superando a estimativa de 8,4% da Bloomberg.

Analisando preço e volume,o número de pedidos domésticos cresceu 8,1% em relação ao ano anterior,também com uma leve desaceleração, o que significa que cerca de 1,4% do crescimento veio do aumento do ticket médio.

No geral,o negócio doméstico está estável, na fase de “maturidade avançada”, com desaceleração do crescimento devido à base elevada.

2. Taxa de realização líquida doméstica permanece estável: No trimestre,a receita do segmento de mobilidade doméstica (GTV excluindo taxas e subsídios de passageiros)foi de aproximadamente 54,8 bilhões, aumento anual de cerca de 8,8%, avanço trimestral de 0,1 p.p., e a diferença em relação ao crescimento do GTV diminuiu.

Quanto aofaturamento da plataforma doméstica (GTV excluindo divisão com motoristas e taxas)cresceu 21,6% em relação ao ano anterior,acompanhando a tendência do GTV, com leve desaceleração (-0,6 p.p.), mas o crescimento absoluto ainda supera significativamente o GTV.

Cálculo dataxa de realização (faturamento/plataforma GTV)atingiu 24,3%,aumento anual de 2,4 p.p., sendo a elevação basicamente estável,

Assim,a média da participação dos motoristas no faturamento da Didi está estabilizada recentemente,sem queda significativa em relação ao último trimestre. Os subsídios ao consumidor, por outro lado, podem ter sido reduzidos em relação ao trimestre anterior.

No geral,a taxa final de realização líquida da plataforma permanece estável, o que explica a estabilidade sequencial da margem de lucro adj.EBITA que será detalhada a seguir.

3. Internacional segue crescendo forte, mas ainda opera no prejuízo:Neste trimestre,o GTV internacional da Didi cresceu 61% em relação ao ano anterior,muito acima do esperado pela Bloomberg, que era cerca de 55%.

Excluindo os efeitos de câmbio, o crescimento foi de 53%, ainda 4 p.p. acima do trimestre anterior. Apesar da desaceleração do avanço (vs. 11 p.p. do trimestre anterior), considerando a elevação da base, o crescimento dos negócios internacionais segue forte.

Da mesma forma,o volume de pedidos internacionais cresceu 29% ano a ano, acelerando 2 p.p. em relação ao trimestre anterior.O ticket médio ficou em 31,1 yuan, ligeiro aumento de 1,2 yuan, sugerindo que o segmento de delivery em mercados como o Brasil teve bom crescimento este trimestre.

No entanto, similar aos outros trimestres, devido à divisão de receitas e subsídios para parceiros e consumidores,o lucro retido da plataforma internacional (Platform sales) cresceu apenas 18% no ano, uma ligeira aceleração de 1 p.p.,mas ainda significativamente abaixo do crescimento do GTV. Ou seja, o delivery internacional segue em fase de “investimento para ganho de mercado”.

Cálculo de taxa de realização (platform sales/GTV)do negócio internacional ficou em cerca de 7,5%,ejá está em queda há 3 trimestres consecutivos.

4. Lucro melhora “consideravelmente”, superando expectativas:Em termos de lucro, puxado pela estabilidade da taxa de realização doméstica, a margem adj.EBITA sobre o GMV foi de4,6%, praticamente igual ao último trimestre. Em base anual subiu cerca de 0,2 p.p., lucro de 4,17 bilhões, alta de 15%, também superando as expectativas de 3,9 bilhões da Bloomberg.

O prejuízo internacional foi de 2,89 bilhões, praticamente igual ao trimestre anterior.Esse segmento cresce rápido, mas o prejuízo não aumenta, ou seja,a taxa de prejuízo já começou a cair, de 7,7% para 6,6%.Isso podeindicar que o pico do prejuízo internacional já passou, também superando as expectativas.

Além disso, o prejuízo de outros negócios também reduziu, de 910 milhões para 740 milhões. Como todas as unidades tiveram resultados melhores que o esperado,o adj.EBITA consolidado do trimestre foi de 540 milhões. Ainda “pequeno”, mas muito melhor que a expectativa de mercado ou prejuízo do trimestre anterior.

5. Margem bruta pressionada, avanço dos custos desacelera: Pelo lado dos custos e despesas, a margem bruta consolidada da Didi foi de 20,2% neste trimestre,aumento de 0,5 p.p. no ano, mas menor que nos trimestres anteriores (0,9 p.p. e 0,7 p.p.).O que reflete o impacto dos investimentos externos na margem bruta.

Devido à sazonalidade (2° trimestre tende a ser o pico da margem bruta), a margem do trimestre avançou consideravelmente sequencialmente.

Em relação às despesas,no trimestreas quatro principais despesas operacionais cresceram 37% em relação ao ano anterior,ainda alto, porém inferior aos 49% do trimestre anterior,indicando desaceleração.

Dentre elas,a despesa com marketing caiu de 96% para 67% de crescimento anual, com aumento absoluto de pouco mais de 300 milhões.Isso está alinhado ao pico do prejuízo internacional, ou seja,o volume absoluto de investimento externo também provavelmente atingiu o teto.

As demais despesas mantiveram crescimento anual próximo de 20%, levemente menor que o trimestre anterior.

6. Retorno ao acionista não é ideal: Segundo divulgação da empresa, entre o final de maio e final de julho deste ano,a empresa recomprou cerca de US$ 86 milhões em ações, somando ao trimestre US$ 195 milhões,o que anualizado equivale a cerca de 4% do valor de mercado atual. Diante dorecentes baixos preços das ações, o retorno ao acionista segue limitado.

Isto é compreensível, já queos investimentos em expansão internacional demandam recursos, e o fluxo de caixa líquido da empresa tem sido negativo nos últimos trimestres.

7. Resumo dos principais pontos do balanço

Ponto de vista da Dolphin Research

De modo geral, o resultado da Didi foi positivo em termos de mudanças marginais e superou expectativas. O destaque é que, enquanto ainda há prejuízos em negócios internacionais e outros, o segmento “core” – mobilidade doméstica – mantém o crescimento do lucro de maneira sólida. Com a expansão dos negócios internacionais, e maior alavancagem operacional e de lucro, o peso dos prejuízos na matriz deve reduzir consideravelmente.

A lógica de mercado para avaliar a Didi pode migrar do “gastar lucro doméstico em internacional”, pressionando valuation geral, para separar valuation por segmento:

a. Capacidade de geração de caixa doméstica garante lucro estável na maturidade;
b. Se o internacional não atingir lucro, ao menos não prejudica tanto o grupo, e se seguir o guidance positivo da empresa, pode até servir de bônus de valuation.

Portanto, após uma queda de cerca de 40% nas ações, e oscilação em patamares mínimos,é provável que os resultados de agora marquem o início de uma fase de recuperação contínua.

Em relação ao valuation, com o prejuízo internacional possivelmente atingindo o pico, o método de avaliação da Didi tenderá a migrar do consolidado para o modelo SOTP (soma das partes). Especificamente,

a. Os negócios domésticos permanecem estáveis, por isso mantemos a projeção de lucro ajustado (adj.EBITA) anual de 15,5 bilhões para o ano 26.

Considerando o lucro adj.EBITA doméstico de cerca de 15,5 bilhões em 26, menos cerca de 2,5 bilhões de despesas com ações (a receita não operacional da empresa excede taxes, então não compensaria novamente).

b. Prejuízo internacional em 26 permanece, mas a margem de prejuízo reduz conforme avança a receita, com meta de lucro operacional de US$ 100 milhões em 27 e US$ 300 milhões em 28 para a mobilidade internacional e setor financeiro.

Atualmente o segmento internacional não lucra, então não é precificado; mas se a empresa cumprir o guidance de US$ 300 milhões em 28, aplicando múltiplo PE acima de 20x, descontando 15% para 2026, resultaria em cerca de 30 bilhões de RMB. Em outras palavras, após a virada para lucro internacional, a Didi ainda teria espaço relevante de valorização.

- FIM -

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