"O 'âncora do preço dos ativos globais' chega a um momento crucial! Se o CPI dos Estados Unidos surpreender de forma dovish, a recompra de posições vendidas em títulos do Tesouro americano pode impulsionar a alta dos ativos de risco"

É praticamente impossível que os estrategistas de Wall Street estejam mais divididos do que estão agora sobre se o Federal Reserve irá retomar o aumento das taxas de juros no próximo mês. No entanto, há um ponto pacífico: o relatório de inflação do CPI dos EUA, que será divulgado nesta quarta-feira, em grande parte determinará o próximo movimento do Fed.

De acordo com informações do aplicativo Notícia Financeira Inteligente, com base nas operações do mercado de swaps, os traders atualmente atribuem cerca de 50% de probabilidade a um aumento de 25 pontos-base. Após o inesperado enfraquecimento do emprego não-agrícola em julho, Wall Street está praticamente dividida em 50:50 na precificação sobre se o Federal Reserve aumentará 25pb em setembro, enquanto o Fed sob a liderança de Warsh reduziu significativamente as orientações futuras, forçando o mercado a depender novamente de dados concretos para definir o caminho da política monetária.

Portanto, o impacto do CPI de julho é obviamente assimétrico — dados de inflação moderados podem enfraquecer ainda mais os argumentos para aumento das taxas, mas dados acima do esperado têm maior probabilidade de rapidamente transformar o aumento dos juros em setembro em cenário-base. Para o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, considerado "âncora do preço dos ativos globais", o risco-retorno do mercado de títulos já está nitidamente inclinado para a direção de "queda rápida dos rendimentos impulsionada por um CPI moderado em julho", principalmente devido à ressonância positiva entre os dados macroeconômicos e a posição dos CTAs no mercado de títulos.

O mercado de títulos está mostrando um perigoso sinal de convexidade ou "amplificador de posições": dados compilados pelo UBS mostram que as posições subalocadas em títulos por CTAs no final de julho triplicaram em relação a duas semanas antes, e cada movimento de 1bp no rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos impacta o P&L dos portfólios dos CTAs em cerca de US$ 300 milhões — o maior nível desde 1990. Portanto, se o núcleo do CPI oscilar em torno da faixa de 0,15%—0,20%, o mercado não apenas reduzirá as probabilidades de aumento de juros em setembro, mas também poderá desencadear um efeito mecânico de feedback: "queda dos rendimentos — stop loss e recompra de títulos pelos CTAs — queda adicional dos rendimentos". Se o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos, a "âncora global de precificação dos ativos", continuar caindo, será um importante catalisador positivo para os mercados acionários globais em recuperação.

Dados de inflação assumem papel central no mercado, CPI se torna o "divisor de águas" para aumento de juros em setembro

Molly Brooks, estrategista de taxas de juros do mercado americano do TD Securities, afirmou que, se os dados de inflação vierem significativamente acima das expectativas de mercado, a probabilidade de aumento dos juros pelo Fed deve subir drasticamente; enquanto uma nova leitura moderada dará espaço para que os formuladores de política sigam esperando.

Brooks comentou: "Acreditamos que esses dados são cruciais para setembro." E acrescentou que a reação do mercado provavelmente será assimétrica — se os dados superarem as expectativas, o efeito sobre a probabilidade de aumento dos juros será muito maior do que uma surpresa para baixo.

Entre as previsões dos economistas, o núcleo do CPI deve subir 0,2% em relação ao mês anterior, após uma queda inesperada de 0,4% na última leitura. Segundo previsões da Bloomberg Economics, o núcleo do CPI nos EUA em julho terá crescimento anual de 2,4%, possivelmente atingindo o menor patamar desde março de 2021.

No pré-mercado americano desta quarta-feira, os preços dos títulos do Tesouro dos EUA oscilaram pouco, com o mercado aguardando a divulgação do relatório de inflação. Como referência do mercado de títulos, o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos caiu 1 ponto-base, para 4,68%, enquanto o rendimento dos de 30 anos recuou para 5,23%.

Como mostra o gráfico acima, os traders de swaps aumentaram significativamente suas apostas na próxima decisão do Fed. Alguns operadores de títulos do Tesouro americano acreditam que o mercado está precificando de forma mais hawkish do que os fundamentos econômicos justificam, apostando que os dados a serem divulgados forçarão uma reavaliação dessa abordagem.

Ruben Hovhannisyan, gestor de portfólio de renda fixa da TCW Group, afirmou: "Achamos que, com o desmonte da precificação extremamente hawkish na ponta curta da curva de rendimentos, o mercado apresentará uma inclinação altista." Ele complementou: "Nossas exposições estão concentradas majoritariamente no curto prazo da curva de rendimentos."

No entanto, dados recentes mostram quão rapidamente o cenário econômico pode mudar. O relatório do CPI divulgado no mês passado mostrou, pela primeira vez desde 2020, uma queda na inflação, o que levou o rendimento dos títulos de 2 anos dos EUA a cair 14 pontos-base. O relatório de empregos divulgado na semana passada mostrou uma redução surpreendente no número de contratações em julho, levando os traders a reduzirem ainda mais suas expectativas de aumento de juros pelo Fed este ano.

Estrategistas de taxas do Goldman Sachs afirmaram em relatório na última sexta-feira que o enfraquecimento do emprego "provavelmente elevou o patamar que o núcleo do CPI necessita atingir" para que o aumento dos juros em setembro se torne a aposta mais provável do mercado.

Nas últimas semanas, vários formuladores de política monetária do Fed, incluindo Lorie Logan, presidente do Fed de Dallas, e Neel Kashkari, presidente do Fed de Minneapolis, alertaram publicamente que, caso haja demora em agir contra a inflação, podem precisar tomar medidas ainda mais agressivas no futuro.

Kelsey Berro, gestora de portfólio da área de gestão de ativos do JP Morgan, destacou: "O verdadeiro ponto de atenção agora é a inflação, e não o mercado de trabalho." Ela completou: "É uma situação incomum — a economia segue em expansão, mas o núcleo do PCE está rodando em ritmo notavelmente superior a todos os outros indicadores."

Berro reforçou que a precificação na parte curta da curva de rendimentos dos títulos americanos é razoável em relação a potenciais aumentos de juros, e que dados de CPI significativamente acima do esperado podem aumentar ainda mais a probabilidade de elevações em setembro, reacendendo as apostas do mercado para novos aumentos no curto prazo.

Com o presidente do Fed, Kevin Warsh, tentando reduzir a divulgação antecipada da intenção futura de políticas, rompendo a prática recente de sinalizar decisões antes do anúncio formal, a importância dos dados econômicos voltou a crescer consideravelmente. Depois que o Fed manteve as taxas estáveis no mês passado, o rendimento dos títulos do Tesouro americanos de longo prazo disparou para o maior patamar em quase 20 anos.

Bilal Hafeez, fundador e chefe de estratégia de mercado da Macro Hive, avaliou: "O mercado está dizendo ao Fed que o problema da inflação persiste, mas a visão atual do Fed é de que os dados recentes estão suficientemente fracos, o que dispensa a necessidade de aumentar os juros por ora."

"Dada a atual exposição extremamente negativa, e considerando a alta significativa nos rendimentos desde o início deste trimestre, mesmo que a perspectiva para títulos de longo prazo siga negativa, do ponto de vista risco-retorno, pode haver espaço para um repique tático nesses papéis", afirmou Ven Ram, estrategista cross-asset da Bloomberg.

George Catrambone, chefe de renda fixa da DWS Americas, afirmou esperar que o relatório do CPI seja um indicativo mais claro para os próximos movimentos do Fed do que o simpósio global de bancos centrais de Jackson Hole, marcado para este mês.

Catrambone disse: "A barra para que o CPI geral volte para o negativo é alta, mas, após a fraqueza do emprego não-agrícola, desde que o núcleo do CPI fique abaixo de 0,2% mês a mês, o Fed deverá manter as taxas como estão." Ele acrescentou: "O mercado pode ter dificuldades para entender Warsh, mas os dados tendem a ser mais convincentes do que qualquer discurso hawkish ou dovish em Jackson Hole."

A DWS prefere títulos dos EUA de dois a cinco anos, pois a instituição não espera aumentos de juros pelo Fed este ano. Catrambone complementou: "A curva de rendimentos entre a taxa dos Fed Funds e os títulos de dois e cinco anos está bem inclinada, sendo esse trecho particularmente atraente do ponto de vista de investimento."

CTAs com apostas recordes vendidas encontram diminuição da inflação, mercado de títulos pode ser novo motor para ativos de risco globais

O rendimento da obrigação de 10 anos, antes do relatório do CPI, está em torno de 4,68%, refletindo significativamente a precificação de “mais alto por mais tempo + possibilidade de novo aumento dos juros + prêmio de prazo fiscal + risco do preço do petróleo”; o Goldman Sachs entende que o CPI extremamente fraco de junho pode ter sido ocasional, mas o repasse de tarifas vem enfraquecendo, parte dos efeitos da guerra está se dissipando e o impacto dos preços associados à IA está diminuindo, o que deve levar a uma moderação gradual da inflação mensal no futuro, com o maior risco de alta ainda sendo o preço do petróleo.

Dados compilados pelo UBS mostram que a subalocação de títulos por parte dos CTAs triplicou ao final de julho em relação a duas semanas antes, e cada movimento de 1bp no rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos impacta os portfólios dos CTAs (conhecidos como "dinheiro rápido", Commodity Trading Advisor) em cerca de US$ 300 milhões, valor mais alto registrado desde 1990. Portanto, se o núcleo do CPI permanecer na faixa de 0,15%—0,20%, o mercado pode não só reduzir as probabilidades de aumento dos juros em setembro, como também desencadear um feedback mecânico de "queda do rendimento — stop loss dos CTAs recompra títulos — queda adicional dos rendimentos". Se o rendimento do título de 10 anos, conhecido como "âncora global de precificação de ativos", continuar caindo, será um importante catalisador positivo para as bolsas globais em recuperação.

A queda contínua dos rendimentos dos títulos americanos é fundamental para bolsas globais, principalmente porque o CPI a ser divulgado hoje à noite pelo horário de Brasília determinará não apenas as expectativas de política monetária do Fed, mas também se a taxa livre de risco nos modelos de valuation de ações globais continuará a subir ou fará uma inflexão.

A bolsa americana acaba de registrar um forte rali: até a semana de 7 de agosto, o S&P 500 subiu 3,58%, o Nasdaq 5,19%, com o S&P renovando sua máxima histórica. Ao mesmo tempo, entre as 436 empresas do S&P 500 que já divulgaram balanço, 85,1% superaram as expectativas de lucro, mostrando que o atual desempenho do mercado acionário não depende apenas da expansão de valuation, mas tem forte sustentação em resultados.

Assim, se hoje à noite houver o cenário "núcleo do CPI notavelmente abaixo de 0,2% + emprego já enfraquecido, mas lucros sólidos", isso equivale quase ao modelo de precificação Goldilocks favorito pelo mercado: rendimento do título de 10 anos cai — pressão sobre o prêmio de risco das ações diminui — valor presente do fluxo de caixa de longo prazo aumenta — ações de IA e tecnologia de alta duração, software, small caps, REITs e mercados emergentes asiáticos continuam a recuperar valuation, enquanto a diminuição do diferencial de juros do dólar melhora ainda mais as condições financeiras globais.

Caso o núcleo do CPI fique abaixo de aproximadamente 0,2%, o mercado global de ações pode experimentar uma rara combinação de "fundamentos + expectativa de política + fatores técnicos de posição" em favor; se for claramente acima de 0,25%, o rendimento do título de 10 anos — essa "âncora de precificação global" — vai restringir de novo as condições financeiras globais e submeter os ativos de risco, recentemente recuperados para máximas históricas, a um verdadeiro teste de estresse sobre valuation.

No plano teórico, o rendimento do título americano de 10 anos corresponde ao parâmetro de taxa livre de risco "r" no denominador do importante modelo de valuation DCF das bolsas de valores. Se outras variáveis (especialmente as expectativas de fluxo de caixa do numerador) permanecerem inalteradas — por exemplo, temporada de balanços, na ausência de catalisadores positivos, espera-se um vácuo no numerador; nesse contexto, quanto maior e mais elevado for o denominador, aquelas ações de tecnologia altamente ligadas à IA, títulos de empresas de alto rendimento e ativos de risco como criptomoedas ficam com os valuations ameaçados de colapso.

A análise de cenários do trading desk do JP Morgan mostra que, se o núcleo do CPI ficar entre 0,15% e 0,20%, espera-se que o S&P 500 suba entre 0,5% e 1%; mesmo na faixa de referência de 0,20%—0,25%, ainda se espera alta de 0,25% a 0,75%. No entanto, o JP Morgan projeta que, se o núcleo do CPI vier entre 0,25% e 0,30%, o S&P 500 pode cair entre 0,5% e 1,25%. Por isso o grande evento potencial deste dado não é o próprio CPI, mas a combinação de "arrefecimento da inflação + desmontagem da precificação hawkish + fechamento de posições vendidas recorde em títulos" que pode rapidamente aliviar as condições financeiras globais.