Um tapa na cara tardio ainda é um tapa na cara, A100 apresenta a lógica perfeita da Neocloud

A conferência telefônica da CoreWeave (uma empresa americana representativa da nova infraestrutura em nuvem, Neocloud) de ontem à noite foi excelente. O que deixou a impressão mais marcante não foi o CFO dizendo “we are seeing demand, pricing, and margin all expanding (demanda, preço e margem estão todos aumentando)”, nem o RPO acumulado chegando a 129 bilhões de dólares (mais de 3,3 vezes o CapEX anual), mas sim esta frase:

“We recently signed an A100 contract that extends into 2029 at an attractive price.” Por exemplo, recentemente assinamos um contrato A100, com validade estendida até 2029, e um preço extremamente atrativo.

Isso coincide exatamente com a carta aberta que Jensen acabou de publicar no X. Nessa carta, Jensen afirma que a vida econômica do A100 chega perto de 10 anos. Todos sabemos que o A100 foi lançado em 2020; uma GPU lançada há seis anos ainda pode garantir um novo contrato em 2026, estendendo-se até 2029, e ainda a um preço “atrativo”.

Isso atinge justamente o ponto central do modelo de negócios da Neocloud.

No 10-K de 2025, a CoreWeave divulgou explicitamente que o período de depreciação de GPUs e de seus equipamentos técnicos é de seis anos. Esse período de depreciação foi fortemente questionado pelo grande “short” Michael Burry, sendo esse o núcleo central do seu argumento pessimista com relação à IA em novembro de 2025.

Burry acredita que a vida econômica real de uma GPU é de apenas 2-3 anos, ao passo que as Hyperscalers depreciam o equipamento em 5-6 anos, o que leva a uma subestimação severa das despesas de depreciação e uma superestimação considerável dos lucros do negócio de nuvem.

Essa dúvida, em si, não é absurda (por isso abalou tanto o mercado na época). Se uma GPU realmente gerasse valor econômico só por 2-3 anos, então o alto grau de alavancagem da Neocloud seria, de fato, muito perigoso:

Pega dinheiro emprestado para comprar GPU → o valor econômico da GPU cai rapidamente → o valor residual do ativo quase chega a zero → antes de quitar a dívida, o ativo já deixou de ser lucrativo.

Agora, a CoreWeave traz um exemplo direto que refuta Michael Burry. O A100 de 2020 já completa seu ciclo de depreciação de 6 anos em 2026, mas um novo contrato pode ser firmado até 2029, e até vê seu valor econômico subir.

Na conferência telefônica, a CoreWeave deixou claro que, após o término dos contratos antigos de aluguel de GPU, elas podem ser realocadas para cargas de trabalho como Inference, continuando a maximizar o valor dos ativos.

Depois, a CoreWeave trouxe uma afirmação ainda mais crucial:

“So when an initial contract ends, the cluster no longer has any leverage, and we are free to recontract that cloud infrastructure or offer it to the market.” Ou seja, quando o contrato inicial termina, o cluster não possui mais nenhuma alavancagem e podemos, livremente, renegociar essa infraestrutura em nuvem ou oferecê-la ao mercado.

Uma tradução mais direta dessa frase seria:

Quando o primeiro contrato/contrato inicial acaba, as obrigações financeiras correspondentes a esse Cluster (conjunto de GPUs) geralmente já foram cobertas ou quitadas pela receita do contrato inicial. Assim, a CoreWeave pode alugar novamente esses ativos altamente desalavancados, e a receita adicional já não precisa mais carregar o mesmo peso de recuperação de capital.

Esse é justamente o aspecto mais fascinante do modelo de negócios da Neocloud.

Podemos imaginar um GPU Cluster como tendo dois ciclos de vida: o primeiro estágio é o Initial Contract (contrato inicial), no qual o cliente assina um contrato relativamente longo, e a receita do aluguel desse estágio cobre principalmente a parte alavancada do CapEx; o segundo estágio é completamente diferente, pois, após o fim do contrato, a GPU não é descartada, continua sendo alugada, e sobre esse ponto a CoreWeave ainda ressaltou:

“In a market where new capacity is supply-constrained and costs are rising, AI cloud infrastructure in production is a scarce, valuable asset…increasingly we are seeing longer utilization at higher prices, offering the potential for significant further upside.” Em um mercado onde a nova capacidade é limitada e os custos estão subindo, a infraestrutura de IA em nuvem em produção é um ativo escasso e valioso… estamos vendo, cada vez mais, um tempo de uso mais longo e preços mais altos, o que oferece potencial significativo de valorização adicional.

Resumindo, essa frase significa:

Após o fim do contrato inicial, os novos contratos têm aumentos de preço significativos.

Isso explica por que o modelo de negócios da CoreWeave, ou seja, o modelo Neocloud, é muito mais interessante do que o mercado imagina. O mais fascinante da Neocloud não é apenas quanto ela lucra com o primeiro contrato de GPU, mas também quanto ela ainda pode lucrar, e por quantos anos, depois que a alavancagem inicial é reduzida.

Vendo pelo exemplo do A100, um produto lançado há seis anos (em 2020 o mundo ainda estava em pandemia, e a probabilidade de treinamento em IA nem se cogitava), o “segundo ciclo de vida” do GPU Cluster é claramente muito, muito longo, tornando o ROIC real da Neocloud praticamente inimaginável.

Está claro que o Musk, que pretende quadruplicar e construir um centro de computação de 8GW até 2027, entende isso perfeitamente. A SpaceX já está quase se tornando uma empresa Neocloud (vale ressaltar, isso não é uma crítica ao Musk).