O CPI dos EUA desta noite pode abalar as expectativas de aumento das taxas de juros em setembro?

Se o Federal Reserve aumentará as taxas de juros em setembro, a resposta pode ser revelada esta noite.

O Bureau de Estatísticas Trabalhistas dos EUA divulgará os dados do CPI (Índice de Preços ao Consumidor) de julho às 8h30 da manhã de quarta-feira, horário da costa leste dos EUA (20h30 de quarta-feira pelo horário de Brasília). O mercado geralmente espera um aumento mensal de 0,1% no CPI geral e de 0,2% no CPI central, com as taxas anuais caindo para 3,4% e 2,5%, respectivamente.

Após o inesperado enfraquecimento dos dados de empregos da semana passada, este relatório será uma pedra de toque crucial para testar as expectativas de aumento de juros em setembro. Se os dados forem moderados, o mercado pode reduzir ainda mais a probabilidade de alta em setembro; se os dados vierem acima do esperado, o Fed, que já vem adotando uma postura hawkish, enfrentará ainda mais pressão.

Atualmente, o mercado de futuros de taxas de juros precifica a probabilidade de aumento em setembro em cerca de 50%, ou o chamado "cara ou coroa". Os dados não-agrícolas da semana passada mostraram uma redução de 23 mil empregos em julho, o que esfriou as expectativas de alta, mas a subsequente recuperação do preço do petróleo devolveu a probabilidade a um equilíbrio. Ao mesmo tempo, na reunião do FOMC de julho, três diretores votaram a favor de aumentar as taxas, e vários membros sem direito a voto também deixaram clara sua preferência por uma política mais restritiva, dando bastante peso às vozes hawkish dentro do Fed. Os dados do CPI divulgados esta noite influenciarão diretamente a direção desse equilíbrio.

De acordo com projeções de instituições como Goldman Sachs e Pantheon Macroeconomics, é muito provável que os dados do CPI deste mês fiquem dentro das expectativas, sem repetir a grande volatilidade do relatório anterior.

A Goldman Sachs prevê um aumento mensal de 0,19% no CPI central de julho, com uma taxa anual de aproximadamente 2,47%, ambas levemente abaixo do consenso de mercado; o CPI geral deve subir apenas 0,05% no mês, com taxa anual em torno de 3,35%. A queda nos preços de energia (-2,0%) é o principal fator para a redução da inflação geral, enquanto os preços dos alimentos devem subir suavemente em 0,2%.

No nível dos componentes, a Goldman Sachs espera que os preços de carros usados subam 0,5% no mês, carros novos 0,1%, mas o seguro de automóveis caia 0,5%; nos itens de moradia, o aluguel equivalente do proprietário (OER) deve subir 0,23% no mês, aluguel subir 0,16%, mantendo a tendência recente de desaceleração; em serviços de viagem, há divisão: passagens aéreas devem subir 2,0%, preços de hotéis devem cair 1,0%, parcialmente devido ao esgotamento do efeito de demanda provocado pela Copa do Mundo.

A Pantheon Macroeconomics projeta que os preços de bens básicos subam 0,18% no mês, o maior aumento desde setembro passado, parcialmente devido ao aumento de preço de 15% a 30% da Apple (AAPL) para a maioria de seus produtos de hardware desde 25 de junho. No entanto, a fraqueza nos serviços compensará isso — a instituição prevê queda mensal de 1,5% nas passagens aéreas, queda de 1,0% no alojamento, seguro de automóveis em tendência de queda contínua e os preços de produtos energéticos devem cair 2,6%, trazendo um impacto negativo de cerca de 11 pontos base à taxa mensal do CPI geral.

Joe Brusuelas, economista-chefe da RSM, afirma que se o CPI de julho ficar próximo das expectativas, "a maioria dos membros do comitê optará por ignorar choques do lado da oferta, e o FOMC manterá as taxas inalteradas pelo restante do ano", dando ao presidente do Fed, Walsh — que enfrenta pressões políticas desde que assumiu em maio — algum espaço de manobra.

No entanto, as forças hawkish estão crescendo dentro do Fed. Beth Hammack, presidente do Fed de Cleveland e uma das três diretoras que votaram a favor do aumento nas taxas na reunião de julho, disse na segunda-feira que pode ser necessário aumentar as taxas várias vezes, destacando que "um ajuste único de 25 pontos base provavelmente terá efeito limitado na economia". Além disso, os membros sem direito a voto Schmid e Musalem também disseram que teriam apoiado uma alta em julho. Embora o presidente Walsh reconheça que as atuais condições financeiras mais restritas estão substituindo parte do trabalho do Fed e que os números do emprego de julho, juntamente com suas revisões para baixo, realmente moderaram as expectativas de aperto, ele também não descartou a possibilidade de novos aumentos de taxa de juros.

O Bank of America mantém a previsão de três aumentos de taxas nos próximos meses. Em relatório aos clientes, os economistas do banco apontam que o relatório de empregos de julho "não mudou o cenário geral do mercado de trabalho", e a função de reação da política do Fed continua "altamente sensível aos dados de inflação". Eles alertam que, se o CPI central mensal dos próximos dois meses atingir em média 0,25%, "o Fed quase certamente começará a aumentar os juros em setembro"; se a média for inferior a 0,2%, o aumento será adiado; se ficar entre ambos, setembro continuará "dividido em 50/50".

A equipe de análise de mercado do JPMorgan apresentou a análise de cenário para os dados do CPI desta vez:

• Se o CPI central mensal ultrapassar 0,30%, espera-se que o índice S&P 500 caia entre 1,5% e 2,5%, chance de 5%;
• Se ficar entre 0,25% e 0,30%, índice cair entre 0,5% e 1,25%, chance de 25%;
• Se ficar entre 0,20% e 0,25% (cenário mais provável, cerca de 40%), índice pode subir entre 0,25% e 0,75%;
• Se for inferior a 0,20%, o ganho pode se expandir entre 0,5% e 2%. No geral, o mercado de títulos provavelmente reagirá mais fortemente a uma inflação acima do esperado do que o mercado de ações.

Vale notar que, atualmente, a volatilidade implícita para o dia, precificada pelas opções com vencimento em 12 de agosto, está em cerca de 0,9%, levemente abaixo da média recente de 1,1%, indicando que o mercado não espera resultados extremos dos dados de hoje à noite.

A equipe liderada pelo analista Ohsung Kwon, do Wells Fargo, emitiu um alerta aos investidores, recomendando a montagem de posições de hedge antes da divulgação do CPI. O indicador de sentimento de mercado apresenta uma leitura de 1,4, sinal mais forte de "venda" desde janeiro de 2018. "Acreditamos que o custo do hedge é baixo e preferimos proteger contra o risco de dados acima do esperado", escreveram os analistas. "Se o CPI vier acima do esperado, a narrativa do mercado mudará rapidamente para preocupações com estagflação, especialmente considerando a fraqueza dos dados de emprego da semana passada." No entanto, o Wells Fargo também destaca que os lucros das empresas no segundo trimestre cresceram 30% em relação ao ano anterior, superando a expectativa do mercado em 8%, o maior ritmo em mais de quatro anos, o que ainda oferece algum suporte ao mercado de ações.

Apesar de a perspectiva de inflação de curto prazo estar relativamente suave, o analista Andrew Lapthorne, do Societe Generale, observa que a estrutura do mercado de ações está emitindo sinais de advertência. O banco construiu um índice proxy de inflação do mercado de ações composto pelas ações de mercados desenvolvidos mais correlacionadas à inflação, que nos últimos 12 meses superou o índice MSCI World em 71%. Lapthorne afirma:

"O mercado não espera mais a combinação contraditória de 'forte crescimento de lucros + cortes de juros', e sim que esse nível de crescimento de lucros normalmente exija aumentos de juros."

Ao mesmo tempo, as commodities ligadas à cadeia de IA estão sob pressão de alta. Diz-se que o salto nos preços de memória pode elevar o núcleo do PCE em até 0,5 ponto percentual. A Goldman Sachs projeta que a taxa mensal do núcleo do PCE de julho suba 0,26%, refletindo parcialmente o efeito do aumento dos preços das ações do segundo trimestre, transmitido com atraso ao custo de serviços de gestão de portfólio. A mudança metodológica para a classificação desse item acontecerá no final de setembro, e os dados podem ser revisados para baixo, mas a revisão de dezembro pode restabelecer forte correlação.

Mesmo que os resultados do CPI de hoje deixem o cenário mais claro, o rumo da alta de setembro ainda permanece incerto. Antes da reunião do FOMC em 16 de setembro, o Fed ainda receberá dados de emprego não-agrícola de agosto, além do CPI e PPI de agosto, enquanto o PCE de agosto será divulgado somente após o fim da reunião. Isso significa que as expectativas de política ainda têm bastante espaço para mudança nas próximas semanas.

Em resumo, o cenário mais provável é que os dados venham em linha com o esperado — não suficiente para reacender as expectativas de alta, mas também incapaz de dissipar de vez as apostas em aperto. O poder de decisão final entre hawks e doves ainda está nas mãos dos respectivos dados e do presidente Walsh.