Atour: Membakar uang untuk pertumbuhan, berapa lama mitos ritel bisa bertahan?

Zona Waktu GMT+8, sebelum pembukaan pasar saham AS pada 20 Agustus 2026, Atour (ATAT) merilis laporan keuangan kuartal kedua tahun 2026,meskipun pendapatan keseluruhan melebihi ekspektasi dan perusahaan telah menaikkan proyeksi pendapatan tahunan dari +24%-28% menjadi +30%, namun profitabilitas di sisi laba tidak memenuhi harapan akibat tersendatnya bisnis ritel.

Poin-poin utama sebagai berikut:

1,RevPAR mengalami penurunan dibandingkan kuartal sebelumnya.Dilihat dari indikator operasional utama yaitu Pendapatan Per Kamar Tersedia (RevPAR), pada kuartal kedua RevPAR Atour sebesar 345,4 yuan/malam, naik 0,7% yoy,hanya mampu mempertahankan pertumbuhan positif secara marginal. ADR naik 1,2% yoy, tetap menjadi satu-satunya pendorong positif, sedangkan OCC turun tipis 0,2% yoy.

Menurut data STR, RevPAR industri hotel di Tiongkok yang sempat naik +4,9% yoy pada April, mengalami penurunan bulanan pada Mei dan Juni.

Di balik itu terdapat faktor meningkatnya konflik Iran yang mendorong kenaikan harga minyak, biaya tambahan avtur mencapai puncaknya pada Mei, ditambah gangguan cuaca di beberapa wilayah, sehingga total biaya perjalanan meningkat, menekan permintaan liburan maupun perjalanan bisnis. Sebagai pembanding, data terbaru Huazhu pada toko campuran menunjukan pertumbuhan -3,0%, artinya kondisi ini merupakan tantangan bersama di industri hotel kelas menengah ke atas, bukan masalah operasional Atour semata.

2, Laju pembukaan toko mulai melambat.Dilihat dari jumlah pembukaan baru, Atour membuka 101 toko baru dan menutup 14 toko pada kuartal kedua, bertambah bersih 87 toko, melambat dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Untuk tiap merek,Atour (termasuk 1611 toko franchise + 13 toko langsung) tetap menjadi pendorong utama,dengan memperhatikan latar belakang RevPAR toko campuran di -3,0%,perusahaan secara aktif memperlambat proses penandatanganan dan pembukaan toko, serta mengalihkan sumber daya pada seleksi proyek-proyek potensial, yang menurut Dolphin adalah langkah lebih rasional— Sebab jika tetap ekspansi di tengah tekanan toko lama, justru akan terjadi kanibalisasi antara toko baru dan yang sudah ada, hasil akhirnya keduanya tidak maksimal.

3, Pangsa ritel meningkat namun harga produk inti mulai turun.Didorong oleh kenaikan brand awareness ritel serta inovasi dan pengembangan produk yang efektif, pendapatan ritel mencapai 1,58 miliar yuan, naik 63% yoy,proporsi pendapatan melonjak dari 39% di periode sama tahun lalu menjadi 45%, namun berdasarkan data Jiuqian,harga produk utama seperti bantal dan selimut pada Juni mengalami penurunan dengan satu digit tinggi secara yoy, sehingga margin laba kotor usaha ritel turun 1,9 poin menjadi 51,4%.

4, Pengeluaran bertambah, profitabilitas menurun.Penurunan marjin laba kotor bisnis ritel ditambah naiknya proporsi pendapatan rantai suplai dengan marjin rendah, menyebabkan marjin laba kotor Atour turun 1,7% yoy menjadi 43,6%. Selain itu,karena perusahaan meningkatkan investasi dalam pemasaran online, biaya penjualan meningkat 54% yoy mencapai 610 juta yuan, tingkat rasio biaya naik 1,5 poin menjadi 17,4%, sehingga marjin usaha perusahaan turun 1 poin menjadi 23,2%.

5, Tinjauan data keuangan:

Pandangan umum Dolphin:

Mengenai bisnis hotel, rantai perlambatan bisnis hotel di kuartal kedua sangat jelas: Konflik Iran mendorong harga minyak, biaya avtur naik tajam pada Mei, total biaya perjalanan bertambah, ditambah dampak cuaca sehingga pertumbuhan RevPAR sektor ini dari +4,9% di April tertekan hingga -1,0% pada Juni.

Namun, kabar baiknya memasuki kuartal ketiga harga avtur mulai beranjak turun, surcharge avtur juga sudah dua kali diturunkan pada 5 Juni dan 5 Juli, bersamaan libur musim panas dimulai sekitar 10 Juli ketika sekolah libur, artinyadari sisi permintaan, kondisi makro membaik dibandingkan kuartal kedua.

Namun di sisi lain,pada kenyataannya masalah inti industri belum terselesaikan — pasokan di kota tingkat bawah masih bertambah cepat, penurunan RevPAR toko campuran Atour juga semakin dalam (Q1 -1,7% → Q2 -3,0%), menandakan kekuatan pricing power di toko lama terkikis.Oleh karena itu, seperti Huazhu, pilihan terbaik Atour adalah meningkatkan proporsi model bisnis franchise asset-light, sehingga efek penurunan RevPAR terhadap bisnis bisa diminimalisir.

Untuk bisnis ritel, Dolphin pada review kuartal sebelumnya berpendapat keunggulan utama adalah "Atour tidak mengandalkan diskon untuk mengejar pertumbuhan", namun hasil kuartal ini justru membalikkan logika tersebut. Hal ini juga sesuai dengan data frekuensi tinggi —harga jual rata-rata (ASP) bantal bulan Juni turun 7% yoy menjadi 442 yuan, ASP selimut turun 11% yoy ke 506 yuan, sedangkan ASP keseluruhan naik tipis 2%, sepenuhnya bergantung pada peningkatan proporsi produk selimut dengan harga lebih tinggi.Ditambah biaya pemasaran yang naik 54% yoy, ini menunjukkan sebagian besar pertumbuhan bisnis ritel berkat strategi "membeli" pertumbuhan.

Dari sisi kanal, pertumbuhan Tmall & Taobao hanya 8% pada Juni, sedangkan Douyin tumbuh 51%,penambahan volume mulai bergeser dari e-commerce rak ke e-commerce berbasis konten. Mengingat traffic e-commerce konten kemungkinan besar didapat dengan "membeli", retensi pembelian berulang tentu akan lebih lemah dibandingkan model rak maupun kanal sendiri,sehingga jika struktur penambahan terlalu bergantung pada Douyin, ruang efisiensi biaya penjualan dalam jangka panjang akan tertekan.

Namun, jika pada kuartal ketiga margin laba kotor bisnis ritel terus turun di bawah 50%, maka kerangka valuasi pasar terhadap bisnis ritel bisa bergeser dari "merek konsumen" kembali menjadi "produsen tekstil rumah tangga", yang berisiko memangkas valuasi lebih jauh.

Berikut adalah grafik detail:

- SELESAI -

/// Repost Open White

Menulis artikel tidak mudah, silakan klik“Bagikan”, beri saya sedikit dukungan~