"الابتكار المالي بتقنية الذكاء الاصطناعي": خطة nvidia الكبرى بقيمة 500 مليار دولار

تقوم Nvidia بإعادة تشكيل حدودها التجارية بطريقة غير مسبوقة – حيث تتحول من شركة تصنيع رقائق إلى "شريك مالي" في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، ويكمن جوهر ذلك في نموذج جديد لمشاركة إيرادات خدمات السحابة يعتمد على منطق "ضمان الأرباح مقابل حصة من الأرباح".

تعمل Nvidia بنشاط على تعزيز اتفاقيات مشاركة الأرباح مع مزودي خدمات الذكاء الاصطناعي السحابية الناشئة (neocloud): تقدم Nvidia ضماناً ائتمانياً لهؤلاء المزودين لبناء بنيتهم التحتية الأولية، مقابل الحصول على نسبة معينة من إيراداتهم السحابية. ووفقًا لتقارير من منصة التداول Zhui Feng، شبه المحلل Joseph Moore من Morgan Stanley هذا النظام بـ"ابتكار مالي في مجال الذكاء الاصطناعي"، ويرى أن إمكاناته هائلة للغاية — فإذا تطور نظام neocloud إلى حجم يعادل مزودي السحابة فائقي الضخامة، أي بسعة معالجة تبلغ 25 جيجاوات، وبسعر إيجار قدره 20 مليون دولار لكل ميجاوات، يمكن أن يولد حوض إيرادات سنوي بقيمة 500 مليار دولار. وإذا حصلت Nvidia على ربع الأرباح من ذلك، وبهامش ربح إجمالي يصل إلى 100%، فسيوفر ذلك للشركة زيادة في أرباح التشغيل (EBIT) للعام المالي FY28 تصل إلى 60%.

تحافظ Morgan Stanley على تصنيف "زيادة الوزن" لسهم Nvidia، وتعتبره السهم المفضل في صناعة أشباه الموصلات، مع تحديد سعر مستهدف عند 288 دولار للسهم، في حين أن سعره الحالي هو 225.30 دولار. ويشير المحللون إلى أن هذا النموذج التجاري الجديد يجمع بين إمكانيات نمو مرتفعة مع مخاطر هبوط محدودة، لكنهم يعترفون في الوقت ذاته بأن الشكوك في هيكل الإيرادات الدورية ستعمق الانقسامات بين المضاربين المتفائلين والمتشائمين.

وفقًا لتقرير Morgan Stanley، فإن نموذج التعاون الجديد الذي أطلقته Nvidia مع neocloud يعمل حول آلية مركزية: تقدم Nvidia وعدًا بدفع سعر تأجير معين لوحدة معالجة الرسومات (GPU) في الساعة، لتوفير ضمان ائتماني لمزودي خدمات الذكاء الاصطناعي السحابية، مما يمكّنهم من الحصول على تمويل بتكلفة تقترب من الدرجة الاستثمارية لإكمال بناء مراكز البيانات. في المقابل، تحصل Nvidia على حصة من الإيرادات التي تتجاوز السعر المضمون.

ووفقًا لمتابعة Morgan Stanley لجولة الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، يجري الطرفان مفاوضات حول سعر حد أدنى في الساعة لوحدة معالجة الرسومات، ويحصل مزودو خدمات الذكاء الاصطناعي على التمويل بناءً على هذا الضمان؛ وتحصل Nvidia على حصة من الإيرادات للمبلغ الذي يزيد عن السعر المضمون، وتختلف النسبة حسب الاتفاقية. وذكر التقرير أنه في بعض الحالات، لا يكون ضمان Nvidia ضمانًا نقدياً بحتاً، بل تحصل في المقابل على حق استخدام وحدات GPU لأبحاثها وتطويرها — على غرار عقودها السابقة مع CoreWeave، لكن مع إمكانيات ربحية أكبر لـNvidia.

في التحليل الحساس الذي قدمته Morgan Stanley، فُرض أن Nvidia تحصل على 35% من الإيرادات التي تتجاوز السعر المضمون. وبوحدة كل مركز بيانات GB300 بسعة واحد جيجاوات، وفي ظل أسعار تأجير GPU بين 10 و16 دولار في الساعة، يمكن لكل 5 جيجاوات معالجة أن تضيف لنفيديا بين 37 إلى 65 مليار دولار من الإيرادات السنوية الإضافية، مما يعزز ربحية السهم للعام المالي FY29 بنسبة بين 7% و13%. وحتى في سيناريو أكثر تحفظاً بسعة 2 إلى 5 جيجاوات، يمكن أن تصل زيادة ربحية السهم إلى 10% تقريباً.

يبرز تقرير Morgan Stanley المنطق الاستراتيجي الكامن وراء هذه الخطوة من Nvidia. تعتقد إدارة Nvidia أن مزودي خدمات السحابة فائقي الضخامة التقليديين يعانون من ضغط شديد على تدفقهم النقدي الحر ومن نقص الموارد المحلية من الأراضي والطاقة ومرافق المراكز، ما يجعل وتيرة زيادة إنفاقهم الرأسمالي غير قادرة على مواكبة نمو الطلب على التوكنات، مما اضطرهم أحيانًا لتحويل طاقة المعالجة من تدريب النماذج نحو التطبيقات.

وفي الوقت ذاته، تسرّع العوامل الجيوسياسية هذا التغيير. مع مواجهة مزودي السحابة الأمريكيين لضغوط سياساتية أثناء بناء مراكز بيانات خارج وطنهم، بدأت بعض الدول والمناطق باعتبار الأرض والطاقة المحلية أصولاً استراتيجية للذكاء الاصطناعي، وبدأت تدعم سحابات محلية ذات سيادة أو مزودي neocloud الإقليميين. واستشهد تقرير Morgan Stanley بأمثلة على ذلك مثل Yotta وYTL وSK Telecom.

في هذا السياق، اختارت Nvidia التدخل الفعال، وعبر الضمانات الرأسمالية تسعى إلى رعاية مجموعة جديدة من مشترين طاقة المعالجة، لتتجاوز قيود الإنفاق الرأسمالي لمزودي السحابة الضخمة التقليديين وتعزز موقعها الريادي في خريطة طاقة المعالجة العالمية. وأشار التقرير إلى أن إنفاق neocloud في الأسواق المفتوحة الآن يمثل نحو 6% من إجمالي الإنفاق الرأسمالي العالمي على السحابة، بمعدل نمو مرتفع جداً، دون حتى احتساب السحابة السيادية والخاصة.

لقد بدأت Nvidia استثماراتها في قطاع neocloud منذ فترة طويلة. ووفقًا لتقرير Morgan Stanley، فقد وسّعت Nvidia منذ استثمارها في CoreWeave عام 2023 هذه الاستراتيجية لتشمل عدة مزودي خدمات سحابية: تمتلك الآن أكثر من 10% من CoreWeave، وتعهدت بشراء جميع طاقة المعالجة غير المباعة لديها حتى أبريل 2032؛ كما تمتلك نحو 10% من Nebius؛ ووقعت عقداً بقيمة 3.4 مليار دولار على مدار 5 سنوات مع IREN لخدمات الحوسبة السحابية، بالإضافة إلى إدراج خيارات بقيمة 2.1 مليار دولار؛ كما استثمرت أيضاً في شركات Nscale، Crusoe، Lambda، وFirmus في عمليات استثمار خاص.

وعلى مستوى البرمجيات، أطلقت Nvidia منصة DGX Cloud Lepton كمنصة مطابقة سوقية تربط المطورين بتوافر طاقة GPU لدى شركائها في السحابة، حيث يمكن توجيه طلبات القدرة مع شبكات متاحة.

ومن حيث البنية التحتية للأجهزة، قامت Nvidia مؤخراً بخطوات كبيرة. وذكرت تقارير أنها أعلنت مع شركاءها بناء 16 خط ألياف ضوئية في الولايات المتحدة بطول 8000 ميل، لأغراض منها دعم neocloud. وتشير تقارير أخرى إعلامية إلى أن Nvidia وقعت عقد إيجار لمدة 15 سنة بقيمة 20 مليار دولار مع مجمع Beacon Point التابع لـHUT 8 بسعة جيجاوات واحدة.

وفي الجانب المالي، أعلنت Nvidia مؤخراً عن إنشاء صندوق استثمار بقيمة 50 مليار دولار، وأشارت في بيانها الرسمي إلى أن الصندوق سيستخدم "لدعم الاستخدام طويل الأمد المرتبط بالإيرادات". وأكدت Morgan Stanley أن الآلية تتطلب من Nvidia ألا تتجاوز نسبة تعرضها الاستثمارية المباشرة عن 25% لكل استثمار، مما يقلل نسبياً من مخاطر الدوران الدوري.

وأكدت Morgan Stanley أن النموذج الجديد أثار انقساماً واضحاً في السوق.

يرى المتفائلون أن: أولاً، لا تزال إمدادات طاقة المعالجة متخلفة باستمرار عن نمو الطلب على التوكنات، وهناك طلب واقعي على القدرات الجديدة؛ ثانياً، الدخل السنوي الذي تحققه Nvidia من تملك حصص أقلية لدى عدة مزودي سحابة سيعزز إمكانية التنبؤ بربحية الشركة على المدى الطويل؛ ثالثاً، ستساعد هذه الخطوة Nvidia في ترسيخ رقاقاتها كمعيار عالمي فعلي مع انطلاق دورة منتجات Vera Rubin — فبالنسبة لمزودي السحابة الأصغر حجماً، تظل رقاقات Nvidia، التي تبلغ حصتها السوقية حوالي 85% ولديها النظام البيئي الأكثر تكاملاً، الخيار الأمثل.

أما المتشائمون فيركزون على المخاطر التالية : هذا النموذج قد يخلق "طلباً مصطنعاً" — أي أن بعض استثمارات القدرات قد لا تتحقق دون الضمان الائتماني من Nvidia؛ كما أن قوة رأس المال لدى المشاركين متفاوتة، وقد تواجه هذه المنظومة ضغوطًا كبيرة في حال حدوث فائض بالقدرة الحاسوبية. وذكرت Morgan Stanley أن الشفافية العالية في الإفصاح ستكون شرطًا أساسياً لاستمرار ثقة السوق في هذا النموذج.

وفي سيناريو تراجعي، أشار Morgan Stanley أيضاً إلى مسار تحوط محتمل: إذا حدث فائض في طاقة المعالجة، يمكن لـNvidia استخدام حقها في استغلال وحدات GPU لدفع أبحاثها وتطوير نماذجها. حالياً، يعد النموذج مفتوح المصدر الرائد لشركة Nvidia المسمى Nemotron 3 Ultra، والذي يحتوي على 550 مليار متغير، من بين النماذج الأولى خارج الصين؛ ومن المتوقع أن يتجاوز الجيل التالي Nemotron 4 عتبة التريليون متغير، ما يعزز تنافسية الشركة في مجال تطوير النماذج.

أشارت Morgan Stanley إلى أن هذه الخطوة من Nvidia تمثل سيفًا ذا حدين للاعبين الحاليين في neocloud. وعلى المدى الطويل، يشكل تزايد المنافسين المحتملين ضغطاً؛ لكن على المدى القصير، سيتمكن مزودو السحابة ذوو السجلات التشغيلية الموثوقة من اغتنام المزيد من استثمارات القدرة الجديدة.

وأكد التقرير أن ضمان Nvidia يحل فقط مشكلة التمويل، لكن يتعين على مزودي السحابة إكمال البناء وتحويله إلى دخل في بيئة معقدة من الجغرافيا السياسية وسلاسل التوريد — ما يتطلب قدرة عالية على التنفيذ التشغيلي.

بصورة كلية، لا تزال Morgan Stanley تعتبر Nvidia السهم الأفضل في قطاع أشباه الموصلات، مع هدف سعري يبلغ 288 دولاراً للسهم بما يعادل مضاعف ربحية يقدر بـ22 مرة لعام CY27. ويتوقع المحلل أن تحقق Nvidia نمواً في الإيرادات للعام المالي 2026 بنسبة 82% مقارنة بالعام السابق، وأن تزداد الإيرادات في 2027 بنسبة 52.4% إضافية؛ أما ربحية السهم المتوقعة للعام المالي FY29 فهي 17.63 دولار.