في أغسطس، عاد "سوق الثيران" في وول ستريت، وعادت "روح المقامرة" أيضاً

سوق الأسهم الأمريكية شهد انتعاشًا قويًا في أغسطس، حيث حقق مؤشر S&P 500 مستوى قياسيًا جديدًا، مع عودة المستثمرين بقوة إلى قطاعي التكنولوجيا والرافعة المالية. جاء ذلك بدعم من أرباح الشركات القوية وتراجع التضخم، لكن ارتفاع أسعار النفط، وارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل، والإشارات المتناقضة بين الأصول، جعلت من هذه "العصر الذهبي" في التداول هشًا بشكل متزايد.

بعد عمليات البيع الحادة لأسهم شركات الرقائق في يوليو، ظهرت حالة الخوف في السوق بسرعة لكنها اختفت بنفس السرعة. ارتفع مؤشر S&P 500 حوالي 4% حتى الآن هذا الشهر، حيث تجاوز أعلى مستوى تاريخي له فوق 7800 نقطة لهذا الأسبوع؛ بينما مؤشر Nasdaq 100 الذي كان قد دخل مؤقتًا في تصحيح فني، أصبح الآن على بعد 2.5% فقط من ذروته في يونيو. هذا الأسبوع، رفع كل من Citigroup وJ.P. Morgan المستهدف لنهاية 2026 لمؤشر S&P 500، مما عزز المزاج المتفائل الحالي.

لا يزال التدفق النقدي مستمرًا بقوة. ووفقًا لبيانات الحضانة لدى State Street Bank التي تتبع أكثر من 50 تريليون دولار من أموال المؤسسات، فإن الطلب المؤسسي على أسهم قطاع تكنولوجيا المعلومات الأمريكية عاد إلى أعلى مستوى له منذ خمس سنوات خلال الشهر الماضي. في الوقت نفسه، استعادت الأدوات المالية ذات الطبيعة المضاربية مثل الرافعة المالية ETF وخيارات الشراء (Call Options) شعبيتها، وقام المستثمرون الأفراد والمؤسسات على حد سواء بزيادة انكشافهم على المخاطر.

لكن العودة السريعة للرهانات المتفائلة أثارت قلق بعض المحللين – إذ أن التوليفة الحالية التي يسعرها السوق وكأن "جميع الأمور على ما يرام" تقريبًا لا تترك أي مجال للخطأ.

الدافع الرئيسي وراء هذا الانتعاش هو موسم أرباح وصفه المحللون بأنه "لا يصدق".

حققت أسهم S&P 500 ارتفاعًا في أرباح الربع الثاني بنسبة تزيد عن 50% على أساس سنوي، وحتى بعد استبعاد مكاسب الاستثمار من Amazon وAlphabet بلغت الزيادة حوالي 30%، وهي لا تزال قوية. رفع Scott Chronert، رئيس إستراتيجية الأسهم الأمريكية لدى Citigroup، المستهدف لنهاية السنة إلى 8100 نقطة، قائلًا: "هذا المستوى من الفائض في التوقعات، نادرًا ما نشهده أو لم نشهده من قبل." كتب Dubravko Lakos-Bujas، رئيس إستراتيجية الأسواق العالمية لدى J.P. Morgan في تقرير للعملاء، أن "صورة الأرباح في السوق الأمريكية لا تزال قوية وواسعة النطاق عبر القطاعات"، وأظهرت نتائج بعض شركات الحوسبة السحابية الكبرى مؤشرات مبكرة على أن استثماراتها الضخمة في الذكاء الاصطناعي بدأت تؤتي ثمارها. رفعت الشركة مستهدف نهاية العام لمؤشر S&P 500 من 7800 نقطة إلى 8000 نقطة، ما يعني أن المؤشر سيحقق زيادة سنوية تصل إلى 16.5%.

قال Kevin Gordon، رئيس قسم البحوث الكلية والإستراتيجيات لدى Charles Schwab، "بالنسبة لمدى قدرة قطاع التكنولوجيا على توجيه المؤشر، فهذا هو الوضع الطبيعي الجديد." ومع ذلك، لاحظ المحللون أيضًا أن نمو الأرباح بدأ ينتشر إلى قطاعات اقتصادية أخرى، مما يُنظر إليه كعلامة صحية لاستمرار السوق الصاعدة.

القطاعات التي قادت الانتعاش أولاً هي تلك التي شهدت أكبر الانخفاضات في يوليو.

حققت Super Micro Computer ارتفاعًا حوالي 38% منذ بداية أغسطس، وقفزت Sandisk أكثر من 33%، في حين حققت شركات الحوسبة السحابية CoreWeave وNebius أكثر من 40% لكل منهما خلال الأسبوعين الماضيين؛ كما صعدت كل من Micron وIntel بحوالي 15%.

سوق صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية أظهر عودة قوية للشهية للمخاطر. ووفقًا لبيانات Bloomberg industry research، خلال هذا العام حتى الآن، حققت صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية مجتمعة ثروة تقارب 50 مليار دولار، في حين خسر صناديق نفس النوعية ذات الأسهم الفردية حوالي 4 مليارات دولار، وهذا التباين الحاد يكشف حقيقة قاسية: الاستراتيجيات واسعة النطاق المعتمدة على الانتعاش المتواصل تغلبت على الاستراتيجيات التي تحاول تضخيم مكاسب سهم فردي.

وأشار James Seyffart، محلل صناديق المؤشرات في Bloomberg industry research:

"منتجات الأسهم الفردية تحمل مخاطر وتقلبات أعلى، ما يجعل المستثمرين عرضة للخسائر بسرعة. لكن هذا المجال جديد للغاية، فهناك منتجات جديدة تطرح تقريبًا كل يوم، ويستمر الناس في الشراء."

من بين أكثر المنتجات شعبية، جذبت Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF التي تبلغ قيمتها 25 مليار دولار أكبر تدفق للأموال رغم انخفاضها حوالي 20% خلال الشهر الماضي؛ بينما شهدت Direxion Daily TSLA Bull 2X ETF تدفقات كبيرة رغم خسارتها أكثر من 50% هذا العام. وأكد Adam Phillips، مدير الاستثمار في EP Wealth Advisors، أن المستثمرين الأفراد أظهروا مؤخرًا سلوك "الشراء الانضباطي" أثناء التقلبات، "وبدرجة معينة أصبحوا أذكى من غيرهم."

عزز هذا الانتعاش موجة من بيانات التضخم التي جاءت دون التوقعات.

سجل مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي في يوليو زيادة سنوية حوالي 3.4%، مع استمرار تراجع التضخم الأساسي؛ بينما ظل مؤشر أسعار المنتجين مستقرًا دون التوقعات؛ وسجلت مبيعات التجزئة انخفاضًا شهريًا بنسبة 0.6% في يوليو، وهو أكبر هبوط منذ أكثر من عام. دفعت هذه البيانات المتداولين إلى تقليص الرهانات بشكل كبير على رفع إضافي للفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى لانخفاض احتمال رفع سعر الفائدة في سبتمبر من 75% في نهاية يوليو إلى حوالي 25%.

تراجع مؤشر الدولار إلى أدنى مستوياته في ثلاثة أشهر، مما محى جميع المكاسب التي تحققت منذ تولي رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي Walsh منصبه نهجًا متشددًا. واعتبر Michael Metcalfe، رئيس الإستراتيجيات الكلية في State Street Bank، أن تداولات التكنولوجيا الأمريكية "على الأقل حاليًا محصنة ضد الصدمات" – "وسط الضوضاء الجيوسياسية والاقتصادية، لا تزال الأرباح قوية للغاية، ما يعزز التقدير بأن هذا تداول هيكلي وليس دوري."

تحركات سوق الخيارات تؤكد بدورها تغير المزاج.

وفقًا لبيانات Cboe، سجل مؤشر Skew لمؤشر S&P 500 – الذي يقيس الفرق في تكلفة تحوط مخاطر الهبوط مقارنة بخيارات الشراء – أدنى مستوياته في عام مطلع أغسطس. وذكرت Mandy Xu، مديرة المعلومات في سوق المشتقات لدى Cboe، أن المستثمرين "باعوا أدوات التحوط واتجهوا إلى شراء خيارات الشراء ومطاردة الانتعاش".

في الوقت نفسه، انخفض مؤشر VIX للخوف للأسبوع الرابع على التوالي، وذلك رغم ارتفاع أسعار النفط، واستمرار التوتر في إيران، وبقاء عوائد السندات طويلة الأجل عند مستويات مرتفعة. وهذا يرسل رسالة واضحة: المستثمرون يعتقدون أن كل خبر سلبي تقريبًا يتضمن تحوطًا صاعدًا ضمنيًا – فضعف التوظيف يعني أن الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع الفائدة، وتباطؤ الاستهلاك يعني نفس الشيء، وارتفاع أسعار النفط يُعتبر مؤقتًا، وأرباح الذكاء الاصطناعي كافية لتعويض جميع السلبيات.

ومع ذلك، تتسع الفجوة بين أسعار الأصول بشكل متزايد ولا يمكن تجاهلها.

ارتفعت أسعار النفط هذا الأسبوع بحوالي 6%، ليقترب خام برنت من 90 دولارًا للبرميل، بسبب تعثر محادثات مضيق هرمز وتصاعد التهديدات بالعقوبات الأمريكية.

في الوقت نفسه، تم بيع سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا هذا الأسبوع بأعلى عائد خلال 25 عامًا، في حين أن عائدات سندات العشر سنوات لا تزال عند مستويات تاريخية عالية؛ وبينما انخفضت أسعار الفائدة القصيرة مع تراجع توقعات رفع الفائدة، استمرت العوائد الطويلة في الارتفاع، ودُفعت العلاوة الزمنية إلى مستويات مرتفعة، مما أدى إلى زيادة انحدار منحنى العائد بشكل ملحوظ.

وهذا يعني أن السوق ربما يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي أنهى رفع الفائدة تقريبًا، لكنه لا يصدق أن التضخم قد انتهى.

حذر Henry Allen، محلل الإستراتيجيات الكلية في Deutsche Bank، قائلًا: "ما يسعّره السوق الآن هو توليفة العصر الذهبي: النمو يظل قويًا، البنوك المركزية تحد من رفع الفائدة، وصدمات الإمداد تثبت أنها مؤقتة، وترتد أسعار النفط للانخفاض." وأضاف، "هذا تقريبًا لا يترك أي مساحة للخطأ. من الصعب تخيل تحقق هذه الشروط المثالية جميعها في آن واحد."

قال Michael Contopoulos، مدير الإستثمار الكلي المتعدد الأصول في Janus Henderson Investors أيضًا إنه على الرغم من قوة الأساسيات والتوزيع الزائد للأسهم يعتبر معقولًا، إلا أن "مطاردة المجالات المزدحمة والمكلفة في السوق يمثل مخاطرة كبيرة، وسنتجنب ذلك".

في الوقت الحالي، تتشكل مواجهة بين "الفتاة الذهبية" وبين بيع السندات طويلة الأجل. سوق الأسهم يراهن على الهبوط الناعم ودورة أرباح الذكاء الاصطناعي الفائقة، بينما يعكس منحنى العائد توقعات عجز مالي وضغوط عرض، ولا يمكن أن يكون الطرفان على صواب في آن واحد. الطرف الذي سينتصر في النهاية قد يكون هو الموضوع الأهم لأسواق النصف الثاني من 2026.