صندوق الذكاء الاصطناعي يتسبب في خسائر لمزود التداول الذاتي العملاق، Jane Street تتكبد خسارة نادرة بقيمة 15 مليار دولار في شهر واحد وتسرع بإعادة هيكلة الديون بقيمة 11 مليار دولار

تدفع Jane Street، إحدى عمالقة التداول الذاتي الأكثر غموضًا وربحية في وول ستريت، ثمناً نادرًا جراء عاصفة استثمارية مفاجئة في مجال الذكاء الاصطناعي.

في يوم الجمعة 14 حسب توقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أفادت عدة وسائل إعلام أن Jane Street تكبدت خسارة بحوالي 15 مليار دولار في شهر يوليو من هذا العام، وإذا صحت هذه الأنباء، فهذا يعني أن الشركة سجلت أول خسارة شهرية لها منذ حوالي عقد من الزمن. وترتبط هذه الخسارة بشكل رئيسي بانهيار صندوق التحوط المتعلق بالذكاء الاصطناعي Situational Awareness الذي استثمرت فيه، إضافة إلى التقلبات العنيفة في أسهم التكنولوجيا خلال الفترة نفسها.

وقعت هذه الخسارة الضخمة في وقت كانت فيه Jane Street تدفع قدماً بخطة إعادة تمويل ديون ضخمة بقيمة نحو 14.6 مليار دولار: إذ تخطط الشركة لإصدار ديون خاصة جديدة، وسداد السندات العامة الحالية والقروض ذات الفائدة المتغيرة، وإعادة هيكلة حوالي 11 مليار دولار من رأس المال لصالح مستثمرين من القطاع الخاص. وتشارك مؤسسات ضخمة كـPimco وCapital Group وFidelity في عملية التمويل الجديدة.

انهيار صندوق Situational Awareness وتلقى Jane Street لضربة قاسية نادرة

كان أحد شرارات هذه الخسارة هو صندوق Situational Awareness، الذي كان يُعد في وقت ما "الصندوق النجم للذكاء الاصطناعي" في وول ستريت هذا العام.

تأسس Situational Awareness بواسطة الباحث السابق في OpenAI، Leopold Aschenbrenner، وحقق هذا الصندوق في النصف الأول من العام عوائد مذهلة عبر مراهنته على أسهم الذكاء الاصطناعي، ما أدى إلى تضخم أصوله بسرعة. لكن بعد دخول شهر يوليو، تعرضت أسهم الذكاء الاصطناعي لعمليات بيع عنيف، وتدهورت المراكز عالية الرفع المالي بسرعة، فاضطر الصندوق لمواجهة طلبات إضافية للهامش.

في النهاية، أُجبِر Situational Awareness على تصفية واسعة لمراكز الأسهم العامة، وبيع معظم محفظته لشركة Citadel المملوكة للملياردير Ken Griffin. وتسببت انهيار الصندوق في تأثر مباشر للمستثمرين فيه، بما في ذلك Jane Street.

اعترفت Jane Street في مذكرة داخلية بأن حجم استثمارها في Situational Awareness كان يتزايد في السابق بسبب الأداء القوي للصندوق في النصف الأول من العام. ومع تراجع الصندوق بشكل كبير، عادت قيمة استثمار Jane Street فيه "تقريباً إلى مستواها في بداية العام"، إلا أنها أشارت إلى أن مجمل دورة الاستثمار لا تزال مربحة.

لكن من المهم ملاحظة أن صندوق Situational Awareness لم يكن السبب الوحيد في الخسارة الضخمة التي تكبدتها Jane Street.

ونقلت رويترز عن مذكرة داخلية للشركة أن المراكز الطويلة للشركة في الأسهم غير المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في آسيا تكبدت أيضاً خسائر، وكانت هذه الأسهم من أفضل الأصول أداءً في العام أيضاً.

وذكرت Jane Street في المذكرة الداخلية:

“تلقينا خسائر كبيرة من نفس مجموعة الصفقات التي حققت أداءً فائضًا قويًا في الربع الثاني.”

وأشارت الشركة بشكل خاص إلى أن أسهم الذكاء الاصطناعي ذات الانكشاف العالي انخفضت بشكل حاد في يوليو، حيث هبطت بعض أسهم شرائح التخزين وأنصاف الموصلات ذات الانكشاف الأكبر بنحو 50%.

ويعني هذا أن خسارة Jane Street البالغة حوالي 15 مليار دولار كانت في جوهرها تراجعًا مركَّزًا لاستراتيجيات تداول كانت ناجحة سابقًا، لكن تضررت بقوة عند انعكاس اتجاه السوق فجأة. فقد أصبحت المراكز المتصلة بالذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات وأسهم التكنولوجيا التي حققت أداءً ممتازًا في الربع الثاني أكبر مصدر للخسائر في يوليو مع تغير السوق.

ويوضح ذلك سبب تعرض عملاق تداول يشتهر بالتداول الكمي وصناعة السوق وإدارة المخاطر لمثل هذه الخسارة الضخمة والنادرة خلال شهر واحد فقط.

خسارة ضخمة بقيمة 15 مليار دولار، لكن الإيرادات في 2024 ما زالت تتجاوز 40 مليار دولار

بالرغم من الضربة الموجعة في يوليو، لا تزال القدرة الربحية العامة لـJane Street قوية للغاية.

وبحسب بلومبرج ورويترز نقلًا عن مصادر مطلعة، تجاوز صافي إيرادات التداول لـJane Street منذ بداية هذا العام 40 مليار دولار، متجاوزة بالفعل الرقم القياسي السنوي للشركة البالغ 39.6 مليار دولار في 2025، وهي أيضاً أعلى من إيرادات التداول خلال الفترة نفسها لدى كبرى البنوك وأهم صانعي السوق في وول ستريت.

لذا، فهذه الخسارة الشهرية الكبيرة بحجم 15 مليار دولار، رغم خطورتها، ليست كافية لتعني أن نموذج الأعمال الأساسي لشركة Jane Street قد تعرض للانهيار.

والأهم من ذلك، كيف تستجيب الشركة لمخاطر تعرضها.

أكدت Jane Street في مذكرة داخلية أنها ستتبع نهجًا "انتقائيًا بدرجة أكبر" في تحمل المخاطر. إذ قامت الشركة بإغلاق نسبة كبيرة من مراكز الانكشاف التي سببت الخسائر في يوليو، كما خفضت حجم المخاطر في استراتيجيات التداول الأخرى.

ويعني هذا أن استجابة Jane Street كانت تتركز على خفض المخاطر في نقاط الانكشاف المحددة التي ظهرت في يوليو، وليس التقليص الشامل لجميع التداولات.

من منظور المنطق التداولي، يُعد هذا مثالاً تقليدياً لعملية "إزالة التكدس": أدت النجاحات السابقة في أصول الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات إلى تراكم المراكز، ومع انعكاس السوق، قد يصبح الرابحون السابقون مصدر الخطر الأكبر.

لإعادة هيكلة الديون Jane Street تتجه نحو السوق الخاصة

تزامنًا مع كشف الخسائر الضخمة، تواصل Jane Street المضي قدمًا في إعادة هيكلة ديون ضخمة.

ووفقاً لصحيفة الفاينانشال تايمز، شرعت Jane Street هذا الأسبوع في تمويل ديون بحوالي 14.6 مليار دولار بقيادة JPMorgan، وشملت العملية ثلاث دفعات من السندات وشاركت فيها مؤسسات استثمارية ضخمة مثل Pimco وCapital Group وFidelity.

وجوهر هذه الصفقة لا يقتصر على مجرد "سداد القديم بالجديد"، بل هو رغبة Jane Street في إعادة هيكلة منظومتها التمويلية بالكامل.

في السابق، كانت ديون Jane Street تتضمن قروضاً مرفوعة وسندات عامة. ويوفر تنظيم التمويل الجديد مساعدة للشركة لسداد القروض ذات الفائدة المتغيرة واستبدال السندات العامة الحالية وجعل حصة أكبر من الديون في السوق الخاصة.

بمعنى آخر، نقلت Jane Street عبر هذه العملية جزءًا من التمويل الذي كان يغطيه سوق السندات العامة إلى مستثمرين من القطاع الخاص.

أما لشركة تداول تعتمد بشدة على استراتيجية التداول وسرية البيانات المالية، فإن هذا التغيير يستحق الانتباه بشكل خاص.

وأفادت الفاينانشال تايمز أن Jane Street على استعداد لتحمل تكلفة تمويل أعلى مقابل تخفيض الإفصاحات العامة. ويتوقع أن يضيف التمويل الجديد مئات الملايين من الدولارات كتكاليف لمرة واحدة، كما أن تكلفة تمويل الديون الجديدة أعلى من السندات العامة السابقة.

بكلمات أخرى، تدفع Jane Street تكلفة تمويل أعلى مقابل مرونة أكبر في التمويل وتقليل الإفصاح المالي العام.

لماذا قد يؤدي انهيار صندوق ذكاء اصطناعي إلى التأثير على النظام البيئي للوسطاء الرئيسيين بالكامل؟

إن ما يستحق الحذر حقًا في قضية Situational Awareness يتجاوز مجرد خسارة أحد صناديق التحوط.

بل يكشف عن حلقة خطر نموذجية في النظام الحديثة للوسطاء الرئيسيين:

استثمار عالي الرفع في الذكاء الاصطناعي → تراجع أسعار الأصول → مطالبات هامش إضافية → إجبار الصندوق على البيع → تقليص الوسطاء الرئيسيين للانكشاف → تمرير الأصول بكميات ضخمة وبتخفيضات → تذبذبات إضافية في أسعار السوق.

تلقى صندوق Situational Awareness تمويلاً وخدمات كوسيط رئيسي من عدة بنوك كبرى. وتشير تقارير سابقة إلى مشاركة مؤسسات مثل Bank of America، Goldman Sachs وJPMorgan في منظومة التمويل ذات الصلة. ومع الانهيار السريع في أسعار أسهم الذكاء الاصطناعي، طالب الوسطاء الرئيسيون الصندوق بتقديم ضمانات إضافية، مما أدى إلى بيعه الكبير لمحفظة الأسهم.

واستحوذت Citadel أخيراً على حصة ضخمة من الأسهم بسعر مخفض، وهو ما يعكس وجه النظام السوقي الآخر: عندما تضطر إحدى المؤسسات عالية الرفع المالي إلى البيع، قد تصبح المؤسسات ذات رأس المال والسيولة الكافية هي المشتري النهائي، وتستفيد من الأصول المخفضة.

وأفادت تقارير سابقة، أن صندوق الأسهم التابع لـCitadel ارتفع بحوالي 14% في يوليو، ويرجع ذلك جزئياً إلى شرائه محفظة Situational Awareness المنخفضة السعر ثم ارتفاع أسهم الذكاء الاصطناعي لاحقًا.

المشكلة تظهر عندما تكون مراكز الرفع المالي هذه شائعة في عدة صناديق في الوقت نفسه.

إذا كانت عدة صناديق تحتفظ بنفس الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، وتشترك في نفس الوسطاء والتمويل والضمانات، فحينها يمكن لأزمة صندوق واحد أن تنتشر بسرعة عبر آلية "حيازة مشتركة – طلب هامش إضافي – تصفية إجبارية".

وحذرت رويترز مؤخرًا من أن تمويل الهامش في وول ستريت ينمو بسرعة، وأن أهمية مقدمي السيولة غير البنكية في السوق تزداد باستمرار. ومثال Situational Awareness يُظهر أن موضع الخطر الحقيقي يكمن في تزايد استخدام المؤسسات لنفس الرفع المالي والمراهنة على أصول الذكاء الاصطناعي المتماثلة والاعتماد على نفس قنوات التمويل، وليس انفجار صندوق معين فقط.

Jane Street تخفض المخاطر بشكل استباقي

بالنسبة لهذا العملاق الذي سجل أرباحًا شبه متواصلة عبر الأعوام الماضية، فقد دفعت خسارة 15 مليار دولار في يوليو الشركة لتعديل استراتيجيتها في إدارة المخاطر بسرعة.

قال الشريك في Jane Street، Batty، في مذكرة داخلية، إن الشركة أغلقت جزءاً كبيرا من مراكز المخاطر التي تسببت بالخسائر في يوليو وخفضت تعرضها في استراتيجيات أخرى.

ومع ذلك شدد على أن المراكز الراهنة للشركة تتناسب مع قدرتها على تحمل المخاطرة، وأن حجم التداول في السوق لا يزال قويًا، كما تواصل الاستراتيجيات قصيرة الأمد في تعزيز قدرتها الربحية.

وهذا يكشف النظرة الأساسية لـJane Street تجاه الأزمة: حادثة خطيرة ولكن موضعية للمخاطر وليست فشلاً في جوهر نموذجها التداولي.

مع ذلك، يظل هناك تساؤل يستحق إعادة النظر في وول ستريت —

في الوقت الذي أصبح فيه الذكاء الاصطناعي أكثر صفقات العالم اكتظاظاً، عندما يتجه عملاق معروف بسرعة صناعة السوق والتداول الكمي مباشرة نحو الاستثمار في شركات ناشئة مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والمراهنة على صناديق الذكاء الاصطناعي، ويعزز تلك العمليات باستخدام الرفع المالي والتمويل من السوق الخاصة، هل يتحول هو نفسه من مجرد "مزود سيولة للسوق" إلى حامل رئيسي للمخاطر في دورة ازدهار أصول الذكاء الاصطناعي؟

قد تكون إعادة هيكلة Jane Street للديون وتقليصها لمراكز المخاطر بشكل استباقي، التغيير الأكثر جدارة بالمتابعة في وول ستريت بعد هذه الخسارة الضخمة البالغة 15 مليار دولار.