حددت SanDisk أهدافًا طويلة الأجل "فائقة": نمو الإيرادات بمعدل مزدوج مرتفع حتى السنوات المالية 2028-2030، وهامش ربح إجمالي بنسبة 80%، وسعر السهم ارتفع بنسبة قاربت 20% في وقت من الأوقات.

في الوقت الذي تستمر فيه احتياجات الاستدلال في مجال الذكاء الاصطناعي بدفع الطلب على التخزين إلى الأعلى، قدمت SanDisk أهدافاً مالية طويلة الأجل تُعدّ جريئة للغاية.

في يوم الخميس 23 من التوقيت الشرقي الأمريكي، أعلنت SanDisk في يوم المستثمر لعام 2026 عن نموذجها المالي طويل الأمد، وطرحت سلسلة من الأهداف المالية التي يتعين تحقيقها في السنة المالية 2028 حتى السنة المالية 2030، بما في ذلك أن الشركة ستحافظ خلال هذه الفترة علىنمو مزدوج الرقم في الإيرادات بمعدل متوسط إلى مرتفع. كما أوضحت SanDisk الشكوك حول نمو البيتات، مؤكدة أنكمية البيتات المعروضة للبيع سوف تخضع للتعديل حسب الحاجة لتحسين الربحية، وفي الوقت نفسه تعهدت بأنه بعد استكمال الاستثمارات التجارية، ستقوم بإرجاع 100% من النقد المتبقي للمساهمين.

بعد إعلان الخبر، تفاعلت السوق بسرعة من خلال أسعار الأسهم. حيث قفز سهم SanDisk (SNDK) أثناء التداول يوم الخميس بنسبة وصلت إلى17.6%؛ كما شهد قطاع التخزين انتعاشاً متزامناً. وعند الإغلاق، ارتفع سهم SanDisk بنحو 14%، و SK Hynix و Western Digital بأكثر من 7%، و Seagate Technology بنحو 5%، و Micron Technology بأكثر من 4%،

أهداف السنة المالية 2028-30: هامش ربح إجمالي 80%، هامش ربح تشغيلي 75%

ما جذب انتباه السوق بصورة خاصة في يوم المستثمر كان بدون شك هو النموذج المالي طويل الأمد الذي قدمته SanDisk.

تتوقع الشركة أنه خلال السنة المالية 2028 إلى 2030، ستحافظ الإيرادات على نمو مزدوج الرقم بمعدلات متوسطة إلى مرتفعة، أي بمعدل نمو يتوافق مع زيادة كمية البيتات المرسلة للبيع؛ وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن يبقى هامش الربح الإجمالي على أساس غير مطابق لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (non-GAAP) عند حوالي 80%، والهامش التشغيلي عند حوالي 75%.

وهنا يجب الانتباه بشكل خاص إلى مفهوم السنة المالية؛ فسنة SanDisk المالية لا تتطابق مع السنة التقويمية، وتنتهي في يوم جمعة الأقرب لـ 30 يونيو، وعادة ما تكون 52 أسبوعاً، وتنتهي السنة المالية 2026، أي السنة الماضية، في 3 يوليو 2026. ومع بداية يوليو 2026 يبدأ فعلياً العام المالي 2027، وبالتالي فإن الفترة من السنة المالية 2028 حتى 2030 المشار إليها هنا لا تعني من 2028 حتى 2030 بالتقويم الميلادي، بل تعني من تقريباً يوليو 2027 ولمدة ثلاث سنوات مالية متتالية.

وبموجب هذا النموذج المالي، تتوقع SanDisk أن تمثل مصاريف التشغيل حوالي 5% من الإيرادات، وأن لا تؤثر الإيرادات أو النفقات الأخرى بشكل كبير. وحتى بعد احتساب الضرائب والنفقات الرأسمالية ورأس المال العامل اللازم لدعم نمو الأعمال التجارية، تتوقع الشركة أن يصل هامش الربح للنقد الحر المعدل إلى حوالي 50%.

ولتاريخ قطاع تخزين NAND الشديد الدورية، تُعتبر هذه المجموعة من الأهداف جريئة بشكل خاص. ففي الواقع، ترسل SanDisk للسوق حكماً واضحاً بأن نمو الطلب على التخزين المدفوع بالذكاء الاصطناعي يحمل إمكانية إبقاء نمو إيرادات الشركة وربحيتها خلال السنوات المقبلة على مستويات تفوق بكثير متوسط الدورات التقليدية لقطاع التخزين.

SanDisk لن تسعى خلف كمية البيتات بشكل أعمى: تعديل الإنتاج القابل للبيع حسب الربحية

أما الرسالة الهامة الأخرى التي بعثت بها SanDisk هذه المرة فهي أن الشركة ليست مستعدة لاتخاذ زيادة كمية البيتات المباعة الهدف الأساسي للنمو بطريقة بسيطة، وإنما ستقوم بتعديل كمية البيتات المعروضة للبيع بشكل نشط وفقاً لاحتياجات التحسين الربحي.

وسبق أن اهتم السوق بتوجيهات SanDisk لنمو كمية البيتات في السنة المالية 2027: حيث توقعت الشركة نمو كمية البيتات عند الطرف المدخل بنحو معدلات متوسطة إلى مرتفعة على مستوى مزدوج الرقم، إلا أن نمو كمية البيتات المعروضة للبيع عند الطرف المخرج قد تكون أقل من هذا المستوى. وفي يوم المستثمر، أوضحت الإدارة أن هذا لا يعني أن الشركة لا تملك القدرة على زيادة الإنتاج.

وبحسب تحليل المحلل KC Rajkumar من Lynx Equity Strategies لتصريحات الإدارة، فإن المدير التنفيذي لـ SanDisk، David Goeckeler، أوضح أنهدف النمو طويل المدى لكمية البيتات المدخلة يتراوح من متوسط إلى مرتفع على المستوى المزدوج للرقم، ولكن كمية البيتات المعروضة للبيع سيتم تعديلها مرونة وفقاً لمتطلبات التحسين الربحي؛ وقد يتجاوز النمو الفعلي لكمية البيتات المباعة في بعض الفترات هذا النطاق.

وهذا يعني أن ما يهم SanDisk هو "كم تربح الشركة من كل بيتة" وليس فقط "كمية البيتات المباعة".

وخاصةً أثناء انتقال تقنيات NAND إلى عقد جديدة، ستنفذ الشركة تخفيضات انتقائية في إنتاج الرقائق بغية تجنب زيادة كثافة البيتات التي تجلبها التقنيات الجديدة بسرعة، وبالتالي تفادي فائض المعروض في السوق.

وأشار Rajkumar إلى أن كل انتقال تقني لعقدة NAND لدى SanDisk يمكن أن يجلب في المتوسط نحو 54% نمواً في كمية البيتات. لذا، إذا أطلقت الشركة بالكامل الطاقة الإنتاجية الزائدة الناتجة عن التحديث التكنولوجي، من السهل خلق حالة فائض المعروض من جديد. ومن خلال تقليل إنتاج الرقائق بفاعلية خلال فترة التغيير، يمكن لـ SanDisk التحكم في كمية البيتات المتجهة إلى السوق، بما يتيح الحفاظ على الأسعار وهوامش الربح وكفاءة رأس المال بشكل أفضل.

وتوضح هذه الاستراتيجية أيضاً سبب قدرة SanDisk على طرح هدف هامش ربح إجمالي طويل المدى يصل لـ 80%: إذ لا يتحتم تحويل الزيادة في كثافة البيتات بالكامل إلى نمو في المعروض، ويمكن للشركة بشكل نشط "الضغط على الفرامل" وتحويل جزء من أرباح التطور التكنولوجي إلى ربحية.

المزيد من العوائد للمساهمين: إعادة شراء أو توزيع 100% من النقد الفائض

إلى جانب أهداف الإيرادات وهوامش الربح، قدمت SanDisk كذلك التزاماً واضحاً جداً بإعادة رأس المال للمساهمين.

حيث ذكر كبير المسؤولين الماليين (CFO) لدى SanDisk، لويس فيسوسو، أنه بعد استكمال الاستثمارات اللازمة لدعم نمو الأعمال، تتوقع الشركة أن تُعيد 100% من النقد الفائض للمساهمين.

ويعني ذلك أن نموذج التخصيص الرأسمالي لشركة SanDisk في المستقبل سيرتكز على ثلاثة محاور: أولاً الاستثمار في الأعمال والتقنيات الداعمة للنمو، ثم الحفاظ على قدرة قوية لتوليد النقد الحر، وأخيراً إعادة أكبر قدر ممكن من النقد المتبقي للمساهمين.

وهامش ربح النقد الحر المعدل البالغ حوالي 50% يعني أنه إذا تم تحقيق النموذج المالي طويل الأمد، ستكون قدرة SanDisk على توليد النقد قوية جداً، وهذا يعد أحد الأسباب الرئيسية لرغبة السوق في منح الشركة تقييماً أعلى.

اتفاقيات طويلة الأجل مع ثمانية عملاء.. تغطي حوالي ثلثي كمية البيتات المباعة للسنة المالية 2028

ومن أسباب ثقة SanDisk الكبيرة في النموذج المالي طويل الأجل، هو أن الشركة تغير نموذج عملها التقليدي في صناعة NAND.

حيث كشفت الشركة أنها وقعت بالفعل اتفاقيات نموذج عمل جديد (NBM) مع ثمانية عملاء. تتضمن هذه الاتفاقيات التزامات شراء، ونطاق عقود ملزم، وحد أدنى من الضمانات المالية، وآلية تسعير منظمة تتيح تعزيز التوافق بين الطلب والتخطيط للإنتاج وتقليل تأثير تقلبات دورة العمل التقليدية في قطاع التخزين.

والأهم أن نطاق الاتفاقيات كبير جداً: فقد غطت اتفاقيات NBM الموقعة حالياً حوالي 50% من كمية البيتات المباعة في السنة المالية 2027، وحوالي ثلثي كمية البيتات المباعة في السنة المالية 2028.

وترى SanDisk أن هذا النموذج يحقق إيرادات أكثر قابلية للتنبؤ، ورؤية أفضل لتدفق النقد، ونمو ربحي أكثر استدامة.

بعبارة أخرى، لا تراهن SanDisk فقط على نمو الطلب على التخزين المدفوع بالذكاء الاصطناعي، بل تحاول أيضاً من خلال الاتفاقيات طويلة الأجل تحويل جزء من الطبيعة الدورية الشديدة لقطاع NAND إلى إيرادات وتدفقات نقدية أكثر استقراراً وقابلية للتنبؤ.

الاستدلال في مجالات الذكاء الاصطناعي يولّد سوق تخزين أضخم: توقعات بوصول سوق فلاش الشركات إلى 1.2ZB عام 2030

أما الركيزة الأخرى لنمو SanDisk المرتفع في السنوات الثلاث المقبلة، فهي الطلبات الجديدة على بنية التخزين الناتجة عن توسع الذكاء الاصطناعي من التدريب إلى الاستدلال.

تقول الشركة إن أعباء العمل في مجال استدلال الذكاء الاصطناعي تسارع إلى رفع حجم استخدام الرموز tokens، كما أن ذاكرة KV Cache تعيد تشكيل طبقات الذاكرة في مراكز البيانات. ومع اتساع نطاق الاستدلال بالذكاء الاصطناعي، ستصبح مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي أكثر اعتماداً على التخزين، وتتوقع SanDisk أنه بحلول عام 2030 ستصل القيمة الإجمالية لسوق فلاش مراكز بيانات الشركات (TAM) إلى 1.2 زيتابايت (ZB).

وعلى الصعيد التقني، تعمل SanDisk على دفع استراتيجية التوسع ثنائية الأبعاد المعتمدة على الارتباط المباشر لمصفوفات CMOS (CBA)، من أجل تطوير منتجات مخصصة تلبي مختلف احتياجات السوق بشكل أكثر مرونة، مع تعزيز كفاءة رأس المال.

وتعتبر أحدث تقنيات BiCS9 QLC لدى الشركة أول تطبيق عملي لهذه الاستراتيجية، حيث تدمج بين شبكة BiCS8 ورقائق CMOS المستندة إلى BiCS10؛ وفي الوقت نفسه، تمكنت عقدة BiCS10 QLC الجديدة من رفع كثافة البيتات بنسبة 60% مقارنةً بـ BiCS8.

تراهن على HBF لاستدلال الذكاء الاصطناعي، فانتعاش جماعي لأسهم قطاع التخزين

ولا تزال SanDisk تمضي قدماً في تطوير تقنية فلاش عالي النطاق الترددي (HBF) الجديدة الموجهة لاستدلال الذكاء الاصطناعي. وتقول الشركة إن HBF بات يُعدّ حلاً تقنياً رئيسياً لتلبية احتياجات التخزين في عصر الاستدلال، كما أن النظام البيئي المرتبط به آخذ في التشكل.

وبالنسبة للسوق، فهذا يعني أن منطق التخزين القائم على الذكاء الاصطناعي لدى SanDisk لم يَعُد مقتصراً على فكرة "مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بحاجة إلى المزيد من SSD"، بل توسع ليشمل احتياجات بنية الاستدلال الذكائي نفسها لمزيد من الأداء العالي، واستهلاك أقل للطاقة وكثافة تخزين أكبر.

وقد انعكس هذا التوقع بسرعة على كافة أسهم قطاع التخزين. إلا أن ارتفاع سهم SanDisk كان أكثر بروزا: فعقب إعلان الأهداف المالية طويلة الأجل، قفز سعر سهمها أثناء التداول لما يقرب من 18%. ومنذ مطلع العام حتى الآن، بلغ الارتفاع التراكمي لسهم SanDisk أكثر من 530%.

لكن تجدر الإشارة إلى أن SanDisk شددت في الوقت نفسه على أن الأهداف المالية طويلة الأجل المذكورة تُعتبَر توجيهية استشرافية، وتستند إلى سلسلة من التقديرات والافتراضات، وأن النتائج الفعلية قد تتأثر بعدة عوامل من بينها مستوى الطلب، متوسّط الأسعار، المنافسة، التطور التقني، سلسلة التوريد، ودورية قطاع التخزين.