بعد الانهيار في يوليو، عادت الأموال لملاحقة الصعود، ومؤشر "الخوف" في الأسهم الأمريكية انخفض فجأة، لكن وول ستريت بدأت تصبح متيقظة

انتعشت الأسهم الأمريكية بقوة من عملية إزالة الرافعة المالية العنيفة في يوليو، حيث اندفع المستثمرون وراء الارتفاع وتراجعت مؤشرات التقلب بوتيرة سريعة إلى مستويات شبه هادئة. مع ذلك، يُحذر المتداولون والاستراتيجيون في وول ستريت: تحت هذا الهدوء الظاهري، أصبح هيكل السوق هشًا، وأي محفز خارجي قد يشعل صدمة اتجاهية سريعة ومتزايدة ذاتيًا.

انخفض مؤشر VIX من ذروته في يوليو عند نحو 21 نقطة إلى حوالي 15 نقطة — وهو مستوى كان دومًا مرادفًا للهدوء المطلق في السوق. في الوقت نفسه، تراجع مؤشر الذعر الداخلي الخاص بـ Goldman Sachs من 7.9 في أواخر يوليو إلى أقل من 1، مسجلًا أدنى مستوياته منذ يونيو 2024. أشار استراتيجي سوق بلومبيرغ Jan-Patrick Barnert إلى أن هيكل المراكز المتروكة بعد إزالة الرافعة المالية الواسعة الشهر الماضي، جعل السوق هشًا للغاية أمام تغيرات اتجاهية محتملة بفعل تدفقات السيولة الآلية قبل أحداث مخاطر رئيسية مثل بيانات التضخم المقبلة، نتائج Nvidia السنوية واجتماع جاكسون هول السنوي للبنوك المركزية.

قدمت ثلاثة مكاتب تداول في وول ستريت وصفًا شبه متطابق للأداء الحالي في أغسطس: المستثمرون يندفعون بشكل انتقائي خلف الارتفاع، لكن ليس بدافع الثقة الكاملة. قد تدعم الأساسيات المستويات الحالية للمؤشرات، لكن شعور السوق بعيد كل البعد عن التفاؤل الشامل.

بعد موجة إزالة الرافعة المالية الدامية في يوليو، بقيت مراكز المؤسسات الاستثمارية خفيفة نسبيًا، لكنها تزامنت مع أحد أقوى مواسم النتائج في السنوات الأخيرة. في الوقت ذاته، بدأ تناوب السوق، وأصبحت الأسهم خارج قطاع الذكاء الاصطناعي بالإضافة إلى الأسهم عالية الجودة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في صميم المخاطرة.

قال Charlie McElligott، استراتيجي الأصول المتعددة لدى Nomura: "فوجئ العملاء"، فبدأوا في مطاردة الارتفاع بسرعة. ودليل هذا السلوك ليس في حركة الأسعار ذاتها، بل واضح تمامًا في سوق الخيارات: تم شراء خيارات الشراء بشكل محموم، ومع ارتفاع المؤشر فوق جميع أسعار التنفيذ المحمية، فقدت خيارات البيع قيمتها بسرعة. وصف McElligott التشوه الناتج في الانحراف بأنه "بمستوى الكتاب المقدس".

انخفض انحراف خيارات الشراء لمدة شهر بنسبة 25-دلتا على مؤشري S&P 500 و Nasdaq 100 إلى أدنى مستوياته التاريخية، وسجل حجم تداول خيارات الشراء على S&P 500 مستويًا قياسيًا. في الأسبوع الماضي، كانت التقلبات المحققة أعلى بكثير في أيام الصعود مقارنة بأيام الانخفاض — ويبدو أن القلق الوحيد في السوق هو فقدان المزيد من المكاسب القادمة.

تم تسوية التقلبات الكبيرة على مستوى الأسهم الفردية بشكل شبه كامل خلال هذه العملية. أشار Lee Coppersmith، خبير المشتقات وتدفقات رؤوس الأموال لدى Goldman Sachs، إلى أن متوسط التقلب الضمني لمدة شهر لأسهم Nasdaq 100 انخفض بمقدار 9.1 نقطة مئوية خلال ثلاثة أيام تداول فقط، وانخفض مؤشر S&P 500 بمقدار 6 نقاط مئوية.

قال Coppersmith: "لقد شهدنا تقلبات أكبر في عصر الذكاء الاصطناعي، فقط في هزات أغسطس 2024 وحادثة الرسوم الجمركية في أبريل 2025." حينها اخترق VIX حاجز 60 نقطة. أما في الشهر الماضي، وصل VIX إلى أقصى مستوى عند حوالي 21 نقطة، ثم انخفض سريعًا بعدها.

ومع ذلك، قد يكون هذا هو أصل المشكلة. فرغم أن مؤشر الذعر الداخلي لدى Goldman Sachs انخفض لأدنى مستوياته، إلا أن تقريرًا غير زراعيًا يُظهر انخفاض عدد الوظائف بمقدار 23 ألفًا، وعوائد السندات الأمريكية التي تتسم بالتذبذب حول 4.7%، وأحدث حلقة من تدخل الين الياباني، والصراع الإيراني المعلق، كلها ترسم مشهدًا مليئًا بالمخاطر الكلية التي لا يمكن تجاهلها. أرقام الأرباح مُبهرة، لكن الخلفية الاقتصادية الكلية لا تؤكد تمامًا كل شيء إيجابي.

على مستوى المؤشرات، يبدو أن المكشوف العام قد انتقل بالكامل نحو تفضيل المخاطر، لكن تحت هذا السطح لا يزال الشك قائمًا. لا تزال تداولات الذكاء الاصطناعي في صميم السوق، لكن السلة القيادية الموضوعية بدأت في التباعد. لم تشهد جميع الأسهم التي تعرضت لضغوط شديدة في يوليو انتعاشًا قويًا — وأسهم رقائق التخزين مثال نموذجي على ذلك.

كتب Nick Savone، رئيس الاستشارات العالمية للعملاء للأسهم المؤسسية في Morgan Stanley: "ربما يكون هذا دلالة أعمق على أن التداولات المألوفة عادت للحياة هذا الأسبوع، لكنها لم تعد ببساطة إلى النص القديم. يبقى التباين مرتفعًا للغاية، وبعد إزالة الرافعة المالية في يوليو، يعيد المستثمرون توظيف السيولة — لكن مع مزيد من الانتقاء."

تشير بيانات Morgan Stanley إلى أن التباين بين أسهم S&P 500 يقع في المرتبة 92 من المئة على مدى السنوات الخمس الماضية، بينما نسبة التباين بين القطاعات وداخلها تقع فقط عند المرتبة 35. وهذا يعني أن القدرة على اختيار الأسهم أصبحت تتفوّق على الاختيار الموضوعي، لتصبح المنطق السائد في السوق. لم يعد الذكاء الاصطناعي تجارة يجب امتلاكها ككل، بل أصبح "قائمة مختارة من الأسهم" يجب التدقيق في اختيارها.

أدى الاندفاع الحالي وراء الارتفاع إلى تحويل هيكل المراكز إلى سلاح ذي حدين. يعمل صناع السوق الجامعون Gamma حاليًا بموضع هبوطي بسيط، ومع وجود دفعة من مراكز خيارات الشراء المكشوفة لصناع السوق فوق مستوى تنفيذ 7900 نقطة، فإن أي ارتفاع إضافي في السوق سيعزز تسارع "الارتفاع الذائب".

المشكلة على الجانب الآخر. كانت خيارات البيع التي "احترقت" سابقًا أدنى من السعر الفوري بمسافة كبيرة، ونقطة تحول إشارة البيع في استراتيجيات تتبع الاتجاه تتوافق تقريبًا مع انخفاض بنسبة 4% — وهو نطاق يتداخل كثيرًا مع المنطقة التي تتركز فيها مراكز صناع السوق المكشوفة على خيارات البيع.

من المنظور الكلي، لم تُعتبر بيانات التضخم اليوم عامل خطر رئيسي في أغسطس، وتركز السوق بصورة أكبر على نتائج Nvidia السنوية واجتماع جاكسون هول بنهاية الشهر. يتوافق هذان الحدثان تمامًا مع النمط الموسمي لارتفاع التقلبات في الخريف سنويًا.

خلص الاستراتيجي Barnert من بلومبيرغ إلى أن إعادة بناء المراكز تدريجيًا بعد عمليات اتخاذ المخاطر الضخمة في يوليو، إلى جانب استمرار الطلب على التحوط الهبوطي، قد خلق كلاهما بيئة مؤهلة لحركة سوقية عنيفة وسريعة عند ظهور المحفز القادم. ونظرًا لاحتمالية عدم امتلاك المستثمرين حماية كافية للهبوط أو تعرضًا كافيًا للارتفاع، تصبح احتمالية احتفاظ السوق بديناميكية عالية مرتفعة للغاية.