العنصر الأساسي لمراهنة هوانغ رينشون البالغة 500 مليار: هل يمكن للشرائح أن تُغير قاعدة الاستهلاك السريع لمنتجات التكنولوجيا؟

تتعاون شركة Nvidia الآن مع وول ستريت، للمراهنة على فرضية ثورية: هل يمكن لرقائق الذكاء الاصطناعي أن تكسر قاعدة التراجع السريع لقيمة المنتجات التكنولوجية؟

مقالة من "شهود وول ستريت" ذكرت أن Nvidia أعلنت هذا الأسبوع عن تحالف مع Apollo، وBlackstone، وGIP التابعة لـ BlackRock، وBrookfield، وGoldman Sachs، وKKR وغيرها من عمالقة وول ستريت، لجمع تمويل يصل إلى 500 مليار دولار لمشاريع بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، تُخصص لشراء رقائق الذكاء الاصطناعي، وإنتاج الطاقة، وبناء مراكز البيانات، وسيقدم العمالقة الماليون تمويل تأجير أشباه الموصلات لشركات التكنولوجيا.

في 13 أغسطس، وبحسب صحيفة "فاينانشيال تايمز" البريطانية، كشف مديرون تنفيذيون ماليون مشاركون في الصفقة أن المنطق الأساسي للخطة هو: أن الطلب على الرقائق المدفوع بحماس الذكاء الاصطناعي سيبقي أسعار الرقائق مرتفعة لفترة أطول بكثير مما كان يتوقعه معظم المحللين سابقًا. وقال الرئيس التنفيذي لـ Nvidia، Jensen Huang، إن هذه الصفقة ستخلق فئة أصول جديدة تعتمد على الرقائق كأصل أساسي، وتفتح الباب أمام صناعة رأس المال الخاص التي تبلغ قيمتها 22 تريليون دولار.

ومع ذلك، يواجه هذا التصور الضخم أيضًا مخاطر أساسية: لا تزال قدرة المؤسسات المالية على الحكم بدقة على ديمومة الطلب على رقائق Nvidia وقيمتها طويلة الأجل مجهولة. بخلاف تأجير السيارات أو الطائرات التجارية، تتغير تكنولوجيا الرقائق بسرعة ويشهد الطلب تقلبات شديدة، مما يجعل قيمتها طويلة الأجل شديدة عدم اليقين. هذا الرهان الضخم بقيمة 500 مليار دولار، هو في جوهره رهان تاريخي حول ما إذا كان الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي يمكن أن يستمر، وإذا ما كانت الرقائق يمكن أن تصبح أصولًا مالية موثوقة.

هيكل الصفقة: دخول رأس المال الخاص، وتحويل Nvidia للضغط بعيدا عن ميزانيتها العمومية

الهيكل الأساسي لهذه الصفقة هو تحويل ديون تأجير الرقائق إلى أوراق مالية وبيعها إلى المشترين الدائنين مثل شركات التأمين.

ووفقًا لـ "فاينانشيال تايمز" البريطانية، تخطط مؤسسات رأس المال الخاص مثل Apollo، وKKR، وBrookfield لتجميع عقود تأجير GPU وتحويلها إلى أوراق مالية، مع الاستفادة من أصول التأمين التي يديرونها لجذب أموال ضخمة. وتدرس بعض المؤسسات إنشاء شركات تمويل مخصصة، وبالاستفادة من هيكل شهادات القروض المضمونة (CLO) المتبع في صفقات الاستحواذ بالقطاع الخاص، تقسيم أصول الرقائق إلى مستويات مختلفة ليستطيع المستثمرون بخيارات محددة للمخاطر الاستثمار فيها.

"يمكنك تمويل GPU بطريقة تشبه CLO، حسب مستويات المخاطر المختلفة" قال أحد المديرين التنفيذيين المشاركين في الصفقة، لكن هناك من يشكك في ذلك، معتبرًا "أن طريقة التمويل ستختلف من مؤسسة إلى أخرى".

وبالنسبة لـ Nvidia، يحمل هذا الترتيب أهمية مالية كبرى. أشار المحلل ببنك أمريكا Vivek Arya هذا الأسبوع إلى أن تدخل المؤسسات المالية في وول ستريت يعني أن Nvidia يمكنها تدريجيًا إنهاء نموذج "تمويل الموردين" الذي كانت تتبعه سابقًا—أي أن Nvidia كانت تضمن وتحاول مساعدة عملائها في الحصول على تمويل من أسواق رأس المال مباشرة.

"سيتحمل التحالف العبء، وليس ميزانية Nvidia العمومية"، قال Arya، معتبرا أن هذا مكسب واضح لـ Nvidia.

الجدل المحوري: هل يمكن للرقائق كسر قاعدة تدهور التكنولوجيا؟

أكبر عامل عدم يقين في هذه الصفقة هو ما إذا كانت القيمة طويلة الأمد لأصول الرقائق كافية لدعم العملية المالية.

لطالما كان المنطق المالي التقليدي حذرًا تجاه الأصول التكنولوجية. حاليًا، يتطلب معظم المقرضين في قروض مؤيدة بتأجير الرقائق سداد المبلغ بالكامل في غضون ثلاث إلى خمس سنوات، بناءً على فرضية أن قيمة الأصل الأساسي ستقارب الصفر بعد هذه الفترة. وعلى عكس تأجير السيارات أو الطائرات التجارية التي يوجد لها سوق ثانوي متطور عند تخلف العميل عن السداد، فإن الرقائق فور انتهاء تقنيتها لا يكاد يوجد مشترٍ موثوق لشرائها.

أوضح Ben Bajarin، محلل التكنولوجيا من Creative Strategies ومقرها Silicon Valley المخاطر بوضوح:

"مبدأ الخطة بأكملها يعتمد على استمرار الاستثمار. وهناك خطر البناء المفرط، وربما يتباطأ الطلب، أو تتحسن النماذج فلا يعود هناك حاجة قوية لهذه القوة الحاسوبية."

بالإضافة إلى ذلك، يحتاج مشترو الرقائق أو المستأجرون إلى بناء مراكز بيانات في الوقت ذاته، ما يعني أن تدفقات الدخل المتوقعة ستتأخر كثيرًا عن خطط الإنفاق، مما يزيد الضغط على مستوى التدفقات النقدية.

رد Nvidia: الرقائق القديمة ما زالت تخلق قيمة

في مواجهة الشكوك، استخدم Jensen Huang بيانات واقعية لدعم منطقه.

كتب مقال "شهود وول ستريت" أن Jensen Huang نشر هذا الأسبوع منشورًا على منصة X الاجتماعية قال فيه إن أسعار تأجير رقائق Nvidia قد ارتفعت مؤخرًا، وحتى رقاقة A100 التي أطلقت قبل ست سنوات ما زالت مستخدمة حتى اليوم، ما يتجاوز العمر الافتراضي المتوقع لها. سبق أن أكد عدة مرات أن حتى رقائق H100 الأقدم، نظرًا للطلب المتزايد بشكل انفجاري على القوة الحسابية، تحتفظ بقيمتها بشكل يفوق توقعات السوق بكثير.

ولا تقتصر استراتيجية Nvidia على ذلك. تقوم الشركة بتحديث منصتها البرمجية Cuda باستمرار، لتمديد عمر استخدام الرقائق بشكل نشط. منصة Cuda هي جوهر استحواذ Nvidia على مركز الريادة في مجال المعالجة الذكية الاصطناعية، إذ تتيح للعملاء تسريع تطبيقات الذكاء الاصطناعي باستخدام GPU صُمم أصلا للرسومات.

ويرى Bajarin أن الطلب القوي الشامل على جميع أنواع الرقائق قد يدعم خطة Nvidia على المدى المتوسط، بينما يعتمد النجاح طويل الأمد على قدرة الشركة في خفض التكلفة الكلية للاقتناء.

وفي ما يتعلق بآلية توزيع المخاطر، قدمت Nvidia التزامًا جوهريًا: ضمان بقاء 25% على الأقل من القيمة المتبقية للرقاقة خلال فترة التأجير، وستتحمل الشركة التي تبلغ قيمتها السوقية 5.3 تريليون دولار الخسائر الأولية.

ووفق صحيفة "فاينانشيال تايمز" البريطانية، قال أحد المديرين التنفيذيين المشاركين في الصفقة البالغ قيمتها 500 مليار دولار: "GPU لها قيمة جوهرية. لدى Nvidia سجل لأسعار تأجير GPU يمتد لعشر سنوات"، واعتبر ضمان Nvidia بمثابة "حماية من الخسارة الأولى" في عمليات التمويل المستقبلية، أي أن الشركة ستمتص قيمة الخسائر المبكرة التي تتجاوز التوقعات.

ورغم بقاء المخاطر، فقد اشتعل حماس وول ستريت بالفعل.

أعلن Jon Gray من Blackstone وLarry Fink من BlackRock علنًا أن مؤسساتهم تعتزم استثمار رأس المال لاغتنام فرص الطلب الهائل على مراكز البيانات الجديدة - التي ستستخدم لتدريب وتشغيل أحدث نماذج الذكاء الاصطناعي.

تشير التقارير إلى أن مديرًا تنفيذيًا آخر متعاونًا مع Nvidia توقع أن يؤدي تأجير GPU إلى تعزيز معيارية التسعير، وخلق وفورات الحجم لشركات الذكاء الاصطناعي. وأضاف أنه مع "تزايد فهم المستثمرين للسوق"، سيدخل المستثمرون من أسواق الدين العامة هذا القطاع في النهاية، مما يعزز سيولة وقابلية تداول فئة الأصول هذه.

ويرى محللون أن مفتاح هذا المسار هو قدرة السوق على بناء إجماع حول القيمة طويلة الأجل للرقائق. إذا اجتاز ضمان القيمة المتبقية 25% من Nvidia اختبار السوق، قد يصبح توريق عقود تأجير الرقائق هو فئة أصول رئيسية جديدة خلقتها موجة استثمارات الذكاء الاصطناعي بعد ديون بنية مراكز البيانات التحتية. أما إذا تباطأ الطلب على الذكاء الاصطناعي أو تباطأت وتيرة نمو الطلب على القوة الحاسوبية، فسيتعرض هذا الرهان الضخم بقيمة 500 مليار دولار بقيادة Jensen Huang لاختبار تحمل قاسٍ.