الصفعة المتأخرة لا تزال صفعة، A100 يقدم المنطق المثالي لـ Neocloud

كانت مكالمة CoreWeave (شركة البنية التحتية السحابية الجديدة الممثلة لأمريكا، شركة Neocloud) الهاتفية الليلة الماضية رائعة للغاية، وأكثر ما ترك انطباعًا قويًا ليس كلمة المدير المالي "نرى الطلب والتسعير وهوامش الأرباح جميعها في تصاعد"، ولا أن RPO تراكمت حتى 129 مليار دولار (وهو أكثر من 3.3 أضعاف CapEX السنوي)، وإنما هذه العبارة:

"لقد وقعنا مؤخرًا عقدًا لجهاز A100 يمتد حتى عام 2029 بسعر جذاب." على سبيل المثال، لقد وقعنا مؤخرًا عقدًا لجهاز A100، ومدة العقد ممتدة حتى عام 2029، والسعر جذاب للغاية.

وهذا يتطابق تمامًا مع الرسالة المفتوحة التي نشرها Jensen مؤخرًا على منصة X، حيث قال فيها إن العمر الاقتصادي لجهاز A100 يقترب من 10 سنوات. جميعنا يعلم أن جهاز A100 تم إطلاقه في عام 2020، وجهاز GPU الذي تم طرحه قبل ست سنوات، يمكنه في عام 2026 أن يوقع عقدًا جديدًا، ويمتد العقد حتى عام 2029، والسعر ما زال "جذابًا".

وهذا بالضبط يضرب جوهر مشكلة نموذج أعمال Neocloud.

صرحت CoreWeave في تقرير 10-K لعام 2025 بوضوح، أن العمر الافتراضي لمعدات GPU والتقنيات ذات الصلة هو 6 سنوات. ومدة الاستهلاك هذه كانت محل تشكيك كبير من البائع الكبير Michael Burry، وهي أيضًا جوهر منطق Burry في توقعه السلبي للذكاء الاصطناعي في نوفمبر 2025.

يعتقد Burry أن العمر الاقتصادي الحقيقي للـ GPU لا يتجاوز 2-3 سنوات، بينما تقوم شركات Hyperscaler باستهلاك المعدات على مدى 5-6 سنوات، مما يؤدي إلى تقدير غير كافٍ لمصاريف الاستهلاك، وتضخيم كبير في أرباح الأعمال السحابية.

هذا التشكيك بحد ذاته ليس عبثيًا (ولهذا السبب أحدث ضجة كبيرة في السوق في حينه)، فلو أن GPU ينتج بالفعل قيمة اقتصادية لمدة 2-3 سنوات فقط، فإن ارتفاع رافعة Neocloud بالطبع سيكون خطيرًا جدًا:

اقتراض المال لشراء GPU → انخفاض القيمة الاقتصادية للـ GPU بسرعة → قيمة الأصول المتبقية تقترب من الصفر → لم يتم سداد الدين بعد، والأصل لم يعد يدر أرباحًا.

الآن، قدمت CoreWeave دليلاً عكسيًا مباشرًا، ودحضت Michael Burry بشكل واضح. جهاز A100 الصادر في عام 2020، أكمل دورة الاستهلاك البالغة 6 سنوات مع حلول عام 2026، ويستطيع توقيع عقد جديد حتى عام 2029، وقيمته الاقتصادية ما زالت في تصاعد.

أوضحت CoreWeave في هذه المكالمة الهاتفية أن عقود الإيجار القديمة لأجهزة GPU بعد انتهائها يمكن تحويلها إلى أحمال عمل أخرى مثل Inference، للاستمرار في تعظيم قيمة الأصول.

ثم طرحت CoreWeave بيانًا هو الأهم على الإطلاق:

"عندما ينتهي العقد الأولي، لم يعد لدى الكتلة أي رافعة مالية، ونحن أحرار في إعادة التعاقد على تلك البنية التحتية السحابية أو عرضها في السوق." إذًا، عند انتهاء العقد الأولي، تصبح المجموعة بلا رافعة مالية، ويمكننا بحرية إعادة التعاقد على هذه البنى التحتية السحابية أو طرحها في السوق.

أما الترجمة العملية لهذه الجملة فهي:

عند انتهاء العقد الأول/العقد الأولي، فإن الالتزامات المالية المتعلقة بهذه الكتلة (مجموعة GPU) غالبًا ما تكون قد تم تغطيتها أو سدادها من إيرادات العقد الأولي، لذا يمكن لـ CoreWeave إعادة تأجير هذا الأصل الذي أصبح خاليًا من الرافعة المالية تقريبًا، والأرباح اللاحقة لم تعد تتحمل عبء استرداد رأس المال الثقيل كما في السابق.

وهذه هي بالتحديد أروع نقطة في نموذج أعمال Neocloud.

يمكنك تخيل مجموعة GPU على أنها تمر بمرحلتين من دورة الحياة: المرحلة الأولى هي Initial Contract (العقد الأولي)، حيث يوقع العميل عقدًا طويل الأجل نسبيًا، والدخل الناتج عن الإيجار في هذه المرحلة يذهب في الأساس لتغطية الجزء الممول عبر الرافعة المالية في CapEx؛ أما المرحلة الثانية فهي مختلفة تمامًا، إذ بعد انتهاء العقد، فإن GPU لا يزال صالحًا للتأجير، وعلى هذه النقطة، أكدت CoreWeave أيضًا:

"في سوق محدود العرض للقدرات الجديدة وتكاليف متزايدة، تعتبر البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي في بيئة الإنتاج أصلًا نادرًا وذا قيمة... نلاحظ بشكل متزايد فترات استغلال أطول وبأسعار أعلى، مما يوفر إمكانيات كبيرة لمزيد من النمو." في السوق الذي تعاني فيه السعة الجديدة من قيود في العرض وترتفع التكاليف، تصبح البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي في بيئة الإنتاج أصلًا نادرًا وقيمًا... لكننا نرى بشكل متزايد فترات استخدام أطول وأسعار أعلى، مما يوفر إمكانيات واضحة لمزيد من النمو الملحوظ.

وبالمناسبة، الترجمة المبسطة لهذه الفقرة هي:

بعد انتهاء العقد الأولي، سيشهد العقد الجديد زيادة ملحوظة في السعر.

وهذا يفسر لماذا نموذج عمل CoreWeave أي نموذج عمل Neocloud يبدو أفضل بكثير مما كان يتوقع السوق. الأمر الأكثر أهمية في Neocloud ليس كم ربحت GPU من أول عقد، بل كم ستربح بعد إزالة الرافعة المالية لأول مرة، وكم سنة ستستمر في الربح.

بالنظر إلى منتج A100 الصادر قبل ست سنوات (في عام 2020 والعالم لا يزال في جائحة كورونا، حينها حتى احتمالية التدريب بالذكاء الاصطناعي لم تتضح بعد)، فإن "دورة الحياة الثانية" لمجموعة GPU تبدو طويلة جدًا، لذا، من المستحيل تخيل العائد الفعلي لرأس المال المستثمر في Neocloud.

ومن الواضح أن ماسك، الذي يخطط لمضاعفة أربعة أضعاف لإنشاء مركز طاقة حاسوبية بقوة 8GW في عام 2027، يدرك هذه الحقيقة، وSpaceX أصبحت بالفعل شركة Neocloud تقريبًا (ملاحظة: لا استخفاف هنا بماسك).