نقطة التحول للدولار تقترب؟ عام 2024 مقابل عام 2026

جاءت بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر يوليو التي صدرت يوم الجمعة الماضية دون التوقعات بشكل كبير، مما أدى إلى تراجع الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية. نقاط الانطلاق والأشكال البيانية في السوق تذكرنا بصيف عام 2024، حيث يوجد العديد من أوجه التشابه بين الاثنين من حيث العوامل الأساسية، والبيئة الخارجية لتدخل الين الياباني، والجوانب الفنية.

التشابه الأول: ضعف سوق العمل

كان السبب المحفز لجولتي السوق هو بيانات الوظائف غير الزراعية في يوليو التي جاءت أقل من المتوقع.

في 2 أغسطس 2024، كان عدد الوظائف غير الزراعية المُضافة في يوليو 114 ألف وظيفة فقط، وهو أقل بكثير من التوقعات البالغة 175 ألفًا؛ كما ارتفعت نسبة البطالة من 4.1% إلى 4.3%، مما أدى مباشرة إلى تفعيل "قاعدة سام"، وتصاعدت بسرعة مخاوف السوق بشأن الركود الاقتصادي الأمريكي. وإضافة إلى ذلك، خفض مكتب الإحصاء العمالي لاحقًا بيانات التوظيف غير الزراعي للعام الماضي بمقدار 818 ألف وظيفة، مما مهد الطريق للاحتياطي الفيدرالي للبدء في خفض أسعار الفائدة.

أما في 7 أغسطس 2026، فجاءت بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر يوليو بانخفاض مفاجئ بلغ 23 ألف وظيفة، وهو ما يقل بكثير عن التوقعات البالغة 80 ألف وظيفة؛ وتم تعديل بيانات التوظيف لمايو-يونيو مجتمعة بانخفاض قدره 10.3 ألف وظيفة، وكان المتوسط الشهري للتوظيف لمدة ثلاثة أشهر 20 ألف وظيفة فقط، وهو ما يشير إلى تباطؤ واضح في الأساسيات المتعلقة بسوق العمل. إلا أن معدل البطالة المُقاس بواسطة المسح الأسري تراجع للشهر الثاني على التوالي إلى 4.1%، مما يدل على أن سوق العمل لم يشهد موجة تسريح كبيرة.

التشابه الثاني: تحول توقعات الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي

توقعات خفض الفائدة في 2024: 7 مرات→مرة واحدة→5 مرات والتنفيذ الفعلي كان خفضًا تراكميًا بمقدار 100 نقطة أساس على مدار العام (50 نقطة في سبتمبر، 25 في نوفمبر، 25 في ديسمبر)

• تسعير مفرط في التيسير: في بداية 2024، كانت الأسواق تسعّر أن خفض الفائدة حتى نهاية العام سيصل إلى 170 نقطة أساس كحد أقصى

• إعادة تسعير متشدد: لكن بسبب ارتفاع التضخم أكثر من المتوقع واستمرار قوة سوق العمل، تم تأجيل توقعات خفض الفائدة مرارًا، وحتى يونيو 2024، أصبح السوق يسعّر خفضًا لمرّة واحدة فقط قبل نهاية العام

• التحول التيسيري من جديد: بين يوليو وسبتمبر 2024، مع ضعف سوق العمل وتراجع التضخم بالإضافة إلى إشارة واضحة من باول في اجتماع جاكسون هول السنوي، أقدم الاحتياطي الفيدرالي على خفض الفائدة بـ50 نقطة أساس في سبتمبر بشكل مفاجئ

الرسم البياني 1: توقعات سعر الفائدة حتى نهاية 2024 في سوق العقود الآجلة للفائدة

توقعات خفض/رفع الفائدة في 2026: خفض مرتين→رفع مرتين

• ارتفاع توقعات رفع الفائدة تدريجياً: بسبب تصاعد النزاع الجيوسياسي بين أمريكا وإيران الذي أدى إلى صعود أسعار النفط،وبفضل تنمية القدرات الحاسوبية للذكاء الاصطناعي وزيادة الطلب على المنتجات الصناعية، واصل التضخم الأمريكي الارتفاع،فاقتُلِبَ تسعير السوق من توقعات خفض الفائدة في بداية العام إلى توقعات بالرفع.

• لكن بعد بيانات التوظيف السلبية الأخيرة لم تهبط توقعات رفع الفائدة بشكل ملحوظ، والسبب الرئيسي هو المخاوف من التضخم: في 2024 انخفض التضخم بشكل مستمر، ما منح الاحتياطي الفيدرالي ثقة كافية لخفض الفائدة؛ أما حاليًا فما زالت مؤشرات التضخم مرتفعة، حيث بلغ مؤشر PCE الرئيسي السنوي في يوليو 3.3%، مما شكل حالة ركود تضخمي مع ضعف بيانات التوظيف، وصعّب على الاحتياطي الفيدرالي التحول نحو سياسة تيسيرية.

الرسم البياني 2: توقعات سعر الفائدة حتى نهاية 2026 في سوق العقود الآجلة للفائدة

التشابه الثالث: تدخل على سعر صرف الين الياباني

في يوليو 2024، بعد إعلان بيانات CPI الأمريكية لشهر يونيو والتي جاءت مخيبة للتوقعات، استغل بنك اليابان ضعف الدولار بعد البيانات ليتدخل في سعر صرف الين الياباني، حيث ضغط على مراكز الشراء مقابل الدولار في مرحلة مؤقتة ودفع الدولار للانخفاض جزئياً.

أما بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يوليو 2026، بدأ تدخل مشترك على سعر الصرف بين أمريكا واليابان، مما أدى إلى تصفية مراكز التجارة المحمولة على الين “carry trade”، وكان ذلك أيضاً من العوامل المكافحة لصعود مؤشر الدولار على المدى القصير.

الرسم البياني 3: مراكز CFTC تظهر تصفية كبيرة لمراكز البيع على الين

التشابه الرابع: تراجع مراكز شراء الدولار

من بيانات المراكز غير التجارية لدى CFTC يُلاحظ أن مراكز الشراء الصافي على الدولار تراجعت من مستوى مرتفع في صيفي 2024 و2026، مع اختلاف يتمثل في أن التمركز على الشراء كان أكثر ازدحامًا في 2026.

الرسم البياني 4: تراجع مراكز الشراء على الدولار من القمة

التشابه الخامس: مؤشر الدولار يُظهر تكوين قمة مزدوجة من الناحية الفنية

في عام 2024، كوّن مؤشر الدولار قمة مزدوجة عند مستوى 106، وبعد كسر خط العنق 104 في أغسطس تابع هبوطه، حيث وصل مجموع التراجع من أعلى نقطة في يوليو حتى نهاية سبتمبر إلى 6%.

أما في 2026، فقد كوّن المؤشر قمة مزدوجة عند 101.8، وحاليًا يتذبذب عند دعم 99.5، ولو كسر هذا الخط الداعم فمن المتوقع استمرار المزيد من الهبوط.

الرسم البياني 6: تطور مؤشر الدولار 2024 مقابل 2026

الخلاصة:

ظهرت إشارات ضعف سوق العمل في كل من عامي 2024 و2026، لكن الاختلاف يكمن في التضخم.

• كان عام 2024 بمثابة دورة تباطؤ اقتصادي نموذجية، حيث تراجع التضخم تدريجياً نحو الهدف 2%، وضعف سوق العمل كان فرصة ممتازة للاحتياطي الفيدرالي لتبني سياسة تيسيرية؛
  

• أما في 2026، فعلى الرغم من تحول البيانات الاقتصادية إلى السلبية، vẫn ظل التضخم مرتفعًا، ومع وجود انقسامات بين أعضاء لجنة السوق المفتوحة، لم يستطع الاحتياطي الفيدرالي التحول بسهولة نحو سياسة تيسيرية. وهذا هو السبب أيضًا في أن ردة فعل الدولار كانت محدودة هذه المرة بعد بيانات الوظائف السلبية.

ستكون بيانات CPI لشهر يوليو التي ستصدر في 12 أغسطس بمثابة نقطة التحول في مسار السوق. فإذا تراجعت بيانات التضخم بوضوح، قد يحدث حينها اتجاه هبوطي متسارع لمؤشر الدولار بعد كسره مستوى الدعم الرئيسي لخط القمة المزدوجة والمتوسط المتحرك لـ200 يوم عند 99.2.