شطب نصف ارتفاع التدخل! الين يقترب مجدداً من 160، وباسنت يصرح "بأي ثمن" لكن من الواضح أن الذخيرة محدودة

أفادت منصة الاقتصاد الذكي أن وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت أوصى باتباع نهج غير مقيد لمساعدة اليابان على إنقاذ الين، وهو ما قد يثير تساؤلات لدى المشاركين في السوق، إذ يعتقد البعض أن قدراته الفعلية محدودة.

يوم الاثنين، انخفض الين بنسبة 1% تقريبًا، مما محا نصف المكاسب التي تحققت عبر أول تدخل مشترك بين اليابان والولايات المتحدة منذ عام 1998. بعد تدخل 31 يوليو، اقترب الين من مستوى 155 ين لكل دولار، لكنه الآن تراجع دون حاجز 159.

وبعد تلك الخطوة غير المعتادة، صرّح بيسنت: "سندعمهم مهما كلف الأمر، من أجل الاقتصاد الأمريكي، ودافعي الضرائب الأمريكيين، واستقرار الاقتصاد العالمي."

المشكلة تكمن في أن بيسنت يبدو محصورًا من حيث الذخيرة المتاحة للتدخل في سعر الصرف، حيث يعتمد بشكل رئيسي على أداة مخصصة لا تتجاوز قيمتها 220 مليار دولار أمريكي في صندوق استقرار النقد الأجنبي. وبالمقارنة، يُقدّر أن اليابان استخدمت 53 مليار دولار في عمليات الين يوم 30 يوليو فقط (أي قبل التنسيق الأمريكي الياباني بيوم واحد).

وقال ناثان توفت، مدير محفظة أول في Manulife Investment Management: "يمكن للولايات المتحدة أن تؤثر في التوجهات عبر التنسيق مع اليابان للتدخل، لكنها لا تستطيع تغيير الأساسيات". وبشأن قدرات السلطات الأمريكية أضاف: "تمويلهم كبير، لكنه ليس غير محدود".

لم يتدخل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي غير المحدود القوة بشكل مباشر بعد

نظريًا، يمكن للاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة التدخل في سوق العملات الأجنبية بلا حدود لخفض الدولار، لأنه قادر فعليًا على خلق دولارات جديدة. مع ذلك، اقتصر دوره في خطوة الشهر الماضي على تنفيذ عمليات شراء الين نيابة عن وزارة الخزانة الأمريكية فقط.

تاريخياً، كان الاحتياطي الفيدرالي يشارك أحيانًا بأمواله الخاصة بالتعاون مع وزارة الخزانة الأمريكية لدعم التدخل، مثلما حدث عام 1998 حيث تبرّع كل من الاحتياطي الفيدرالي والخزانة الأمريكية بنسبة 50%. وتم اتباع نمط مماثل في عمليات بيع الين المشتركة عام 2011 وشراء اليورو عام 2000.

وقال الاقتصادي ديريك تانغ من شركة تحليل السياسات النقدية يوم الاثنين إن التقارير الإعلامية تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي "لم يشارك بأموال" لدعم التدخل الأمريكي الأخير، مرجحًا أن البيانات الرسمية حول ذلك لن تتوفر إلا في وقت لاحق من هذا العام.

وأشار تانغ إلى أن "قدرة الاحتياطي الفيدرالي على التدخل مقيدة نظرياً فقط برغبته".

رفض الاحتياطي الفيدرالي التعليق على التدخل الأمريكي يوم الاثنين، ولم ترد وزارة الخزانة الأمريكية على طلب التعليق.

أشار بيسنت إلى طريقة أخرى يمكن للاحتياطي الفيدرالي تقديم الدعم من خلالها: أداة إعادة شراء العملات الأجنبية للسلطات الأجنبية والدولية (FIAM). تسمح هذه الأداة لليابان بتحويل جزء من احتياطاتها من سندات الخزانة الأمريكية والتي تتجاوز تريليون دولار إلى دولارات نقدية. وبعد يومين من التدخل، أوصى بيسنت "بتوسيع" نطاق هذه الأداة.

وأظهرت بيانات الاحتياطي الفيدرالي التي صدرت يوم الخميس الماضي أن اليابان لم تستخدم هذه الأداة بعد. لكن في وقت سابق من هذا الشهر، ألمح وزير المالية الياباني كاتاياما ساتسوكي إلى احتمال اللجوء لذلك في وقت لاحق.

الأسواق تترقب حاجز 160

إذا تراجع الين دون حاجز 160 ين مقابل الدولار – وهو مستوى نفسي رئيسي – فقد يزيد ضغط التدخل سواء عبر تحرك ياباني منفرد أو تعاون أمريكي ياباني جديد. وفي صيف 2024، حين تراجع الين دون هذا المستوى، تدخلت السلطات لدعم العملة.

وكتب ماركو كاسيراجي ولو كانغ من Evercore ISI في تقرير يوم الاثنين: "إذا سمحت الولايات المتحدة واليابان بتداول الين باستمرار فوق 160، فمن الممكن أن تفسير الأسواق الغياب عن التدخل كدليل على عدم رغبة أمريكا ببيع الدولار، مما يضيف ضغوطاً إضافية ويختبر التزام الأطراف بقوة الين."

ويرى الاقتصاديون والمشاركون في السوق أن الدافع الرئيسي لبيسنت لدعم الين هو على الأرجح منع انتقال الأزمة إلى سندات الخزانة الأمريكية. عمليات بيع السندات اليابانية قد تؤثر أحيانا على نظيراتها الأمريكية، وإذا قامت طوكيو ببيع الدولار فقد يدفع ذلك العائدات الأمريكية للارتفاع، وقد لامس عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات مؤخراً أعلى مستوى منذ تولي بيسنت منصبه.

وقال مارك سوبل – الذي عمل أكثر من 30 عامًا بوزارة الخزانة الأمريكية – "إذا كان بيسنت يخشى أن تؤثر تداولات الين على سندات وأرباح سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، فإن أفضل حل هو الحد من التبذير المالي الأمريكي. التدخل في العملات واستخدام أداة FIMA مجرد حلول مؤقتة."

وأضافت خبيرة الاستراتيجيات الكلية سكايلا مونتجمري كورنينغ: "ضعف الين مجدداً مع ارتفاع عوائد السندات الأمريكية قد يدفع واشنطن للتدخل من جديد. وإذا باعت الولايات المتحدة دولارات بدلاً من اليورو كما حدث في يوليو، فسيشكل ذلك رادعًا أقوى للمستثمرين الذين لا يزالون يراهنون ضد الين."

من المتوقع تجدد ضغوط انخفاض الين

مع إغلاق الأسواق اليابانية يوم الثلاثاء بسبب العطلة، يحذر المتداولون من أن انخفاض السيولة قد يوفر فرصة لتدخل جديد، حيث يمكن للسلطات تحقيق نتائج أكبر باستثمارات أصغر. ومع ذلك، أظهر تذبذب سعر الصرف يوم الاثنين حدود فعالية التدخل في تغيير المسار العام للين خاصة في ظل استمرار الدوافع الرئيسية للانخفاض.

ومن بين هذه الدوافع؛ فارق أسعار الفائدة الكبير بين اليابان والولايات المتحدة، والقلق بشأن آفاق المالية اليابانية، والشكوك الجيوسياسية. يوم الاثنين، تزامن انخفاض الين مع ارتفاع أسعار النفط نتيجة استمرار التوترات المرتبطة بإيران. وتعتمد اليابان بشكل كبير على واردات الطاقة، ما يجعلها عرضة لتأثيرات ارتفاع الأسعار.

وبالنسبة لأسعار الفائدة، يبلغ سعر الفائدة الرئيسي لدى البنك المركزي الياباني حاليًا 1%، في حين أن النطاق المستهدف للفيدرالي الأمريكي يتراوح بين 3.5% و3.75%.

أظهر آخر محضر اجتماع للسياسة النقدية لدى البنك المركزي الياباني أن مخاطر ارتفاع التضخم آخذة في الزيادة، وألمح أحد الأعضاء إلى أن وتيرة رفع الفائدة قد تتسارع. وحسب تداولات المبادلات، يتوقع المتداولون احتمال رفع البنك للفائدة في سبتمبر بحوالي 63%، في حين يبدو رفعها في أكتوبر محتملًا للغاية.

وكتب استراتيجيون من مجموعة غولدمان ساكس بقيادة كارماكشيا تريفيدي في تقرير: "نعتقد أن رد فعل السوق على هذا التدخل كان هادئًا نسبيًا، مما يبرز الأسباب الأساسية لضعف الين". وتوقع الفريق "أنه ما لم تتغير الظروف العالمية أو تظهر سياسات مفاجئة، ستعاود ضغوط انخفاض الين الظهور تدريجيًا مع الوقت".