تحذير من Goldman Sachs: إذا استمرت صدمة أسعار النفط، قد ينخفض مؤشر S&P 500 في أسوأ الحالات بنسبة 19% ليصل إلى 5400 نقطة

توقعات وول ستريت لنهاية العام قد فشلت مرارًا وتكرارًا في السابق، والآن تلقى التوقعات المفرطة في التفاؤل لنهاية عام 2025 "صفعة جديدة" بسبب صدمة إيران. تظهر أحدث تقارير Goldman Sachs أنه في سيناريو متطرف، قد ينخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 19% من مستواه الحالي ليصل إلى 5400 نقطة.

أشار كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في Goldman Sachs، Ben Snider، في تقريره الأسبوعي الأخير يوم الاثنين، إلى أنه على الرغم من بقاء السيناريو الأساسي متفائلًا نسبيًا، فإن مخاطر الهبوط التي جلبتها حرب إيران مقترنة بارتفاع أسعار النفط تتسع بشكل ملحوظ. وقد قدمت Goldman Sachs سيناريوهين للهبوط يلفتان الانتباه:

في ظل صدمة نمو معتدلة، ينخفض مؤشر S&P 500 إلى 6300 نقطة؛ وإذا وصلت صدمة أسعار النفط إلى أقوى مستوى لها خلال العقود الأخيرة، سينخفض المؤشر بنسبة 19% من المستوى الحالي ليصل إلى 5400 نقطة، مع ضغط نسبة السعر إلى الأرباح إلى 16 مرة.

ترى Goldman Sachs أن مستثمري الأسهم يواجهون في الوقت الحالي تحديين مزدوجين يتمثلان في المراكز المكشوفة والأساسيات. على الرغم من أن S&P 500 انخفض بنحو 5% فقط عن أعلى مستوياته التاريخية حاليًا، فإن التعرض الكلي المرتفع وتراكم المراكز المتشابهة أديا إلى دوران داخلي عنيف في السوق، مع هبوط سلة صناديق التحوط VIP بنسبة 6% خلال الأسابيع الماضية، وارتفاع واضح في تقلب عامل الزخم.

بقاء الهدف الأساسي ثابتًا، لكن افتراضات التقييم تم تخفيضها بهدوء

حافظت Goldman Sachs في هذا التقرير على هدف مؤشر S&P 500 لنهاية العام عند 7600 نقطة دون تغيير، لكن المنطق الداخلي الداعم لهذا الهدف تم تعديله:

• تخفيض توقعات نسبة السعر إلى الأرباح: تم تخفيض نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لنهاية العام من 22 مرة سابقًا إلى 21 مرة (استنادًا إلى توقعات الأرباح المستقبلية الإجماعية)؛

• رفع توقعات الأرباح كتعويض: من المتوقع أن يحقق S&P 500 أرباحًا للسهم (EPS) بقيمة 275 دولارًا في عام 2025، وهي أعلى بقليل من التوقعات، لذلك تحافظ Goldman Sachs على توقعاتها بنمو EPS بنسبة 12% في 2026 (309 دولارًا)، و10% في 2027 (342 دولارًا)؛

• الاستثمار في الذكاء الاصطناعي هو الدعامة الأساسية: موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي هذا العام بحجم حوالي 700 مليار دولار، من المتوقع أن تساهم بحوالي ثلث نمو أرباح S&P 500 لهذا العام، مما يعوض بشكل فعال ضعف النشاط الاقتصادي.

أشار Snider إلى أنه بحلول نهاية عام 2026، سيكون لدى السوق حكم أوضح على مسار الحرب ومسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، لكن عدم اليقين بشأن الذكاء الاصطناعي سيواصل الضغط على تقييم الأسعار.

سيناريوهين للهبوط: من "سيء" إلى "شديد السوء"

حددت Goldman Sachs في تقريرها بشكل واضح سيناريوهين للهبوط، كلاهما يرتكزان على مدى صدمة الإمداد النفطي الناتجة عن حرب إيران.

سيناريو الصدمة المعتدلة: في افتراض "صدمة نمو معتدلة"، تتوقع Goldman Sachs أن ينخفض مؤشر S&P 500 إلى 6300 نقطة، مع نسبة السعر إلى الأرباح 19 مرة، أي انخفاض بنحو 10% من أعلى مستوى تاريخي (7000 نقطة)، بينما سينخفض مؤشر المعنويات بمقدار 1 انحراف معياري.

سيناريو الصدمة الشديدة: إذا بلغت صدمة أسعار النفط أعلى مستوياتها منذ عقود، سينخفض S&P 500 بنسبة 19% من مستواه الحالي ليبلغ 5400 نقطة، مع ضغط نسبة السعر إلى الأرباح إلى 16 مرة.

تُظهر بيانات Goldman Sachs التاريخية أنه خلال موجات ارتفاع أسعار النفط في 1974 و1980 و1990 و2022، كان متوسط هبوط S&P 500 هو 12%، في حين أن الهبوط الوسيط من القمة إلى القاع بلغ 23%. ومن الجدير بالذكر أن صدمة النفط بعد الثورة الإيرانية عام 1979 كانت استثناءً - حيث أدى خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي مؤقتًا إلى دعم سوق الأسهم، لكن السوق انهار بشدة في 1981 عندما دخل الاقتصاد في حالة ركود.

يقدّر اقتصادي Goldamn Sachs أنه حتى في السيناريوهات القصوى - أي توقف هرمز لمدة 60 يومًا وارتفاع متوسط سعر النفط في مارس إلى 145 دولار - فإن نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بنهاية الربع الرابع من 2026 سيظل قريبًا من 2% على أساس سنوي. كما يشير التقرير إلى أن اعتماد الاقتصاد الأمريكي على النفط قد انخفض بشكل ملحوظ، في حين أن زيادة إنتاج النفط المحلي خففت جزئيًا من تأثير صدمة الإمدادات.

مخاطر المراكز المكشوفة لا يمكن تجاهلها، ونافذة تداول الأسهم الدورية تُغلق بسرعة

شدد تقرير Goldman Sachs بشكل خاص على أن هشاشة السوق الحالية لا تأتي من الأساسيات فقط، بل إن هيكلية المراكز المكشوفة تشكل أيضًا مصدر خطر.

يظهر التقرير أن مؤشر Goldman Sachs للمعنويات يُسجل حاليًا قراءة 0.0، مما يعكس أن التعرض الكلي للمستثمرين في الأسهم في مستوى محايد، لكن علامات التحوط بدأت بالظهور. والأكثر أهمية أن التعرض الكلي لا يزال في مستوى عالٍ جدًا، بينما يستمر التعرض الصافي في الانخفاض، ما يؤدي إلى دوران داخلي عنيف في السوق.

على مستوى الاستراتيجية، ترى Goldman Sachs أنه إذا تم حل الصراع في المدى القريب، قد تحدث انتعاشة سريعة في الأسهم الدورية، لكن مع افتراض تسارع النمو الاقتصادي في النصف الأول من 2026، فإن نافذة التداول على الأسهم الدورية تُغلق بسرعة.