估值跌至十年低點！黃仁勳稱英偉達是「全球首只成長價值股」，但投資者似乎並不買帳

Nvidia股票估值已降至逾十年來較低水平。儘管公司營收和利潤仍保持較快增長，但市場對其盈利增長能否持續的關注正在上升。

據彭博匯編數據，Nvidia當前市盈率已降至17倍以下，約為2025年水平的一半，也明顯低於今年5月逾25倍的水平。與此同時，半導體板塊整體表現強勁，費城半導體指數今年以來累計漲幅接近76%，而Nvidia同期漲幅約20%，在指數成分股中排名倒數第五。

在本月早些時候的高盛科技大會上，Nvidia首席執行官黃仁勳談及公司的市場定位。他稱Nvidia是「全球首只也是唯一一只成長型價值股」，並表示公司「被嚴重誤解」。從近期估值和股價表現來看，投資者仍在關注Nvidia當前的盈利水平能否延續。

基本面依然強勁，估值持續承壓

從財務數據來看，Nvidia的增長勢頭仍然較強。公司營收預計在截至明年1月的2027財年同比增長90%，淨利潤增幅預計達到99%，均高於上一財年65%的增速。在上月公布的第二季度財報中，Nvidia還預計2028財年銷售額將增長70%，明顯高於此前市場預期的45%。

但強勁的業績預期並未對應股價的同步上漲。Nvidia今年以來上漲約22%，蘋果同期漲幅約25%，而Intel和超微半導體同期漲幅均超過180%。

TCW主題股票及持久增長股票高級投資組合經理Eli Horton表示，估值的大幅下降反映出市場對Nvidia當前盈利水平能否持續存在一定疑問。「考慮到基本面如此強勁，股價表現令人意外，但這說明市場預期仍低於當前分析師共識。」

毛利率面臨壓力，競爭格局也在變化

除了估值變化，盈利能力本身也受到市場關注。據彭博匯編的分析師平均預測，Nvidia第二季度毛利率約為75%，預計到第四季度將降至72%以下，此後才有望逐步回升。內存晶片等關鍵零部件成本上漲，是毛利率面臨壓力的因素之一。

TradeStation全球市場策略主管David Russell認為，毛利率變化是影響Nvidia估值的重要因素之一。同時，客戶自研晶片也可能改變競爭格局。Meta Platforms和Alphabet均在推進自研AI晶片，一些大型客戶也在尋求降低對Nvidia的依賴。

Russell表示，隨著客戶增加替代方案，Nvidia的市場份額和定價能力可能面臨一定壓力，這也使其毛利率能否進一步改善存在不確定性。他認為，估值倍數能否重新擴張，將取決於公司未來盈利增長以及競爭格局的變化。

AI資本開支仍是關鍵變量，短期放緩信號尚不明顯

市場對Nvidia前景的另一項關注來自AI基礎設施投資。隨著數據中心建設規模擴大，市場開始關注當前較高水平的AI資本開支能否持續，高利率環境也增加了相關投資的資金成本。

本月早些時候，部分AI領域人士呼籲放緩最先進AI模型的開發，一度引發半導體板塊調整，費城半導體指數9月14日單日跌幅接近6%。

不過，目前尚未出現AI基礎設施投資明顯放緩的信號。Meta旗下新款AI智能體早期表現積極，也使市場對AI晶片需求的預期有所改善，推動費城半導體指數周一上漲4.3%，創8月4日以來最大單日漲幅。

Horton認為，Nvidia當前的估值已經反映了一部分AI資本開支放緩的預期。進一步驗證這一擔憂，需要看到超大規模雲廠商明顯削減資本開支，或者監管政策出現較大變化，而目前尚未出現這兩方面的明顯變化。

過去四年，Nvidia股價累計漲幅超過1600%，公司一度成為全球市值最高的企業。與此同時，其營收也從2023財年的約270億美元增長至2027財年預計的約4100億美元。隨著Nvidia成為AI投資週期中最具代表性的公司之一，其盈利增長、毛利率變化以及客戶需求也持續受到市場關注。