最優「AI泡沫交易」：同時做多「傲慢」與「偏見」

當前AI泡沫環境下的最優投資策略，是同時做多「傲慢」（AI科技龍頭）與「偏見」（被市場冷落的失意資產），以此捕捉名義GDP泡沫最後衝頂階段的雙向收益。

據追風交易台消息，美銀證券首席策略師Michael Hartnett在最新研報中表示，美銀牛熊指標從9.7小幅回落至9.3，仍處於極端看多區間，繼續維持「賣出」信號。與此同時，過去一週資金呈現結構性分化：科技股遭遇七週來最大單週流出，黃金獲今年1月以來最大單週流入，大宗商品年內回報高達58.9%，而bitcoin年內跌幅接近28%。

美銀指出，當前大類資產配置的核心邏輯維持規避債券、規避美元、全倉AI的框架並因政策制定者將股市視為「大而不倒」而進一步強化。但策略師同時警示，債券收益率飆升、選民情緒轉向謹慎，以及倉位已普遍偏向多頭，是壓制牛市繼續上行的三大潛在約束。

美銀在AI主題上的核心交易邏輯，來自對歷史泡沫規律的比對。報告指出，最優泡沫交易策略是同時做多「傲慢」（hubris）——即AI科技本身——以及做多「偏見」（humiliation）——即被市場長期冷落、在名義GDP最終衝頂階段有望被拉升的超跌週期性資產。報告援引歷史案例：1999年互聯網狂潮中的新興市場，2007至2008年次貸，均曾在主導泡沫達到頂峰前夕扮演「受益於溢出效應」的角色。美銀認為，當前環境下，最可能複製上述路徑的資產是消費板塊。

與此同時，美銀建議做空AI債券——理由是逾1萬億美元的資本開支規模疊加負的淨現金流，意味著大規模債券發行壓力不容忽視。

美銀牛熊指標本週從9.7微降至9.3，維持賣出信號，觸發原因是高收益債資金流入減弱，以及科技和醫療保健板塊出現淨流出。報告指出，自今年5月26日發出賣出信號以來，標普500指數累計上漲4%，MSCI全球指數上漲3%，儘管期間曾出現5%的最大回撤（5月26日至7月30日，由美日匯率干預及科技七巨頭強勁盈利所打斷）。

美銀提示，倉位過度集中可以打斷牛市節奏，但真正終結牛市需要三要素共振：倉位過度、盈利預期過於樂觀，以及政策收緊。當前三要素並未同時成立。歷史數據顯示，自牛熊指標建立以來共發出17次賣出信號，全球股市平均在此後2至3個月內下跌2%至3%，命中率約60%，最大回撤幅度在15%至20%之間。

本週資金流向數據呈現明顯結構分化。黃金基金錄得63億美元淨流入，為今年1月以來最大單週規模；大宗商品年內總回報率高達58.9%，位居各資產類別之首，其中原油年內漲幅達43%。相比之下，科技基金本週淨流出12億美元，為七週來最大單週流出。而歐洲股票基金獲12億美元淨流入，為今年2月以來最大流入規模；韓國股票基金連續第七週錄得淨流入。

在固定收益方面，投資級債券資金流入106億美元，為五週來最大；新興市場債券流入14億美元，為七週來最大。現金類資產單週吸金254億美元。

美銀私人客戶數據顯示，在管資產規模達4.7萬億美元，其中股票配置佔比升至66.4%，為歷史最高水平；債券配置降至17.0%，為2022年3月以來最低；現金配置降至9.4%，為有記錄以來最低水平。股票單週淨流入規模創2022年9月以來最大。

在債券內部，私人客戶正小幅延長久期，年內對2至10年期美國國債的配置上升15%，而對短於一年期國庫券的配置自去年11月以來下降逾30%，但對30年期長債興趣仍然缺乏。過去四週，私人客戶通過etf買入日本、市政債券及通脹保值債券，同時減持新興市場債務、公用事業及金融板塊etf。

美銀警告，美國國家債務即將突破40萬億美元，並預計在2029年7月達到50萬億美元。過去12個月聯邦政府償債成本已達1.4萬億美元，且在5年期美債收益率降至3.25%以下之前，該成本將持續上升。與此同時，美國30年期國債以5.126%的25年來最高收益率完成發行，當日美股卻同步創歷史新高，凸顯「規避債券」配置邏輯的持續有效性。

美銀指出，儘管2026年收益率整體上行，reits、小盤股、生物科技（xbi）及區域銀行（kre）等長久期、前期遭冷落資產正悄然跑贏大市，折射出市場對「收益率見頂」預期的提前定價。報告認為，美日匯率干預已釋放出美國政府不希望10年期美債收益率突破5%的明確信號。策略師預計，核心cpi將在中期選舉前降至2.1%至2.6%區間，鷹派聯儲主席warsh屆時有望借助傑克遜霍爾講話及9月議息會議宣告「任務完成」，配合日本央行加息，共同鎖定收益率上行空間。

美銀將11月3日美國中期選舉列為影響市場走向的最關鍵事件之一。報告指出，若共和黨守住參議院且德克薩斯州州長Abbott成功連任，預計AI板塊領銜的風險資產將在2027年加速衝頂；但若民主黨在11月拿下參議院或德克薩斯州長席位，股市、美元及債券收益率均可能在年底前出現逾10%的大幅下挫。

德克薩斯州長選舉被視為「負擔能力」與「AI數據中心」之間的路線公投：該州目前已有335座數據中心，另有247座待建。Abbott近期宣布暫時暫停數據中心擴張，折射出選民對能源電網穩定性和生活成本的憂慮。此外，美銀重點關注的關鍵日程還包括：8月28日Warsh的傑克遜霍爾講話，9月16日美聯儲議息會議（當前加息概率35%），9月18日日本央行會議（加息概率74%）。