“大空頭”再砲轟：英偉達AI擴張有「安然的影子」、危害「高出幾個數量級」

電影《大空頭》原型、以做空聞名的投資者Michael Burry將Nvidia當前的AI業務擴張與2001年Enron財務醜聞相提並論，並警告其對經濟和投資者的潛在危害遠超Enron事件，為市場圍繞AI資本開支與科技股估值風險的討論再添一份重量級看空聲音。

8月13日，Burry在社群平台X上發文稱，"這比單一公司的問題大得多，對經濟和投資者的危險程度比Enron高出幾個數量級"，並附上英國《每日電訊報》一篇題為《Nvidia's AI push has echoes of Enron》的報導。

該言論經AI批評者Gary Marcus轉發後迅速擴散。

這一警告正落在市場最敏感的時點。就在本週，Nvidia宣布聯手華爾街頭部機構建立5000億美元晶片融資體系，其五年期信用違約互換（CDS）價差今年以來已飆升約90%，信貸市場對其財務結構的擔憂持續升溫。

Burry並非首次對Nvidia的融資安排提出質疑。在Nvidia 5000億美元融資計劃引發「循環融資」爭議後，他已在Substack上就信貸結構化問題發聲，如今更進一步將類比對象指向Enron。

從「循環融資」到「Enron類比」

Burry對Nvidia的質疑並非無跡可尋。做空過抵押貸款支持證券、近期又押注Nvidia等AI股下跌的Burry，此前在Substack上直言：

「信貸結構化是金融體系的自然組成部分。但在牛市後期，為了延續勢頭而對不自然的信貸進行結構化，才是真正令人擔憂的地方。」

8月13日，他將類比對象升級為Enron。據英國《每日電訊報》報導，Burry在X上轉發該報文章《Nvidia's AI push has echoes of Enron, says Big Short investor》時表示，Nvidia的AI擴張「有Enron的影子」，並強調其潛在危害遠超當年的Enron事件。

值得關注的是，華爾街見聞文章此前寫道，Burry於7月25日在Substack發文披露最新持倉動向，顯示他進一步擴大了對美光科技、Nvidia及費城半導體ETF的空頭倉位，同時新增做空卡特彼勒。

他當時明確表示，Nvidia當前及未來的大量需求並非來自終端客戶，而是通過表外融資安排循環驅動，並援引2026年國際清算銀行年度報告加以佐證。他認為，當前AI基礎設施投資熱潮中，大量資本開支並未對應真實的終端需求，而是通過不透明的融資結構自我循環，存在系統性高估風險。

觸發點：5000億美元晶片融資體系

Burry的警告發生於Nvidia本週宣布一項宏大融資計劃之後。Nvidia與Apollo、貝萊德、黑石、Brookfield、高盛及KKR達成合作，目標建立規模高達5000億美元的晶片融資體系，以Nvidia AI硬體為底層資產，向退休金、保險公司及主權財富基金等機構投資者發行債務，所募資金用於AI企業的晶片採購或租賃融資。

Nvidia執行長黃仁勳將這一計劃稱為「大構想」，主張把AI算力重新定義為一種可投資資產。「它們現在是創收資產，具有生產性、長壽命、可替代性和靈活性。」黃仁勳表示。

不過這一宏大構想的落地仍有距離——上述合作框架下尚未完成任何實際募資，具體條款將取決於市場需求。

圍繞Nvidia的融資體系，市場最關心的是GPU作為抵押品的長期殘值。批評者擔憂，晶片技術迭代迅速，一旦技術過時幾乎沒有可靠的買家接盤，其長期價值存在高度不確定性。

Nvidia則以實際數據反駁。華爾街見聞文章寫道，黃仁勳本週稱，六年前推出的A100晶片至今仍在使用，經濟壽命正被延長至接近10年，租賃價格仍在上漲；公司還承諾晶片在租賃期內至少保留25%的殘值，由Nvidia承擔初始損失。

美銀研究分析師Vivek Arya指出，華爾街金融機構的介入意味著Nvidia可以逐步退出「供應商融資」模式，「負擔由財團承擔，而非Nvidia的資產負債表」。

分析認為，Burry的「Enron式」警告，正是在「晶片能否成為可靠金融資產」這一懸念上疊加了一份來自標誌性做空投資者的質疑。爭論的最終答案，取決於AI算力需求能否持續、晶片殘值能否經受週期檢驗。

做「大V」大賺一個億

值得注意的是，華爾街見聞文章寫道，Michael Burry今年最賺錢的生意，或許不是炒股，而是寫博文。

「大空頭」Michael Burry的Substack訂閱投資類通訊「Cassandra Unchained」上線僅231天便突破30萬訂閱者。按年費379美元測算，理論年收入約1.137億美元。

這個數字有多直觀？據Stocktwits報導，如果把100萬美元分別投入標普500年內漲幅最好的10只股票，總收益約3400萬美元——還不到Burry通訊理論收入的三分之一。

30萬訂閱者，231天

Burry在一篇題為《Short & Thankful: 300》的帖子中披露，「Cassandra Unchained」已達到300,044名訂閱者和346,680名關注者，訂閱者來自美國全部50個州及212個國家，其中52%在美國以外。

從數據看，「Cassandra Unchained」通訊今年1月約有21.8萬名關注者，到7月已接近34.7萬，增長曲線持續向上。

通訊定價為每月39美元或每年379美元，另設免費層級。Burry未披露付費訂閱者的具體比例，Substack的訂閱數統計同時包含免費和付費讀者，且上述測算未扣除Substack平台抽成。因此，1.137億美元是理論上限，而非實際到手收入。

Burry於2025年11月創辦該通訊，彼時他剛剛向SEC註銷對沖基金登記，重返社交媒體，並重啟對AI熱潮的批評。通訊上線即吸引逾6萬訂閱者，此後逐步演變為他發布即時持倉更新、估值分析及詳細交易紀錄的主要平台。