一週漲超8%，白銀“逼空”捲土重來？高盛：空頭擠壓或許才剛開始

由於美元走弱推動，貴金屬反彈，正改變白銀市場此前偏空的資金格局。

截至週五發稿，COMEX白銀期貨本週累計上漲8.5%，黃金期貨上漲5.68%，鉑金和鈀金價格均上漲逾6%。

這一輪貴金屬上漲的主要推動因素來自美元走弱。市場認為美聯儲政策預期變化、日圓干預以及國際油價回落等因素共同削弱了美元表現。

高盛頂級期貨交易員羅伯特·奎因（Robert Quinn）表示，白銀價格快速回升已經觸發系統性空頭回補機制，新一輪被迫平倉可能正在展開。

這意味著，即使缺乏新的基本面催化因素，只要價格突破關鍵技術水平，也可能迫使部分策略資金重新買入白銀，進一步放大短期的上漲行情。

機構白銀倉位降至低位，多頭資金推動反彈

在本輪上漲啟動前，白銀機構投資者持倉已處於極端低位。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至7月28日，管理基金白銀淨多頭倉位按名義規模計算，處於過去兩年來第3百分位附近。

這意味著機構投資者此前對白銀的配置接近兩年來最低水平，這種極端擁擠的空頭或低配結構，為後續的空頭擠壓埋下伏筆。

奎因認為，管理基金重新建立多頭倉位「很可能是此輪行情的主要驅動力」。

持倉變化顯示，白銀市場總持倉興趣在此次反彈過程中增加約24億美元，而最大單日增幅出現在價格接近近期高點時——這是典型的追漲特徵，說明多頭並非提前布局，而是在價格上漲過程中大舉加倉。

過去六個月的數據同樣顯示，管理基金白銀多頭倉位變化與美元指數走勢存在明顯負相關關係。目前的美元疲軟，直接為多頭加倉打開了窗口，而從極低水平重建倉位的過程本身就具有爆發力。

期權市場同樣反映出市場看漲情緒升溫。

白銀三個月隱含波動率明顯上升，25-delta看跌-看漲期權偏斜趨於平坦，表明市場正在定價更大的上行風險，投資者願意為看漲期權支付更高的溢價。

CTA動量信號翻轉，系統性買盤可能擴大

這一輪價格上漲更深層的影響在於觸發了另一類被動買盤——系統性策略基金（CTA）的空頭回補訂單。

奎因表示，根據高盛期貨策略團隊的動量模型，白銀短期動量信號已於8月5日收盤時正式轉向。

「CTA空頭平倉已經開始。」奎因表示。

CTA基金的交易邏輯是機械化且不帶情緒的：當價格突破特定的動量門檻時，程式自動觸發回補訂單，完全獨立於任何基本面評估。

這一機制意味著價格上漲本身就能產生更多買盤。一旦短期信號被觸發，被迫回補的空頭轉化為多頭力量，推動價格進一步走高，有可能接近中期動量門檻，形成連鎖反應。

不過，奎因也提醒道：「中期動量門檻尚未被突破，仍需進一步修復。」換言之，目前僅短期信號被激活，系統性買盤的規模和可持續性仍然有限。這波行情能否從一次短期擠壓演變為更大級別的趨勢反轉，仍需持續的價格上漲來確認。

實物市場未同步升溫，美元走勢仍是關鍵變數

儘管期貨市場出現強勁反彈，實物白銀市場並未出現明顯的供應緊張——這一背離值得關注。

高盛數據顯示，在白銀價格上漲期間，三個月白銀租賃利率反而下降。

白銀租賃利率通常用於衡量市場借入實物白銀的成本。利率下降意味著實物需求增長並未跟上價格上漲速度，市場供應仍相對充裕。

這說明，此輪白銀上漲更多是由金融資金流入推動，而不是由工業需求或現貨供應收緊驅動。

與此同時，美元走勢仍是影響白銀後續表現的重要因素。

高盛外匯策略師表示，在缺乏通脹數據明確惡化信號的情況下，美元持續走弱的空間有限。如果未來美國通脹保持韌性，或市場重新提高對美聯儲鷹派政策的預期，美元可能重新走強，並對貴金屬價格形成壓力。

對於投資者而言，當前的白銀市場正處於微妙的十字路口：短期動量信號已點燃CTA空頭回補的引信，但中期信號尚未確認，實物基本面也未跟上價格步伐。在美元走勢仍不確定的情境下，這波由倉位驅動、被系統性策略共振放大的反彈，究竟是一輪新趨勢的開端，還是一次空頭擠壓後的短暫狂歡，尚待市場來驗證。