聯合干預，會扭轉日圓頹勢嗎？

自上週四美日聯合干預買入日圓以來，美元指數開始持續走弱，跌破100關口。日圓的貶值勢頭能否就此反轉？

本文回顧了歷史上四次聯合干預，僅靠聯合干預難以維繫日圓長期升值，必須有宏觀基本面配合，潛在的因素包括：美國數據轉弱引發聯準會升息預期回落、中東局勢緩和油價下跌、日本央行升息，以及日本財政狀況扭轉等。

一、歷史上四次美日聯合干預的回顧

1. 1985年9月 買入日圓，干預日圓貶值（廣場協議）

1980年代聯準會高利率政策致使美元持續強勁，美國對日本巨額貿易逆差爆發。1985年9月，美、日、德、英、法五國正式簽署《廣場協議》，發表聯合官方聲明，當前美元顯著高估，將協同於外匯市場拋售美元、買入日圓等順差國貨幣，推動美元有序貶值。

干預落地後，USDJPY自協議前的240快速下跌，到1987年中旬累計下跌超過40%。

2. 1995年7月-8月 多次賣出日圓，干預日圓升值

「廣場協議」後日圓長期升值，疊加美國90年代初降息、日本本土資金海外資產回流避險，日圓開啓瘋狂單邊走強，USD/JPY創下戰後新低，一度跌破80，日圓升值重創日本出口產業。

1995 年 5 月美國與日本達成雙邊匯率協同共識，雙方明確：日圓過度升值損害兩國貿易與實體經濟，將協同進行賣出日圓、買入美元的外匯干預。1995年7月起，美日央行協同於全球外匯市場多次拋售日圓、買進美元。

加上美日汽車貿易談判達成、日本央行降息，美日利差持續擴大、美元指數走強等因素共同推動，日圓開始貶值，USDJPY自最低80附近漲至105以上。

3. 1998年6月 買入日圓，干預日圓貶值

亞洲金融危機爆發，東南亞貨幣崩盤；同時日本國內銀行業壞帳集中爆發、經濟深度衰退，日圓加速暴跌，USD/JPY迅速突破145，市場憂慮日圓無序貶值引爆第二輪亞洲貨幣危機。

1998年6月17日，美國為穩定亞洲地緣及金融環境同意聯合干預，買入日圓救市。USDJPY自146關口，兩天內下跌9%，但之後日圓又持續走弱兩個月。

直到1998年8月俄羅斯債務危機、長期資本管理公司（LTCM）爆倉引發全球避險潮，日圓carry trade集中平倉，日圓才扭轉頹勢。

4. 2011年3月 賣出日圓，干預日圓升值

3·11日本大地震與福島核災，市場預期日本保險、年金機構大規模拋售海外股票、美債，將美元兌回日圓用於災後理賠及重建，日圓短線暴力拉升，刷新百年新高，極端升值直擊災後出口復甦，日本緊急向G7提出協同干預請求。

2011年3月18日G7財長與央行總裁舉行緊急電話會議，宣布應日本請求協同干預匯市（賣出日圓、買入美元），決議公布後數分鐘內，USD/JPY 瞬間跳漲，2周之內USDJPY自最低點76.2拉升至85。

不過干預過後，日圓長期貶值趨勢遲遲未能實現，日圓於2011年下半年持續升值，直到2012年安倍經濟學上路、日本央行開啟大規模寬鬆，日圓才徹底扭轉升值趨勢，展開貶值行情。

5. 2026年7月 買入日圓，干預日圓貶值

今年日圓在財政壓力和高油價導致貿易條件惡化的背景下，一路貶值，USDJPY創下40年來新高。

美日雙方宣布於7月31日完成聯合匯率干預，並且美國財政部正式批准日本使用外國官方貨幣當局回購工具（FIMA 回購工具），用於拋售美元、支撐日圓之干預操作。USDJPY由163上方最低下探至155.23。市場估算，7月30日至8月3日的干預規模或接近1000億美元。

二、總結

1. 回顧過去歷史四次聯合干預：

1）1985年廣場協議及1995年這兩次干預徹底扭轉了日圓的趨勢，1995年反轉的本質原因是美日利差擴大逆轉日圓升值勢頭；

2）1998年與2011年這兩次干預，聯合干預成效持續不超過2周，中期內並未改變日圓貶值/升值趨勢，之後於基本面因素轉換下才出現週期性趨勢逆轉。

2. 僅靠聯合干預難以維持日圓長期升值，必須有宏觀基本面配合。以現階段而言，可能有兩個觸發日圓趨勢升值的要素：

1）本週五公布的7月非農數據，若明顯不如預期，聯準會升息預期降溫，美日利差縮窄，USDJPY或將複製2024年8月的下跌行情。

2）中東局勢趨緩，油價走低，利好日本貿易條件。

3）日本央行若於9月落實升息（目前升息概率為61％），將利多日圓。

4）如高市早苗政府調整財政策略，實施穩健財政政策，利多長期日債殖利率下滑，亦利多日圓。