Giá đồng London và đồng New York cùng lập mức cao kỷ lục lịch sử! Kỳ vọng thuế và sự "lệch pha" về tồn kho tiếp tục phát huy tác dụng

Vào ngày 25 theo giờ bờ Đông Mỹ, hợp đồng giao ngay đồng tháng hiện tại trên Sở Giao dịch Hàng hóa New York (COMEX) và hợp đồng giao sau ba tháng trên Sở Giao dịch Kim loại London (LME) đều đạt mức đóng cửa cao kỷ lục.

Chính sách thuế tiềm năng đối với đồng tại Mỹ dẫn đến việc tái cấu trúc tồn kho theo khu vực đang tiếp tục là động lực quan trọng khiến giá đồng ở các sàn giao dịch quốc tế liên tiếp tăng. Đồng thời, tín hiệu thắt chặt nguồn cung vật chất trên thị trường LME tiếp tục được củng cố, kết hợp với nhu cầu từ lưới điện, trung tâm dữ liệu, quốc phòng và các lĩnh vực điện khí hóa, tiếp tục đẩy kỳ vọng tăng giá đồng trên thị trường lên cao hơn.

Trong lúc đó, thị trường đang chờ đợi chính sách rõ ràng hơn về thuế đồng của Mỹ cũng như bài phát biểu của Chủ tịch Fed Walsh tại hội nghị thường niên các Ngân hàng Trung ương tổ chức ở Jackson Hole vào thứ Sáu này. Vấn đề thuế sẽ tác động tới tồn kho đồng toàn cầu và hướng lưu thông thương mại, còn phát biểu của Fed có thể ảnh hưởng đến định giá của USD và các tài sản rủi ro như kim loại.

Giá đồng London và New York tăng ba phiên liên tiếp, tăng tổng cộng hơn 2% trong ba ngày giao dịch gần nhất

Hôm thứ Ba tuần này, giá đồng tiếp tục duy trì đà tăng mạnh khi cả hai sàn London và New York đều ghi nhận mức tăng liên tục trong ngày giao dịch thứ ba.

Hợp đồng đồng tháng 8 trên COMEX tăng 1,67%, đạt 6,7095 USD/pound, thiết lập mức đóng cửa kỷ lục, tăng tổng cộng 3,86% trong ba ngày giao dịch gần nhất. Hợp đồng tháng 12 của thị trường New York tăng 1,8% khi đạt đỉnh trong ngày giao dịch.

Hợp đồng đồng trên LME tăng 76 USD, tương đương tăng khoảng 0,53%, chốt ở mức 14.350 USD/tấn, thiết lập mức đóng cửa cao nhất từ trước tới nay, tăng tổng cộng 2,24% trong ba ngày giao dịch gần nhất.

Giá đồng LME đóng cửa hôm thứ Ba chỉ thấp hơn đôi chút so với đỉnh trong ngày và kém mức kỷ lục từng thiết lập vào tháng 1 năm nay khoảng 1,2% (14.527,5 USD).

Tính từ đầu năm đến nay, giá đồng đã tăng khoảng 16%. Dưới tác động đồng thời của thuế tiềm năng tại Mỹ, dòng chảy tồn kho xuyên khu vực và các yếu tố gián đoạn nguồn cung, logic định giá trên thị trường đồng đang có những thay đổi rõ rệt.

Thuế tiềm năng của Mỹ tiếp tục thay đổi dòng chảy đồng toàn cầu

Một trong những động lực chính cho đợt tăng giá gần đây là kỳ vọng về thuế nhập khẩu đồng tinh luyện của Mỹ.

Do lo ngại Mỹ sẽ đánh thuế nhập khẩu đồng tinh luyện trong tương lai, các thương nhân đã liên tục vận chuyển đồng sang thị trường Mỹ trước để có thể tiếp cận thị trường sớm hơn và tận dụng lợi thế thuế suất có thể có. Điều này dẫn đến việc tồn kho đồng tại Mỹ tăng nhanh, trong khi quỹ tồn kho đồng tự do điều phối ngoài Mỹ lại chịu áp lực.

Theo dẫn dắt của dữ liệu CRU do Reuters trích dẫn, tính tới thời điểm hiện tại, tồn kho đồng COMEX đã tăng liên tiếp trong 46 ngày giao dịch, đạt mức kỷ lục 675.185 tấn. Đồng thời, CRU từng dự báo thặng dư nguồn cung trên thị trường đồng toàn cầu sẽ vào khoảng 639.000 tấn vào năm 2026.

Bề ngoài, thị trường đồng toàn cầu dường như không hề thiếu cung.

Nhưng vấn đề là ngày càng nhiều đồng đang được vận chuyển tới Mỹ.

Chuyên gia phân tích đồng của CRU, ông Robert Edwards, cho rằng nếu Mỹ tiếp tục hấp thụ đồng với tốc độ như hiện tại thì tình trạng thặng dư dự kiến của nguồn cung toàn cầu, sau khi loại trừ lượng đồng đã vào Mỹ và khó quay lại các thị trường khác trong thời gian ngắn, có thể thực chất sẽ tiến gần tới điểm cân bằng cung cầu, thậm chí có khả năng xảy ra thiếu hụt nguồn cung.

Đây cũng là "sự sai lệch" đáng chú ý nhất trên thị trường đồng hiện nay: Tồn kho đồng toàn cầu không hoàn toàn cạn kiệt, nhưng lượng tồn kho đã tập trung ngày càng nhiều vào Mỹ, và nguồn cung có thể điều phối được ở các khu vực ngoài Mỹ ngày càng giảm.

Tồn kho LME chịu áp lực, chênh lệch giá hợp đồng kỳ hạn phát tín hiệu căng thẳng

Trong khi đồng liên tục bị hấp thụ vào thị trường Mỹ thì tồn kho LME đang trở thành tiêu điểm mới thu hút sự quan tâm của thị trường.

Trong tuần qua, diễn ra nhiều hoạt động rút đồng khỏi tồn kho LME. Theo Bloomberg, trong tuần này đã có một số lượng lớn đồng được yêu cầu xuất kho từ LME, khiến thị trường chú ý trở lại đến mức tồn kho thực tế có thể giao dịch và giao nhận.

Việc hủy đăng ký kho lưu kho không có nghĩa là toàn bộ lượng đồng đã rời kho, nhưng đồng nghĩa với việc phần kim loại này không còn được coi là tồn kho tự do có thể ngay lập tức giao dịch và giao nhận. Vì vậy, giữa tổng tồn kho của LME và lượng đồng thực sự có thể được điều phối trên thị trường có thể tồn tại sự khác biệt rõ rệt.

Tình trạng căng thẳng này đã phản ánh rõ trong thị trường giao ngay.

Theo Bloomberg, hôm thứ Ba, giá đồng giao ngay trên LME cao hơn giá hợp đồng giao sau ba tháng tới 156 USD/tấn, tức là xuất hiện chênh lệch giá hợp đồng kỳ hạn rõ rệt. Điều này cho thấy giá đồng giao ngay cao hơn nhiều so với giá hợp đồng kỳ hạn, thường phản ánh nguồn cung thực tế đang căng thẳng trong ngắn hạn.

Trước đó, độ căng thẳng của thị trường đồng giao ngay LME từng thể hiện rõ nét hơn nữa. Trong ngắn hạn, sự tranh giành quyết liệt đối với đồng vật chất khiến giá giao ngay đôi lúc vượt xa giá kỳ hạn ba tháng. Mặc dù chênh lệch giá này gần đây đã thu hẹp chút ít so với mức đỉnh trước đó, nhưng thị trường vẫn cảnh giác cao với nhu cầu rút vật chất lớn.

Nói cách khác, đợt tăng giá đồng hiện nay không chỉ do dòng tiền thị trường kỳ hạn thúc đẩy, mà bản thân thị trường vật chất cũng phát ra tín hiệu nguồn cung thắt chặt.

“Thặng dư toàn cầu” và “thiếu hụt khu vực” cùng tồn tại, thị trường đồng bước vào trạng thái đặc biệt

Xét tổng thể toàn cầu, thị trường vẫn dự báo nguồn cung đồng sẽ vượt nhu cầu.

Nhưng kỳ vọng về thuế của Mỹ đang thay đổi sự cân bằng này.

Nếu ngày càng nhiều đồng tiếp tục chảy vào Mỹ, thì mặc dù lượng tồn kho trên lý thuyết vẫn là tài nguyên đồng toàn cầu, nhưng thực tế rất khó để quay lại các thị trường khác trong thời gian ngắn. Đặc biệt là sau khi Mỹ chính thức áp thuế, việc tái xuất đồng từ Mỹ sang các thị trường châu Á hoặc châu Âu sẽ càng phải chịu chi phí bổ sung.

Do đó, giao dịch trên thị trường giờ đây không chỉ đơn thuần là “toàn cầu có bao nhiêu đồng”, mà là đồng nằm ở đâu và liệu những nguồn đồng này có thể được cung ứng kịp thời cho các thị trường thực sự cần hay không.

Bloomberg dẫn lời ông Michael Cuoco, Trưởng bộ phận kim loại của StoneX Financial, cho biết dù thị trường e ngại tồn kho tăng nhưng nhu cầu vật chất với đồng vẫn rất mạnh; những vấn đề liên quan đến nguồn cung dai dẳng, cùng tiêu thụ ngày càng lớn từ lưới điện, trung tâm dữ liệu, quốc phòng và điện khí hóa đều đang củng cố triển vọng giá đồng.

Trong tình cảnh này, việc tồn kho Mỹ tăng không nhất thiết phản ánh nền tảng giá đồng toàn cầu yếu đi, mà đôi khi còn khiến nguồn cung tại các khu vực ngoài Mỹ thêm khan hiếm do sự thay đổi phân bổ tồn kho.

Khi thuế thực sự được áp dụng, giá đồng có thể đối diện rủi ro “giày rơi”

Tuy nhiên, diễn biến thực tế của chính sách thuế đồng của Mỹ có thể trở thành bước ngoặt quan trọng cho giá đồng trong giai đoạn tới.

Theo các báo cáo trước đó, Bộ Thương mại Mỹ đã trình đề xuất liên quan về nhập khẩu đồng lên Nhà Trắng, và chính quyền Trump dự kiến sẽ áp thuế nhập khẩu 15% với đồng tinh luyện từ năm 2027 và nâng lên 30% vào năm 2028.

Nếu thuế được thực thi cuối cùng, dòng chảy đồng vào Mỹ có thể càng mạnh, làm tăng tồn kho của Mỹ và tạo áp lực lên nguồn cung ở các khu vực khác.

Nhưng ở một góc độ khác, chính sự không chắc chắn về chính sách thuế lại đang là yếu tố quan trọng thúc đẩy giá đồng đi lên hiện nay. Khi chính sách được xác nhận, thị trường có thể đảo chiều theo mô hình “mua tin đồn, bán sự thật”.

CEO của Glencore, Gary Nagle, từng cho rằng, bất kể cuối cùng thuế suất là 0, 15% hay 30%, một khi chính sách được xác thực và thị trường có câu trả lời rõ ràng, giá đồng rất có thể sẽ giảm. Nguyên nhân nằm ở việc Mỹ đã tích tụ một lượng tồn kho rất lớn và một khi lượng tồn kho này vào Mỹ, với chi phí tái xuất cao, sẽ khó quay lại thị trường khác.

Macquarie thì cho rằng tồn kho Mỹ hiện đã đủ lớn để tạo áp lực giảm giá đồng, nhưng nếu chính quyền Trump thực sự áp thuế, giá đồng vẫn có thể tăng mạnh.

Vì vậy, thị trường đồng hiện nay xuất hiện một logic hai chiều khá đặc biệt: khi thuế chưa áp dụng, thúc đẩy đồng chảy sớm vào Mỹ và gây ra tình trạng “sai lệch” nguồn cung khu vực; khi thuế thực sự được áp dụng, thị trường sẽ đánh giá lại tồn kho cao của Mỹ và hướng lưu thông thương mại toàn cầu.

Nhu cầu từ AI, lưới điện và điện khí hóa tiếp tục hỗ trợ dài hạn

Ngoài tác động ngắn hạn do chính sách thương mại gây ra, triển vọng nhu cầu dài hạn đối với đồng vẫn rất mạnh mẽ.

Khi cơ sở hạ tầng liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) tăng tốc xây dựng, nhu cầu về cung cấp điện và cơ sở lưới điện từ các trung tâm dữ liệu tăng lên không ngừng; đồng thời, các lĩnh vực xe điện, năng lượng tái tạo, nâng cấp lưới điện và quốc phòng cũng đòi hỏi lượng đồng lớn.

Ở phía nguồn cung, ngành khai thác đồng đối mặt với các vấn đề mang tính cấu trúc như chu kỳ đầu tư dài, chất lượng quặng suy giảm và các sự cố ngừng sản xuất đột xuất. Việc các nhà máy luyện đồng ở Indonesia tạm dừng cũng làm gia tăng lo ngại về tăng trưởng nguồn cung trong tương lai.

Bà Amelia Fu, Chiến lược gia trưởng Thị trường Hàng hóa tại Bank of China International, nhận định tồn kho thấp, nguồn cung mỏ ngừng trệ và sự cố tạm dừng ở các nhà máy luyện đồng Indonesia đang khiến thị trường thắt chặt hơn, và giá đồng có khả năng thiết lập mức đỉnh mới trong vài tuần hoặc vài tháng tới.

Điều này đồng nghĩa, ngay cả khi yếu tố biến động ngắn hạn là thuế của Mỹ đảo chiều, thị trường đồng vẫn có nền tảng hỗ trợ dài hạn từ yếu tố cung-cầu cơ bản.

Bài phát biểu của Walsh tại Jackson Hole cận kề, xu hướng đồng USD thành biến số khác

Ở góc nhìn vĩ mô, kỳ vọng chính sách của Fed cũng ảnh hưởng tới giá đồng.

Theo Bloomberg, các phát biểu gần đây của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent về quản lý nợ và sự can thiệp mạnh trên thị trường trái phiếu tuần trước từng khiến đồng USD suy yếu đáng kể, tạo lực đẩy tăng giá cho kim loại, bao gồm cả đồng; bước sang tuần này, xu hướng đồng USD ổn định trở lại.

Hiện thị trường đang chờ đợi bài phát biểu của Chủ tịch Fed Walsh vào thứ Sáu này tại hội nghị Jackson Hole để tìm thêm cơ sở về định hướng chính sách tiền tệ trong tương lai.

Đối với đồng được định giá bằng USD, nếu kỳ vọng về chính sách tiền tệ lỏng lẻo được củng cố, đồng USD suy yếu có thể tiếp tục tạo động lực tài chính hỗ trợ cho đồng và các kim loại khác; ngược lại, nếu Fed phát đi thông điệp diều hâu, đồng USD mạnh lên có thể tạo áp lực giảm giá cho đồng.

Hiện tại, mâu thuẫn cốt lõi trên thị trường đồng vẫn là sự “sai lệch” giữa tổng tồn kho toàn cầu và mức tồn kho sẵn sàng phân phối theo khu vực. Việc Mỹ liên tục hấp thụ đồng, nguồn cung giao ngay trên LME thắt chặt cùng nhu cầu từ AI, lưới điện, điện khí hóa kết hợp khiến giá đồng neo cao ở vùng đỉnh lịch sử.

Việc chính sách thuế đồng của Mỹ sẽ được thông qua thế nào và liệu lượng tồn kho lớn Mỹ tích trữ sau khi chính sách được thực thi có làm thay đổi hướng lưu thông thương mại toàn cầu hay không sẽ là biến số then chốt quyết định liệu đà tăng giá đồng này có được duy trì hay không.