Giao dịch “đô la mất giá” quay trở lại Phố Wall, các tổ chức cảnh báo: Cần sự phối hợp từ Fed

Phố Wall đang đặt cược trở lại vào cái gọi là “giao dịch định giá giảm giá trị”. Logic cốt lõi không hề phức tạp: khi thâm hụt tài khóa của Mỹ tiếp tục phình to, nợ công vượt mốc 40 nghìn tỷ USD, trong khi các nhà hoạch định chính sách lại cố gắng dùng việc mua lại trái phiếu Mỹ để đẩy lợi suất dài hạn xuống thấp, nhà đầu tư bắt đầu lo ngại về giá trị thực tế của đồng đô la và trái phiếu Mỹ bị xói mòn, do đó chuyển sang các tài sản được coi là “tài sản cứng” như vàng.

Giao dịch này gần đây đã bùng nổ rõ rệt. Hôm thứ Hai, vàng chạm mức cao nhất trong ba tháng, tiếp tục tăng sau khi đã tăng hơn 5% trong tuần trước đó, đánh dấu tuần tăng thứ năm liên tiếp, và mức tăng trong tháng 8 có thể xác lập kỷ lục tăng trưởng hàng tháng lớn nhất kể từ năm 1999. Cùng lúc đó, Chỉ số đô la Mỹ tuần trước đã giảm xuống mức thấp nhất trong ba tháng, ghi nhận tuần thứ ba giảm giá trong bốn tuần gần đây.

Tuy nhiên, tính đến khi bài viết phát hành hôm thứ Ba, vàng chịu áp lực chốt lời và giảm 0,9% trong ngày, thị trường đang chờ đợi dữ liệu lạm phát Mỹ tuần này và bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Walsh tại hội nghị thường niên Jackson Hole.

Stephen Coltman, Giám đốc vĩ mô của 21Shares, chỉ ra rằng quy mô thâm hụt tài khóa và nợ công có lẽ đáng chú ý hơn quy mô mua lại trái phiếu. Số tiền mua lại mà Bộ Tài chính hiện đang công bố so với toàn bộ thị trường trái phiếu Mỹ vẫn là rất nhỏ, nhưng tín hiệu từ chính sách lại cực kỳ mạnh mẽ: Khi chính phủ bắt đầu chủ động can thiệp vào lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài, thị trường tự nhiên sẽ đặt câu hỏi, rốt cuộc là lực lượng nào đang buộc Bộ Tài chính phải hành động.

Bộ Tài chính kiềm chế lợi suất trái phiếu Mỹ, thị trường lại đặt cược vào áp lực lên đồng đô la

Bộ Tài chính Mỹ tuần trước thông báo sẽ nâng trần quy mô mua lại trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD. Hôm thứ Hai, hai quan chức cấp cao của Bộ này tiếp tục tiết lộ rằng Bộ Tài chính có thể sẽ sử dụng tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA) có quy mô khoảng 1 nghìn tỷ USD để hỗ trợ việc mua lại.

Loạt động thái này diễn ra khi tình hình tài khóa Mỹ tiếp tục xấu đi. Tháng 7, thâm hụt tài khóa hàng tháng của Mỹ đã đạt mức cao nhất trong năm năm, và tổng nợ liên bang lần đầu tiên vượt mức 40 nghìn tỷ USD. Cùng lúc, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm từng tăng lên 5,34%, tiệm cận mức cao nhất trong 20 năm, tăng đáng kể so với mức 4,82% cuối tháng Sáu.

Nhưng việc mua lại trái phiếu lại không thực sự giải quyết vấn đề. Lợi suất giảm nhẹ sau khi Bộ Tài chính công bố động thái, rồi lại tăng trở lại. Điều này có nghĩa là nhà đầu tư trái phiếu không tin các biện pháp của Bộ Tài chính đủ mạnh để thay đổi các động lực cơ bản đang đẩy lợi suất dài hạn lên cao.

Nohshad Shah, Giám đốc bộ phận bán hàng thu nhập cố định khu vực châu Âu, Trung Đông và châu Phi của Citadel Securities cho rằng, hành động này thực chất có sắc thái của “kìm nén tài chính”: Bộ Tài chính có thể ngăn giá trái phiếu Mỹ tiếp tục giảm, nhưng không thể loại bỏ áp lực từ thâm hụt tài khóa, lạm phát và nguồn cung nợ - chỉ là chuyển áp lực đó sang các thị trường khác.

Nếu lợi suất dài hạn bị kiềm chế nhân tạo, sức hấp dẫn của đồng đô la có thể suy yếu, giá nhập khẩu và các điều kiện tài chính có thể bị ảnh hưởng, cuối cùng phản tác dụng khi đẩy lạm phát tăng cao. Shah cảnh báo rằng, tín hiệu từ thị trường trái phiếu rất rõ ràng – cả chính sách tài khóa và tiền tệ đều cần được thắt chặt hơn nữa.

Điều này cũng đồng nghĩa, thị trường bắt đầu đặt cược trở lại vào khả năng Fed tăng lãi suất. Hợp đồng tương lai quỹ liên bang cho thấy, khả năng Fed tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 10 đã tăng lên khoảng 56%, cao hơn hơn 7 điểm phần trăm so với một tuần trước.

Liệu vàng và các đồng tiền thị trường mới nổi sẽ tiếp bước?

Michael Hsueh, nhà phân tích của Deutsche Bank, cho rằng vàng thậm chí có thể vượt mục tiêu giá 4.800 USD/ounce, bởi chính sách chuyển hướng của Bộ Tài chính càng củng cố logic lạc quan với vàng.

Tỷ phú đầu tư Ray Dalio cũng khuyến nghị tiếp tục dành tỷ trọng lớn cho vàng và bitcoin, đồng thời cảnh báo rằng chi tiêu của Chính phủ Mỹ vượt kiểm soát có thể cuối cùng phát triển thành một cuộc khủng hoảng nợ. Ông cho rằng, tỷ trọng vàng trong danh mục đầu tư mẫu có thể đạt tới 15%.

Tuy nhiên, không phải toàn bộ thị trường đều đồng thuận rằng “giao dịch định giá giảm giá trị” đã trở thành một xu hướng chắc chắn. Alexander Lis, người phụ trách đầu tư tại Social Discovery Ventures, cho rằng, trừ khi xác nhận được Fed sẵn sàng hợp tác với Bộ Tài chính, nếu không thì hiện tại vẫn chưa đủ cơ sở để đặt cược hoàn toàn vào logic này.

Đáng chú ý là, mối quan hệ truyền thống giữa trái phiếu Mỹ và đồng tiền các thị trường mới nổi cũng đang thay đổi. Trước đây, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng thường đồng nghĩa với việc đô la Mỹ mạnh lên và gây áp lực lên tài sản thị trường mới nổi; nay, mối liên hệ này đang dần tan rã. Khi trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài chịu áp lực, thì đồng tiền thị trường mới nổi lại có diễn biến tích cực.

Lý do đằng sau là nhà đầu tư ngày càng lo ngại Chính phủ Mỹ cuối cùng sẽ giải quyết gánh nặng nợ công bằng cách gây lạm phát và thêm các chính sách nới lỏng, bao gồm cả mua lại trái phiếu. Nếu giá trị thực tế của đồng đô la tiếp tục giảm, vàng và các loại hàng hóa cơ bản có thể sẽ được hưởng lợi, đồng thời các thị trường mới nổi dựa vào tài nguyên như Nam Phi, Colombia, Chile cũng có khả năng thu hút thêm dòng vốn chảy vào.

Nick Rees, Giám đốc nghiên cứu vĩ mô của Monex Europe cho rằng, nếu lo ngại về đồng đô la tiếp tục gia tăng, điều này sẽ tạo môi trường thuận lợi hơn cho các đồng tiền hàng hóa.