UBS: Bản tin bán dẫn bộ nhớ tháng 8: Nvidia đột ngột "giảm sử dụng" HBM, tại sao UBS lại nâng dự báo nhu cầu lưu trữ?

Xin chào mọi người, tôi là Youdou.

Hai tháng trở lại đây cổ phiếu nhóm lưu trữ biến động rất mạnh.

Tính từ đỉnh cuối tháng 6, cổ phiếu lưu trữ trung bình theo thống kê của UBS đã giảm khoảng36%.

Những điều mà thị trường lo ngại thực ra cũng rất dễ hiểu:

Vòng tăng trưởng của ngành lưu trữ này đã kéo dài khá lâu, giá cả cũng tăng nhiều, nếu nhu cầu HBM từ AI bắt đầu suy giảm, lại thêm nhu cầu NAND phía tiêu dùng yếu đi, và các nhà sản xuất bộ nhớ Trung Quốc tiếp tục mở rộng sản xuất, thì liệu chu kỳ tăng trưởng này của ngành lưu trữ có đang đến hồi kết không?

Ngày 7 tháng 8, UBS đã phát hành báo cáo《Memory Semis Monthly》 mới nhất, đặc biệt trả lời ba vấn đề mà các nhà đầu tư hiện tại quan tâm nhất.

Điều thú vị là, vấn đề đầu tiên thoạt nhìn giống như một tin xấu:

Thế hệ tiếp theo Rubin Ultra của Nvidia có thể sẽ không sử dụng HBM nhiều như dự kiến ban đầu.

Nhưng sau khi UBS tính toán xong lại rút ra kết luận hoàn toàn ngược lại:

Tổng nhu cầu HBM năm 2027 không những không bị điều chỉnh giảm mà còn được nâng lên tiếp.

Vậy rốt cuộc điều gì đang diễn ra đằng sau đây?

I. HBM của Rubin Ultra thực sự đã “co rút”

Trước hết nói về thay đổi có vẻ gây lo ngại nhất này.

Trước đó, UBS dự đoán Rubin Ultra sẽ sử dụngHBM4E 12-Hi.

Nhưng theo khảo sát chuỗi cung ứng mới nhất, hiện tại UBS cho rằng Nvidia có khả năng sẽ dùng trướcHBM4 8-Hi, sau đó chuyển sangHBM4E 8-Hi.

Việc này có nghĩa gì?

Theo dự báo ban đầu của UBS, dung lượng HBM mỗi GPU VR300 tương ứng là:

768GB.

Bây giờ chuyển thành:

Giai đoạn đầu HBM4: 384GB

Sau đó HBM4E: 512GB

Dung lượng HBM trên mỗi GPU thực sự thấp hơn dự kiến trước đó khá nhiều.

Nếu chỉ nhìn đến đây, rất dễ rút ra kết luận:

Nhu cầu HBM có phải đang bị Nvidia cắt giảm không?

Nhưng UBS lại cho rằng, lần điều chỉnh thông số này có thể đến từ lý do hoàn toàn ngược lại:

Cung ứng quá căng thẳng.

Tức là, không phải Nvidia tự dưng không còn cần nhiều HBM, mà do nguồn cung quá thiếu, buộc phải điều chỉnh cấu hình sản phẩm.

Quan trọng hơn, không chỉ nhìn “mỗi GPU dùng bao nhiêu HBM”, mà còn phải xem một con số khác:

Rốt cuộc cần bán bao nhiêu GPU.

II. Dung lượng trên card giảm, nhưng số lượng GPU nhiều hơn

Đây mới chính là điều tôi thấy đáng chú ý nhất trong báo cáo này.

Trước đó UBS dự báo:

Năm 2027 số lượng GPU của Nvidia vào khoảng11 triệu chiếc.

Bây giờ con số này được nâng lên thành:

12,6 triệu chiếc.

Và như vậy một điều rất thú vị đã xảy ra.

Mặc dù dung lượng HBM của mỗi Rubin Ultra thấp hơn dự báo, nhưng vì số lượng GPU nhiều hơn, ước tính tiêu thụ HBM của Nvidia năm 2027 trong dự báo của UBS lại từ:

24,0 tỷ Gb

Tăng lên thành:

25,1 tỷ Gb.

Đây cũng là điều dễ bị bỏ qua khi đánh giá chuỗi AI.

Nhiều người khi thấy thông số một dòng chip thay đổi, thường lấy “giá trị bình quân trên máy” để đại diện cho thay đổi tổng nhu cầu ngành.

Nhưng điều quyết định quy mô ngành thực ra là:

Giá trị trên máy × Số lượng xuất xưởng.

Lần này Rubin Ultra lại chính là ví dụ điển hình nhất.

Mỗi GPU dùng ít HBM hơn một chút.

Nhưng nếu số lượng GPU xuất xưởng nhiều hơn dự đoán, lượng HBM tiêu thụ sau cùng còn lớn hơn.

Bên cạnh đó, nhu cầu tăng không chỉ ở Nvidia.

III. Google TPU cũng đang “ngốn” HBM cực mạnh

UBS đồng thời nâng dự báo về Google TPU.

Trước đây UBS dự tính, năm 2027 tiêu hao HBM của Google TPU vào khoảng:

17,4 tỷ Gb.

Bây giờ nâng lên thành:

19,2 tỷ Gb.

Nếu gộp lại toàn bộ thị trường AI Accelerator, biến động càng rõ rệt.

UBS dự báo:

Năm 2026 tổng nhu cầu tiêu thụ cuối HBM của toàn ngành vào khoảng32,2 tỷ Gb.

Sang 2027:

61,5 tỷ Gb.

So với cùng kỳ:

Tăng trưởng 91%.

Gần như gấp đôi.

Thêm một chuyển biến cơ cấu cũng rất đáng chú ý.

Năm 2026, Nvidia chiếm khoảng58% tổng nhu cầu HBM toàn thị trường.

Đến 2027, tỷ trọng của Nvidia trong dự báo UBS sẽ giảm còn41%.

Không phải Nvidia không còn tăng trưởng.

Mà do các chip AI khác tăng còn nhanh hơn.

Tỷ trọng của Google từ18% → 31%；

AMD từ7% → 12%。

Điều này cho thấy logic nhu cầu HBM đang dần chuyển dịch từ:

“Câu chuyện của riêng một khách hàng Nvidia”

trở thành:

“Câu chuyện của toàn bộ thị trường AI Accelerator”.

Đối với ngành lưu trữ, điều này thực sự lành mạnh hơn rất nhiều so với việc chỉ phụ thuộc vào Nvidia.

IV. Điều còn “kịch tính” hơn không phải là số lượng, mà là giá cả

Nếu chỉ nhìn nhu cầu bit HBM tăng trưởng 91% đã rất bất ngờ.

Nhưng đánh giá của UBS về giá cả còn quyết liệt hơn.

Họ hiện ước tính:

Giá HBM4E năm 2027 có thể đạt tới:

3,9 USD/Gb

Sớm hơn giá HBM4 năm 2026:

Tăng khoảng 75% so với cùng kỳ.

HBM4 dự báo khoảng:

3,5 USD/Gb

Tăng khoảng60% so với cùng kỳ.

Dự báo blended ASP toàn ngành HBM của UBS cuối cùng là:

Năm 2027 tăng 79% so với cùng kỳ.

Nên logic đợt này của HBM không chỉ là:

“Chip AI ngày càng nhiều, nên cần nhiều bộ nhớ hơn.”

Mà đồng thời xuất hiện hai biến số:

Số lượng tăng, giá cũng tăng.

Đó là lý do dù cấu hình HBM trên mỗi GPU Rubin Ultra thấp hơn dự báo trước đó, UBS vẫn không thay đổi nhận định tích cực với triển vọng HBM.

V. Điều thực sự bị AI thay đổi, có thể không chỉ là HBM

Còn một điểm dễ bị bỏ qua.

Trước đây khi bàn AI + Memory, sự chú ý gần như dồn hết vào HBM.

Nhưng lần này UBS tiếp tục tăng dự báo đối vớiServer DDR.

Theo dự tính hiện tại:

Bit end-demand toàn ngành DRAM năm 2027:

Tăng trưởng 40% so với cùng kỳ.

Dự báo trước đó là 36%.

Lý do phía sau rất đơn giản:

Trung tâm dữ liệu AI không chỉ có GPU.

Số lượng GPU tăng lên sẽ kéo theo nhu cầu CPU, RAM máy chủ, hệ thống lưu trữ và toàn bộ bộ nhớ cho data center cùng tăng.

Do đó, tác động của AI đến ngành lưu trữ đang chuyển từ:

HBM

Dần sang:

HBM + Server DDR + Enterprise SSD

Mở rộng ra.

Dễ dàng nhận thấy điều này từ dự báo cấu trúc nhu cầu của UBS.

Năm 2026, Server DDR chiếm khoảng37% nhu cầu bit DRAM.

Năm 2027:

48%.

Nếu cộng cả HBM, máy chủ sẽ là lực lượng chủ đạo của nhu cầu DRAM.

Đây có thể là điểm khác biệt lớn nhất giữa chu kỳ lưu trữ lần này và các chu kỳ trong quá khứ.

VI. Vậy còn NAND thì sao?

Tình hình của NAND không mạnh bằng DRAM, nhưng cũng không tệ như thị trường lo ngại.

Kết quả khảo sát chuỗi cung ứng mới nhất của UBS cho thấy, biên độ đàm phán giá hợp đồng NAND non-LTA quý 3 đang phân hóa mạnh hơn:

Rơi vào khoảng:

+20% đến hơn +30% theo quý.

Quả thực có hai lĩnh vực nhu cầu cuối còn khá yếu:

Điện thoại thông minh và PC.

Nhưng nhu cầu cho Server và Storage SSD vẫn rất mạnh.

Hiện UBS dự báo Server + Storage SSD bit demand:

Năm 2026:

Tăng trưởng 62% so với cùng kỳ

Dự báo trước đây là 54%.

Năm 2027:

Tăng trưởng 51% so với cùng kỳ

Dự báo trước là 45%.

Vậy nên thị trường NAND hiện nay thực tế là một thị trường mang tính cấu trúc rất rõ rệt:

Điện tử tiêu dùng yếu, data center mạnh.

Mà sự tăng trưởng của data center đang bù đắp đáng kể phần yếu đi từ điện thoại di động và PC.

VII. Vẫn còn một nỗi lo nữa từ thị trường: mở rộng sản xuất bộ nhớ Trung Quốc

Vấn đề thứ ba có lẽ là chủ đề được bàn luận nhiều nhất gần đây:

Liệu việc CXMT mở rộng sản xuất có phá lại cán cân cung cầu của DRAM?

Câu trả lời của UBS hiện tại là:

Vẫn chưa đủ để tạo ra tác động.

UBS ước tính tỷ lệ cung bit của CXMT sẽ tăng từ khoảng7% năm 2025 lên9% năm 2027.

Công suất thực tế vẫn đang tăng lên.

Nhưng UBS đặc biệt nhấn mạnh một vấn đề:

Thị trường có thể đang nhầm lẫn giữasố lượng thiết bị bàn giao vànăng lực sản xuất thực tế hữu hiệu.

Thiết bị được bàn giao đến nhà máy không có nghĩa là ngay lập tức biến thành sản lượng hiệu quả.

Ở giữa còn liên quan đến lắp đặt, kiểm chứng, sản xuất hàng loạt, tỷ lệ thành phẩm đạt yêu cầu…

Đồng thời, CXMT về quy trình và tỷ lệ thành phẩm so với Samsung, SK Hynix và Micron vẫn còn khoảng cách nhất định.

Nên chí ít theo đánh giá hiện tại của UBS:

Việc mở rộng sản xuất của CXMT hiện nay chưa đủ sức làm thay đổi cơ cấu cung cầu toàn bộ ngành DRAM.

VIII. Vậy chu kỳ lưu trữ này đã kết thúc chưa?

Đây là câu hỏi lớn nhất mà báo cáo 28 trang này cuối cùng muốn giải đáp.

Câu trả lời của UBS thực ra rất rõ ràng:

Vẫn chưa.

Thậm chí họ đặt tiêu đề cho phần này là:

Buy the pullback on a more sustainable cycle.

UBS thống kê, kể từ đỉnh cuối tháng 6, giá cổ phiếu lưu trữ đã giảm trung bình khoảng36%.

Nhưng cơ bản không hề xấu đi trầm trọng tương ứng.

Ngược lại:

Tổng nhu cầu HBM tiếp tục được nâng lên；

Sản lượng xuất xưởng AI GPU tiếp tục được nâng lên；

Nhu cầu Google TPU tiếp tục nâng lên；

Server DDR tiếp tục nâng lên；

Nhu cầu Enterprise SSD tiếp tục được nâng lên。

Do đó UBS vẫn cho rằng:

Chu kỳ tăng trưởng DRAM có thể kéo dài đến khoảng quý II/2028.

Còn chu kỳ tăng trưởng NAND có thể kéo dài đến:

Khoảng quý IV/2027.

Nói cách khác:

Chu kỳ DRAM nhiều khả năng vẫn kéo dài hơn chu kỳ NAND.

Về cổ phiếu, UBS chọnSamsung là lựa chọn số 1, đồng thời xếp CXMT, Kioxia, Micron, Nanya Tech và SK Hynix vào danh sách khuyến nghị mua.

Mấy lời cuối

Tôi nghĩ điểm thực sự đáng xem của báo cáo này không phải UBS lại lạc quan với ngành lưu trữ.

Mà là nó đem lại một góc nhìn rất tốt để quan sát chu kỳ Memory Cycle lần này:

Đừng chỉ chăm chăm nhìn vào một GPU gắn bao nhiêu HBM.

Thứ cần quan sát thực sự là toàn bộ nền tảng hạ tầng AI đang mở rộng đến mức nào.

Nếu trong tương lai ta chứng kiến các hiện tượng sau:

Số lượng GPU tiếp tục tăng；

Google, AMD và các AI accelerator không phải Nvidia tiếp tục mở rộng sản lượng；

Tỷ trọng Server DDR tiếp tục nâng cao；

Enterprise SSD tiếp tục tăng trưởng；

Thì biến số cốt lõi của chu kỳ lưu trữ lần này, sẽ không còn chỉ là chu kỳ thay thế điện thoại và PC như truyền thống.

Nó ngày càng giống hơn một:

Chu kỳ hạ tầng AI (AI Infrastructure Cycle).

Dĩ nhiên, rủi ro lớn nhất trong logic này cũng rõ ràng nhất.

Bản thân UBS cũng chỉ ra, rủi ro cơ bản quan trọng nhất vẫn là:

Liệu CAPEX của các Hyperscaler có thể duy trì được không.

Chỉ cần biến số này không có thay đổi cơ bản, chí ít từ những gì UBS nhìn thấy từ dữ liệu chuỗi cung ứng hiện tại:

Chu kỳ lưu trữ vẫn chưa kết thúc.

Nguồn báo cáo: UBS Global Research Báo cáo:Memory Semis Monthly — August '26 Edition: Addressing investors' three key concernsNgày phát hành: 7 tháng 8 năm 2026

Báo cáo của UBS gồm tổng cộng 28 trang, nội dung chứa dự báo tiêu thụ HBM hai năm tới của các AI accelerator như Nvidia, AMD, Google, Amazon, và dự báo về thị phần HBM của Samsung, SK Hynix, Micron, cũng như cung cầu, tồn kho, giá cả và chu kỳ của DRAM/NAND.