Silicon-based vs Carbon-based, Ánh sáng vs Lưu trữ, Mã nguồn mở vs Mã nguồn đóng--Đây là 10 biểu đồ quan trọng nhất mà các nhà giao dịch công nghệ hàng đầu của Goldman Sachs quan tâm

Tại thời điểm then chốt khi làn sóng AI đang tái định hình cấu trúc ngành công nghệ, Peter Callahan – nhà giao dịch TMT hàng đầu của Goldman Sachs – đã tổng hợp 10 quan sát cốt lõi và 10 biểu đồ quan trọng, phác thảo ba chuyển đổi cấu trúc lớn nhất đối với đầu tư công nghệ hiện nay: Lưu lượng của AI agent (hệ nền silicon) đang vượt qua lưu lượng con người (hệ nền carbon), linh kiện quang học đã vượt trội hơn chip lưu trữ, và mô hình mã nguồn mở đang đạt hiệu suất cao hơn với chi phí chưa tới 8% so với mô hình mã nguồn đóng – ba nhóm so sánh này phản ánh quá trình tiến hóa sâu sắc của logic đầu tư vào hạ tầng AI.

Trong báo cáo ngày 9/8, Callahan tiếp tục giữ quan điểm xây dựng vị thế đối với nhóm ngành công nghệ trong tháng 8 và các tháng tiếp theo, với lý do cấu trúc vị thế đã được làm sạch, áp lực kỹ thuật giảm bớt, định giá tương đối hợp lý cùng với nền tảng cơ bản và kết quả lợi nhuận mạnh mẽ. Tuần trước, chỉ số Nasdaq 100 tăng 5% trong vòng một tuần, VIX đóng cửa quanh mức 14, thấp nhất trong năm, các cuộc thảo luận về chính sách của Fed tạm thời lùi lại sau khi công bố dữ liệu việc làm phi nông nghiệp.

Ở cấp độ ngành, mùa báo cáo tài chính lần này đã khiến tâm lý giữa các công ty cơ sở dữ liệu/hạ tầng & công cụ phát triển và các nhà cung cấp SaaS truyền thống phân hóa rõ rệt hơn nữa – nhóm đầu đang chuyển từ câu chuyện "ngược gió" AI sang "thuận gió" AI, trong khi nhóm sau liệu có thể bắt kịp chuyển đổi này hay không sẽ là trọng tâm chú ý tiếp theo của thị trường. Song song với đó, vấn đề thiếu hụt GPU ngày càng căng thẳng, tỷ lệ traffic phi con người vượt quá 50% và ngân sách AI doanh nghiệp mở rộng nhanh chóng đều chỉ ra một "nền kinh tế inference" đang tăng tốc hình thành.

Ba chủ đề cấu trúc lớn: AI agent, Quang học, Mã nguồn mở

AI agent đang dần thay thế con người trở thành chủ thể chính của Internet.

Cloudflare đã tiết lộ trong cuộc họp kết quả tài chính rằng lưu lượng phi con người đã vượt qua lưu lượng con người và dự đoán nếu xu hướng hiện tại tiếp diễn, sau 5 năm, lưu lượng phi con người sẽ gấp 1.000 lần con người – "Con người sẽ trở thành số làm tròn trên Internet". Dữ liệu bên thứ ba cũng cho thấy, đến năm 2025, lưu lượng robot sẽ chiếm 53% tổng lưu lượng Internet, tỷ lệ của con người không còn quá nửa.

Ngân sách AI doanh nghiệp bùng nổ, nhưng hiệu quả ROI đã phân hóa.

Booking cho biết, đầu tư AI đã có lợi nhuận dương, chi phí liên quan vẫn ở mức thấp một chữ số trong toàn bộ chi tiêu kỹ thuật; MercadoLibre chi khoảng 80 triệu đô la cho AI trong quý này và tiết lộ số lượng nhân viên chăm sóc khách hàng giảm từ 10.000 xuống còn 7.000 người trong bối cảnh quy mô kinh doanh tăng gấp ba, 90% tương tác khách hàng không còn cần sự can thiệp của con người.

Mô hình mã nguồn mở đang thách thức hệ sinh thái mã nguồn đóng với chi phí cực thấp.

Pinterest tiết lộ trong báo cáo tài chính rằng việc huấn luyện thêm các mô hình mã nguồn mở trên bộ dữ liệu riêng đã giúp hiệu năng vượt qua các mô hình mã nguồn đóng của bên thứ ba, trong khi chi phí giao dịch chưa bằng 8% chi phí của mô hình đóng tương đương. Con số này đặt ra thách thức trực tiếp cho mô hình kinh doanh AI đóng và cung cấp bằng chứng thuyết phục từ thực tiễn cho cuộc tranh luận "mã nguồn mở vs mã nguồn đóng".

Báo cáo bán hàng và giao dịch gần đây của Goldman Sachs xếp thị trường hiện tại vào nhóm "trở lại bình thường chứ không thịnh vượng", mô tả tăng trưởng lợi nhuận chững lại là "thay đổi cấu trúc chứ không đảo chiều xu hướng". Louis Miller – đối tác của Goldman Sachs – đã tổng kết bằng một câu nói kinh điển trên thị trường:

"Xu hướng là bạn đồng hành của bạn, cho đến khi nó đến khúc quanh." ("The trend is your friend until it bends in the end.")

1. Disney — Đột phá hay thủng đáy?

Disney đã công bố kết quả kinh doanh quý này khá mạnh mẽ, lượng khách đến công viên trong nước phục hồi nhanh, nhưng tranh cãi về dư địa điều chỉnh lợi nhuận vẫn chưa lắng xuống. Về yếu tố kỹ thuật, giá cổ phiếu DIS đã vận động trong kênh giảm nhiều năm, hiện đang ở điểm then chốt – bứt phá đi lên hay tiếp tục xuống dưới là nỗi băn khoăn lớn của nhà đầu tư.

2. Quang học vs Lưu trữ — Sự phân hóa nổi bật nhất quý này

Đây là một trong những chủ đề mà Callahan nhận được nhiều câu hỏi nhất từ khách hàng tuần này. Từ đầu quý 3 đến nay, cổ phiếu nhóm quang học (đường màu xanh dương) và nhóm lưu trữ (đỏ) đều giảm khoảng 30% trong tháng 7, nhưng sang tháng 8, nhóm quang học đã vượt trội hơn nhóm lưu trữ trên 20 điểm phần trăm.

Cụ thể, Coherent tăng giá cổ phiếu 7 phiên liên tiếp với mức tăng 73%, Lumentum tăng 43% cùng kỳ, Fabrinet tăng 36%, Corning tăng 34%, Ciena tăng 24%. Trong khi đó, nhóm lưu trữ như NAND, DRAM, ổ cứng HDD chỉ tăng phổ biến trong khoảng 0–20%, tụt lại khá xa. Ẩn sau sự phân hóa này là đánh giá lại nhu cầu tính toán tại giai đoạn inference của AI – tốc độ bùng nổ của nhu cầu kết nối quang đang vượt dự báo trước đây.

3. Block — Giá cổ phiếu có kịp bắt nhịp với nền tảng?

Cổ phiếu của nhà cung cấp dịch vụ thanh toán Block (đường đen) đã "lụi hụi" quanh vùng đáy dưới 80 USD khá lâu, trong khi lợi nhuận gộp (xanh dương) tăng liên tục, chênh lệch giữa hai chỉ số này ngày càng rõ rệt.

Biểu đồ do người giao dịch của Goldman Sachs – Christian DeGrasse – đánh dấu, đặt ra câu hỏi trọng tâm: Liệu giá cổ phiếu có kịp "bám" theo nền tảng cơ bản và phục hồi đi lên?

4. HP — Tăng 40% trong 40 ngày, sát ngưỡng kháng cự then chốt

Cổ phiếu HP lặng lẽ tăng gần 40% trong 40 phiên giao dịch, đang kiểm tra lại vùng kháng cự quanh 30 USD – vùng này nhiều lần đóng vai trò "trần" trong năm qua. Khả năng bứt phá hiệu quả hay không sẽ là tín hiệu quan trọng để nhận diện bản chất đợt phục hồi lần này.

5. Quan sát SaaS — Thời khắc phá băng trên đường MA200

Dù thị trường xoay quanh việc tìm ra các cổ phiếu hưởng lợi từ "nền kinh tế inference" (như Snowflake, Cloudflare, Plantir, CrowdStrike, Palo Alto Networks...), Callahan chỉ ra ServiceNow lần đầu tiên đóng cửa trên đường MA200 sau hơn một năm – đây là tín hiệu không thể bỏ qua.

Điều này cũng khớp với nhận định then chốt của ông về nhóm SaaS/doanh nghiệp ứng dụng: Khi Intuit, Adobe, Salesforce và các tên tuổi ngoài mùa báo cáo quý đồng loạt công bố kết quả, thị trường sẽ theo dõi liệu những công ty này có thể xây dựng câu chuyện AI "thuận chiều gió" cho riêng mình hay không.

Đáng chú ý, Atlassian đã phục hồi hơn 160% từ đáy năm nay, nhưng tính từ đầu năm vẫn còn giảm khoảng 6% – dữ liệu trái chiều này chính là hình chiếu thu nhỏ cho tình cảnh hiện tại của nhóm SaaS.

6. Nvidia — Sóng phục hồi đến muộn?

Nvidia tăng 11,5% tuần trước, đạt hiệu suất tốt nhất kể từ tháng 5/2025. Callahan cho rằng các yếu tố hỗ trợ đang hội tụ thuận lợi: báo cáo tài chính sắp tới, công bố cấu trúc Vera Rubin, cộng với mùa hội nghị ngành dày đặc sẽ cùng tạo động lực cho NVDA phục hồi. Biểu đồ thể hiện diễn biến tương đối của Nvidia với chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX), sức mạnh tương đối của Nvidia đang được xác lập lại.

Về nguồn cung GPU, tình trạng thiếu hụt vẫn tiếp diễn. Akamai cho biết trong họp báo tài chính: "Nhu cầu GPU vẫn đặc biệt mạnh, tổng sức chứa GPU của chúng tôi đã bán hết sạch." Điều này hoàn toàn phù hợp với nhận định trước đó từ Microsoft, Amazon và các tập đoàn cloud.

7. Spotify — Sự lệch pha giữa cảm xúc tích cực và điều chỉnh đi xuống

Nhà đầu tư khá tích cực với câu chuyện AI âm nhạc của Spotify, tuy nhiên, biểu đồ cho thấy một thực tế đáng cảnh báo: gần hai năm qua, dự báo lợi nhuận hoạt động của công ty (cam) liên tục bị điều chỉnh giảm, trong khi giá cổ phiếu (trắng) vẫn giữ ở mức cao nhờ tác động cảm xúc. Nhận định của Callahan rất rõ: "same ol' story" – cảm xúc và cơ bản lệch pha là nghịch lý lớn lâu dài của mã này.

8. Atlassian — Hai lần tăng sốc trên 30%/phiên, vẫn lỗ từ đầu năm

Atlassian đã có hai quý liên tiếp tăng trên 30% chỉ trong một phiên nhờ báo cáo sáng, giúp cổ phiếu phục hồi khoảng 160% từ đáy; song biểu đồ lại phản ánh thực tế khá "kịch tính": từ đầu năm vẫn ghi nhận lợi suất âm. Điều này cho thấy mức giảm cực sâu trước đó cũng như nhắc nhở nhà đầu tư cần đánh giá kỹ dư địa an toàn trước khi mua đuổi giá cao.

9. UBER — Logic GARP nổi bật

Uber lại một lần nữa diễn kịch bản "kết quả vượt kỳ vọng, cổ phiếu tăng rồi rơi", nhưng hai tuần qua vẫn tăng tổng cộng chừng 15%, và trong trao đổi đầu tư đã xuất hiện logic GARP (growth at a reasonable price – tăng trưởng hợp lý với định giá) rất rõ với cả logic đầu tư giá trị – hệ số FCF dự phóng khoảng 13 lần ứng với tăng trưởng doanh thu trung tới cao, sức hấp dẫn định giá đang hướng dòng tiền tổ chức.

10. Kết quả báo cáo quý II — Công nghệ dẫn đầu S&P 500

Ngành công nghệ thông tin dẫn đầu S&P 500 trong mùa báo cáo tài chính quý II, 82% công ty thành phần vượt dự báo lợi nhuận, 72% vượt dự báo doanh thu. Dữ liệu này là bằng chứng cơ bản trực tiếp nhất củng cố quan điểm tăng tỷ trọng vào ngành công nghệ của Callahan.