Ketma-ket sakkiz mavsum kutilganidan yuqori, CVS Health (CVS.US) "birdan ikkiga" bo'lingandan keyin bir kechada 12,5% tushdi! Bo'linish nega qiymatga qayta baho keltirmaydi?

Zhihui Finans APP xabar bermoqda, chorshanba kuni CVS Health (CVS.US) kompaniyasi ikkiga bo‘linishini va ketma-ket sakkizinchi chorak bo‘yicha kutganlardan yuqori daromad ko‘rsatganini e’lon qildi, 2027-yilga mo‘ljallangan daromad ko‘rsatkichlari ham Wall Street prognozlaridan yuqori bo‘ldi. Ammo, bozor mutlaqo qarama-qarshi reaksiya berdi: bir kun oldin yopilishi natijasida kompaniya aksiyalari 12.5% ga tushib ketdi.

Yangi “prognozlarni ortda qoldirgan” kompaniya uchun bu kamyob narxlash. Bozor uchun muhim bo‘lgan narsa hozirgi foyda emas, asosiy savol shudir: bo‘linishdan so‘ng, bu ikki biznes nimaga yanada qimmat bo‘ladi?

E’longa ko‘ra, CVS chakana dorixona biznesini Aetna sug‘urta va dori vositalari imtiyozlarini boshqarish (PBM) biznesidan ajratib beradi. Ushbu bitim ko‘p yillar davomida qurilgan, umumiy hajmi 117 milliard dollarlik tibbiy sog‘liqni saqlash guruhini bo‘lishga teng bo‘ladi. Bitim 2028 yilning birinchi yarmida yakunlanishi rejalashtirilgan, o‘shanda CVS Health aksiyadorlari ikki kompaniyada ham aksiya ulushiga ega bo‘lishadi.

Bu degani, 2006-yilda Caremark PBM’ni sotib olganidan beri birinchi marta CVS’ning chakana dorixona biznesi yana mustaqil faoliyat yuritishga qaytadi. So‘nggi yigirma yil ichida kompaniya ard-arda bir qator sotib olishlarni amalga oshirgan, jumladan, 2018-yilda 78 milliard dollarga Aetna’ni sotib olish.

Bo‘linishdan so‘nggi tuzilma allaqachon belgilangan: CVS Health hozirgi bosh direktori David Joyner boshqarishda davom etadi, faoliyatiga Aetna, Caremark, maxsus dorixonalar va Oak Street Health hamda Signify Health tibbiy xizmat kompaniyalari kiradi; hozirgi dorixonalar va tegishli xizmatlar hamda tibbiy xizmatlarning boshlig‘i Prem Shah CVS Pharmacy bosh direktori bo‘ladi. Uning bo‘limiga MinuteClinics klinikalari, pochta orqali dori yetkazib berish va Health100 nomli iste’molchilar platformasi kiradi — bu platforma turli sug‘urta kompaniyalari, tibbiy muassasalar va dorixonalar ma’lumotlari orqali bemorlarning davolanishlarini boshqarishda yordam beradi.

Raqamlardan qaraganda, bu aslida aksiyalar narxini mustahkamlash uchun yetarli hisobot edi.

Uchinchi chorakda kompaniyaning har bir aksiya uchun daromadi 2.09 dollarga yetdi, bu esa LSEG so‘rovida ko‘rsatilgan tahlilchilar o‘rtacha prognozi – 1.65 dollarni ancha ortda qoldirdi — bu Wall Street kutilmalarini ketma-ket sakkizinchi marta ortda qoldirgan chorakdir. Kompaniya bergan 2027 yil uchun tahrirlangan aksiyadorlik daromad prognozi kamida 8.65 dollar bo‘lishi ko‘rsatilgan, bu ham tahlilchilar prognozi bo‘lgan 8.53 dollardan yuqori.

Boshqaruv ham asosiy ko‘rsatkichlarning yaxshilanganini ta’kidladi. Joyner aytishicha, o‘tgan ikki yil ichida kompaniyaga qarashli 9000 ta dorixonalar tarmog‘i, Caremark dori imtiyozlarini boshqarish biznesi va Aetna sug‘urta biznesida aniq yaxshilanishlar bo‘lgan, buning natijasida bu tuzilma o‘zgarishlarini amalga oshirish imkoniyati tug‘ilgan. “Hamma bo‘limlar juda yaxshi ishlayapti”, dedi u intervyusida. “Hozirda bizda mutlaqo boshqa qarorlar qabul qilish uchun imkoniyat paydo bo‘ldi, bu ikki yil oldin imkonsiz edi.”

U eslab o‘tadiki, ikki yil oldin lavozimni qabul qilganida kompaniya dorixona biznesi 5% ga pasayishini taxmin qilgan edi; keyinchalik CVS do‘kon texnologiyalarini yangilab ishlab chiqarish quvvatini oshirdi va retsept dori qoplash modelini moslashtirdi, bu orqali ham original, ham generik dori vositalarida past narxlarni taklif etib, baribir foyda olindi. Aetna tomoni, ilgari 65 yoshdan kattalarga mo‘ljallangan Medicare Advantage rejasidagi hisoblash xatosi tufayli moliyaviy ko‘rsatkichlarga erishmagan, hozir esa bu sohada ham ma’lum tiklanishlar bor.

Nega bu bo‘linish qiymat qayta baholashini olib kelmadi?

Birinchisi va eng bevositasigisi: bo‘linish rejasida moliyaviy tafsilotlar yetishmaydi, investorlar model qurib bo‘lmaydi.

Barclays tahlilchisi Andrew Mok “bo‘linish atrofida moliyaviy tafsilotlarning yo‘qligini” investorlar uchun asosiy tashvish sifatida ko‘rsatdi. U bozorga bir o‘xshashlik haqida eslatadi: CVS Health yigirma yil oldin Caremark’ni sotib olganda, kamida 500 million dollar sinergiya efeksi bo‘lishini va’da qilgan edi. Xuddi shu mantiq bo‘yicha, aksincha bo‘linganda ham sinergiyadan yo‘qotishlar bo‘ladi; lekin bu safar kompaniya hech qanday miqdoriy izoh bermadi. Qarz ikki kompaniyaga qanday taqsimlanadi, kapital siyosati qanday yuritiladi, bir martalik bo‘linish xarajati qancha — bular qiymatlash modelining asosiy omillari bo‘lib, to‘liq noma’lum bo‘lib qolgan.

Ikkinchidan, bo‘lingan qism har doim ham tanqid qilinayotgan qism emas.

Yillar davomida sanoatning birlashuvi CVS Health kabi kompaniyalarga regulyator va iste’molchilardan katta bosim olib keldi. Tanqidchilar bu sotib olishlar bizneslar o‘rtasida manfaat to‘qnashuvini yaratgan, hamda AQSHda tibbiy xarajatlarni ko‘paytirgan deb hisoblaydilar — AQSHda tibbiy xarajatlar dunyodagi eng yuqorisi.

Lekin bu safar ajratilgan qismi chakana dorixona do‘konlari, shuningdek munozaraning asosiy nuqtasi — sug‘urta va PBM kombinatsiyasi bitta sub’ektda qolmoqda. Morningstar tahlilchisi Julie Utterback shunday ta’kidlagan: “So‘nggi yillarda boshqariladigan tibbiy tashkilotlarning vertikal integratsiyasi regulyatorlar va mijozlar tomonidan bir paytda tanqid qilinmoqda, va CVS ushbu modelda eng yirik ochiqlikka ega.” U fikricha: “Boshqaruv, ehtimol, qaysidir qonun yoki me’yoriy harakatdan oldin, nisbatan faol bo‘lib bu qadamni tashlashni ma’qul ko‘rdi.”

Boshqacha aytganda, bu “oldindan tashlangan qadam”, “muammo hal qiluvchi yechim” emas. Regulyator xavfi mazkur bo‘linish orqali yo‘q bo‘lmadi, shunchaki boshqa joyga ko‘chirildi.

Uchinchisi, bo‘linishning o‘zi ham xarajat talab qiladi.

Ikki mustaqil birja kompaniyasi demak, ikkita boshqaruv guruhi, ikkita muvofiqlik va investorlar bilan aloqalar xarajati, hamda ilgari bo‘lgan o‘zaro trafik, markazlashgan xarid va orqa ofis imkoniyatlaridan mahrum bo‘lish demakdir. CVS dorixona tarmog‘i, Aetna sug‘urta a’zolari va Caremark retsept trafigi ilgari bir-birini qo‘llab-quvvatlagan, endi esa bu ichki sinergiya tashqi muzokaralar uchun xarajatga aylanadi — bozor esa, hozircha, bu hisob to‘g‘riligini baholash uchun hech qanday ma’lumotga ega emas.

To‘rtinchidan, prognozlar kutganlardan yaxshi bo‘lsa ham, raqobatchilardan ustun emas.

Bahl & Gaynor bosh operatsion direktori Kevin Gade aytishicha, 8.65 dollarlik 2027 yil prognozi raqobatchilarga nisbatan unchalik jozibador emas: ba’zi raqobatchilar ko‘proq davlat tomonidan boshqariladigan tibbiy rejalarga e’tibor qaratadi, va bu turdagi bizneslar, Demokratlar seshanba kuni Kongressda muhim g‘alaba qozonganidan so‘ng, keyingi yilda ko‘proq siyosiy yordam olishi mumkin. Xuddi shu kungi siyosiy o‘zgarish, CVS prognozlarining nisbiy ahamiyatini pasaytirdi.

Beshinchidan, biznes muammolari bo‘linib ketmaydi.

Dorixona yo‘nalishida to‘lov bosimi saqlanmoqda, Amazon va boshqa onlayn dorixonalar bilan raqobat davom etmoqda, retsept dori yetkazib berishni kengaytirish tendensiyalari esa do‘konga tashrif buyuruvchi mijozlar oqimini kamaytirmoqda — bu AQSHdagi yirik dorixonalar tarmog‘ining iqtisodiy haqiqatlaridan biridir. Sug‘urta yo‘nalishi ham oson emas: pandemiyadan keyin iste’molchilar tibbiy xizmatdan ko‘proq foydalanmoqda, Medicare, kambag‘al qatlam uchun Medicaid, ACA rejalari va tijorat sug‘urtalarida tibbiy xarajatlar yuqori bo‘lib qolmoqda.

Kompaniyaning o‘zi ham ijobiy baho bera olmaydi: 2026 yilda tahrirlangan foyda prognozini bir aksiya uchun kamida 8.2 dollarga ko‘tarish bilan birga, CVS Health tibbiy xarajatlar davomiy yuqoriligi kabi omillarni inobatga olib, yil oxiri uchun ehtiyot bo‘lishini ma’lum qildi.

Oltinchidan, bu hikoyani bozor allaqachon eshitgan.

Reuters ilgari xabar berganidek, CVS Health 2024 yilda har xil variantlarni, xususan potentsial bo‘linishni ko‘rib chiqqan; bu paytda tibbiy gigant biznesining bir necha yo‘nalishlarida ko‘plab muammolarga duch kelayotgan edi. Bozorga bu taxmin allaqachon yetib borgan; va aslida, amalga oshirilgan paytda faqat bo‘linish bor-yo‘qligi aniqlanadi, uning qanchalik qiymat qo‘shishi esa noaniq qoladi.

Kengroq qaraganda, bu bo‘linish o‘n yillikdagi yirik kompaniyalar ajralishlarining so‘nggi namunasi. Bo‘linish individual voqeadan trendga aylanganda, “bo‘lish — qiymatni ochish” ssenariysi avtomatik tarzda qimmatlashmaydi — bozor dalil so‘raydi, CVS Health bu safar ularni taqdim etmadi.

Sanoat holati ham optimistik emas. Raqib Walgreens uzoq muddatli sotish jarayonidan so‘ng, o‘tgan yili Boots dorixona biznesini sotdi va o‘zi Sycamore Partners xususiy kapital fondi tomonidan sotib olindi.

Bozor hech qachon allaqachon ishlab topilgan foydani emas, balki kelajakdagi pul oqimi strukturasi uchun pul to‘laydi. Qarz qanday taqsimlanadi, kapital qanday ajratiladi, sinergiya yo‘qotilishi qanchalik katta kabi savollar javobini olmasdan, bu bo‘linish rejasi shunchaki chizmaning dizayni, hali to‘liq qiymatlash emas. 12.5% tushib ketgan narx esa, investorlarning bu noma’lumlik uchun belgilagan bahosi bo‘lib qolmoqda.