AQSh obligatsiyalari "qora chorshanba"ga duch keldi! Besh yillik daromad foizi so‘nggi 20 yildagi eng yuqori ko‘rsatkichdan oshdi, 6% yangi xavotir chegarasimi?

Zhihui Finance APP xabariga ko‘ra, chorshanba kuni AQSh davlat obligatsiyalari bozori pasayishini kuchaytirdi, kuchli iqtisodiy ko‘rsatkichlar va sust obligatsiyalar aukstionlari natijasida ko‘pchilik muddatli daromadlilik darajalari deyarli so‘nggi yigirma yildagi eng yuqori darajaga ko‘tarildi. Auktsion natijasi besh yillik AQSh obligatsiyasi daromadliligini 2007 yildan buyon ilk bor 5% dan yuqori ko‘tarilishiga olib keldi. Yillar davomida 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligining 5% ga yetishi dunyo moliyaviy bozorlari uchun notinchlikning burilish nuqtasi sifatida qaralgan edi. Endi esa bu chegara ko‘proq belgi sifatida ko‘rinadi, tom ma’noda “shift” emas.

Yalpi ikki va uch yillik muddatlar bu mezon to‘g‘risida daromadliligi kamaygan yagona foizli vositalardan bo‘lib qoldi, 10 yillik daromadlilik esa 2025 yil aprel “Ozodlik kuni” dan buyon eng katta o‘sishini qayd etdi — o‘sha vaqtda AQSh prezidenti Trump umumiy bojlarni joriy etib, bozorlarni larzaga solgan edi.

Yaqin o‘n yilliklarda juda qisqa muddatda paydo bo‘lgan, biroq bu oy uzilgan 5% sarmoyadorlarni tashvishlantiruvchi savol haqida o‘ylashga majbur qilmoqda: Agarda 6% esa yangilik, odamlarni uxlatmaydigan raqam bo‘lsa-chi?

Bir necha zarba “Qora chorshanba”ni portlatdi

SEI Investments doimiy daromadli aktivlar investitsiyalarini boshqaruvchisi Shaun Simko: “Bugun siz tez yurgan poyezdga qarshi turishni xohlamaysiz,” — deydi. — “Siz uchtalik zarbani ko‘rdingiz — kuchliroq iqtisodiy ko‘rsatkichlar, besh yillik daromadlilikni ko‘p yillik yuqori darajaga ko‘targan taklif, va global inflyatsiyaning jiddiy davomiyligi.”

Strateg Brendan Fegen shunday deydi: “Kuchli o‘sish, barqaror inflyatsiya, energiya bo‘yicha intervensiyalar atrofidagi savollar hamda AQSh Federal zaxira tizimining “hawkish” nuqtai nazari daromadlilikning oshishiga deyarli ideal sharoit yaratdi.”

Iqtisodiy ko‘rsatkichlar va Yaqin Sharqdagi mojarolar ortidan neft narxining keskin oshishi treyderlarni Federal zaxiraning siyosatini yana-da qisqartirishiga ishonishga undadi. O‘tgan hafta AQSh rasmiylari so‘nggi uch yilda ilk bor foiz stavkasini oshirdi va maqsad oralig‘ini 3.75%-4% ga ko‘tardi, rais Kevin Walsh bu harakat “ma’lum yumshoqlikni olib tashladi” dedi.

Swop bozori hozirda kelasi yil uchun uch marotaba 25 bazaviy punktli foiz stavkalari oshirilishini to‘liq aks ettirmoqda hamda to‘rtinchi oshirilishga katta hedjlar amalga oshirilgan. Agarda bu amalga oshsa, Federal zaxira maqsadi foiz stavkasi 4.75%-5% oralig‘iga ko‘tariladi.

“Qisqa muddatli daromadlilik egri chizig‘idagi bosim asta-sekin ortmoqda,” deydi ABN AMRO Investment Solutions bosh investitsiyachisi Kristof Bushe. Uning so‘zlariga ko‘ra, chorshanba kungi iqtisodiy ko‘rsatkichlar Federal zaxiraga “hawkish” pozitsiyani ikki hissa kuchaytirishga imkon beradi.

Siyosat yurituvchilarning inflyatsiya besh yarim yil ichida 2% maqsadga tusha olmasligidan tashvishi kuchaymoqda, ba’zilari esa xalqaro ziddiyatlar energetika narxini yuqori qilib ushlab turgani sababli narx bosimi saqlanib qolayotganini ogohlantirmoqda. Bularning barchasi kuchli AQSh mehnat bozori fonida yuz bermoqda. Federal zaxira kengashining a’zosi Maykl Bar chorshanba kuni inflyatsiyani markaziy bank maqsadiga qaytarish uchun foiz stavkalarini yana oshirish zarurligini aytdi.

Bundan tashqari, obligatsiyalar narxining keskin tushishi Moliya vazirligining qayta sotib olish dasturi hajmini oshirish uchun asoslarni kuchaytirdi. Dastur avgust o‘rtalarida e’lon qilindi — o‘shanda uzoq muddatli daromadlilik ko‘p yillik maxsus yuqori nuqtaga ko‘tarilgan edi va keyinchalik yana oshib ketdi. Kengaytirilgan ikkinchi operatsiya payshanba kuni o‘tkaziladi va 20 yillikdan 30 yillikkacha bo‘lgan muddatli qarzlarni nishonga oladi.

Qayta sotib olish maqsadi e’lon qilindi — avval rasmiylar kamida ikki hissa ko‘payishini aytishgan edi, hozirgi miqdor 600 million dollar bo‘ldi, bu sentyabr oyining 10-kunidagi birinchi kengaytirilgan operatsiyaga teng. Natijada 20 yillik va 30 yillik asosiy daromadlilik hanuz o‘sishda davom etdi.

AQSh davlat obligatsiyalari bo‘yicha auktsionlarning sustligi ham diqqatga sazovor. Ertalab obligatsiyalar narxi tushishi kun davomida 70 milliard dollarlik besh yillik AQSh obligatsiyalari auktsioniga dadil signal bo‘ldi, bu safar yutuqli daromadlilik 2006 yildan buyon eng yuqori bo‘ldi.

Natijani hal qilish uchun talab qilingan 5.033% daromadlilik, auktsion yopilishidan avvalgi kutilgan darajadan 3 bazaviy punkt yuqoriroq bo‘ldi. Shu mezon bo‘yicha bu 2018 yildan buyon yozuvga olingan ikkinchi eng yomon besh yillik auktsion bo‘ldi, faqat 2022 yil iyun natijasidan keyin — o‘shanda Federal zaxira birinchi marta birdaniga 75 bazaviy punkt foiz stavkasi oshirali boshlagan edi.

Besh yillik daromadlilik chorshanba kuni qisqa muddatda 20 bazaviy punktga ko‘tarilib, 2024 yildan buyon eng katta pasayishni ko‘rsatdi. Daromadlilik 2023 yilgi Federal zaxiraning foizlarni oshirish tsikli cho‘qqisi bo‘lgan 4.99% dan yuqoriga chiqdi.

Shu bilan birga, 10 yillik daromadlilik deyarli 17 bazaviy punktga oshib, 5.13% ga yetdi, bu 2007 yildan buyon eng yuqori daraja. Ushbu muddatli daromadlilik — ipoteka kreditlaridan tortib, xalqaro korporativ obligatsiyalargacha asos — ketma-ket ettinchi oy oshmoqda va 2011 yildan beri eng uzoq o‘sish davriga yetdi. 30 yillik daromadlilik taxminan 5.4% ga yetdi, bu 2007 yildan beri eng yuqori ko‘rsatkich, 2004 yildan beri eng yuqori darajadan taxminan 4 bazaviy punkt past.

“Bu qulashi,” — deydi Societe Generale AQSh tadqiqotlari rahbari Subhadra Rajappa obligatsiyalar sotilayotganda. “Sotilish xorijdagi global obligatsiyalardan boshlandi, ammo biz muhim pog‘onalardan o‘tganimiz sari vaziyat biroz nazoratdan chiqmoqda.”

AQSh obligatsiyalari daromadliligi 6% tomon otlanadimi?

5% AQSh obligatsiyalari daromadliligining hayratlantiruvchi ta’siri pasaygach, sarmoyadorlar 6% bo‘yicha tashvishga tushmoqda.

So‘nggi bu 5% dan yuqori o‘sish hali ushbu nazariyani to‘liq tekshirish uchun yetarli darajada uzoq davom etmadi. Ammo BlueBay Asset Management bozori strategiyasi boshlig‘i Mayk Bell deydiki, 5% doimo psixologik mezon bo‘lgan, avtomatik ishlovchi signal emas.

“Odamlar AQSh obligatsiyalari daromadliligida bir mo‘’jizaviy son bor deb o‘ylashadi, unga yetganda muammo chiqadi, lekin bu nisbiy, mutlaq son emas,” deydi Bell. Muhimi — AQSh obligatsiyasi daromadliligi va boshqa asosiy investitsion ko‘rsatkichlar, ayniqsa, aksiyalar foydasi daromadliligi nisbati. Bell, bu munosabat o‘zgarish arafasida turganini, natijada aksiyalar bozorida sotuvlarning kuchayishi mumkinligini aytadi.

Tarixiy tahlil ba’zi pand berishi mumkin. Eng so‘nggi marta 10 yillik AQSh obligatsiyasi daromadliligi 5% dan oshganda, bu jahon moliyaviy inqirozi boshlanishidan oldin bo‘lgan, MSCI asosiy xalqaro aksiyalar indeksi qiymati ikkilanishiga sabab bo‘lgan. 10 yildan sal avval, bu indeks ham shunga o‘xshash inqirozga uchragan va o‘shanda daromadlilik 6.8% ga yaqinlashib, internet pufagi yorilgan edi.

Morgan Stanley tahlilchilari deydiki, bu safar og‘riq nuqtasi yana 5% dan yuqoriga chiqishining asosiy sababi — global iqtisodiyotda “muayyan tuzilmaviy o‘zgarishlarga” duch keldik, sun’iy intellekt, sog‘liqni saqlash va xizmat ko‘rsatish sohalari katta rol o‘ynamoqda. Bu kompaniyalar ko‘plab qarz olish xarajati yuqori bo‘lsa ham, moliyaviy faoliyatini kengaytirishni davom ettiradi. Bu “an’anaviy foiz kanallarining majburiyati ancha sustlashganini” anglatadi, aksiyalar bozorining “qulash chegarasi” ehtimol “ancha yuqori yoki 5.5%-6.0% oralig‘ida,” Morgan Stanley o‘z so‘nggi majlisidagi asosiy yirik investorlarning fikrini keltiradi.

29 trillion dollarlik, deyarli barcha moliyaviy aktivlar narxini belgilab beruvchi AQSh obligatsiyalar bozori uchun 5% dan 6% ga ko‘tarilish – global kapital xarajatlarda chuqur o‘zgarishni anglatadi. 6% AQSh obligatsiyalari daromadliligi – yoki inflyatsiya kutilmalari jiddiy ortganini, yoki AQShning fiskal barqarorligiga ishonchsizlik kuchayganini, yoki foiz stavkalari ko‘p yil yuqori bo‘lib qolishiga qat’iy ishonch paydo bo‘lganini, yoki uchtasi birga degani bo‘ladi.

Federal zaxira siyosatini belgilovchi Austan Goolsbee shu hafta bozorning uzoq muddat 5% daromadlilikni saqlab qolgani bilan qanday muomala qilishi oldingi holatdan farqli bo‘ladimi-yo‘qmi, bilmasligini aytdi.

Yangi rivojlanayotgan bozorlar birinchi bo‘lib ta’sirga uchraydi

So‘nggi yillarda eng faol ko‘rsatkichga ega bo‘lgan yangi rivojlanayotgan bozorlar, odatda, AQSh obligatsiyalari daromadliligi keskin ko‘tarilganda birinchi bo‘lib zarba oladi. AQSh obligatsiyalari daromadliligining o‘sishi dollarni mustahkamlaydi va dollar denominatsiyadagi aktivlarni ko‘proq jozibador qiladi. Bu esa rivojlanayotgan bozorlarning kapitalini tortib oladi, agar yetarlicha likvidlikka ega bo‘lmagan mamlakatlarda dollar bo‘yicha qarz so‘ndirish xarajatlari spiral ko‘rsatkichida oshsa, ularni inqirozga olib kelishi ham mumkin.

Investitsiya oqimlari raqamlari ko‘rsatadiki, o‘tgan haftada yangi rivojlanayotgan bozor obligatsiyalar fondidan so‘nggi bir necha oy ichidagi eng katta miqdordagi mablag‘ chiqqan, aksiyalar fondlaridan ham milliardlab dollar olib chiqilgan. Bu oy yangi rivojlanayotgan bozor suveren obligatsiyalari emissiyasi ham ancha kam bo‘ldi.

“Rivojlanayotgan bozorlar uchun ideal holat emas” – deydi Allspring Global Investments rivojlanayotgan bozor aktsiyalari bo‘limining rahbari Ellison Shimada, garchi u hozirda “jiddiy muammo yo‘q”, degan fikrni alohida ta’kidlasa-da, “baribir konstruktiv fikrda”.

Balki eng katta xavf — psixologik. Agar investorlar 6% ga yetish imkoni bor-yo‘qmi, degan savol bilan band bo‘lsa, tortishuv endi vaqtinchalik daromadlilik o‘sishidan iborat bo‘lmay qoladi. Bu likvidlik va juda arzon kapital davri tugagan bo‘lishi mumkinligi haqida kengroq mulohazaga aylanadi, dunyo bo‘ylab aktivlar narxi doimiy yuqoriroq kapital xarajatlariga moslashishga majburlanadi.

Premier Miton bosh investitsiyachisi Nil Birel deydiki, aksiyalar bozorlari hali halokat belgilari ko‘rsatmayotgan bo‘lishi mumkin, chunki sarmoyadorlar hali ham 5% dan yuqori daromadlilikni o‘zlarining uzoq muddatli foyda modeliga kiritmagan. “Bozordagi hamma baholash modelini qayta ko‘rib chiqmaguncha, hammasi joyida ko‘rinadi,” deydi Birel. “Oxir-oqibat, raqamlar — raqam, ular hisobda aks etishi kerak.”

Invesco Global Asset Allocation Research boshlig‘i Pol Jekson: “Investorlarning AQSh obligatsiyalari daromadliligiga e’tiborini tushunish oson”, deydi, “AQSh obligatsiyalari global xavfsiz mezon hisoblanadi, 5% dan yuqoriligi esa, investorlar 2007 yildan buyon AQSh obligatsiyalarining eng yuqori daromadini kafolatlay oladi degani". Jeksonning o‘z hisob-kitobiga ko‘ra, 10 yillik daromadlilik 12 oy o‘rtacha ko‘rsatkichi 4.72% bo‘lganda va oshganda, global aksiyalar bozori pasayishni boshlagan.

Hozirgi chegaraga yana biroz yo‘l bor — 12 oylik o‘rtacha atigi 4.34% — lekin Jekson allaqachon aksiyalar ulushini qisqartirib, bir qismini davlat obligatsiyalariga o‘tkazgan, jozibador daromadlilikdan foydalanishni maqsad qilmoqda. “Agar AQSh obligatsiyalari daromadliligi oshishda davom etsa, 12 oydan so‘ng aksiyalar bozori pasayish xavfi paydo bo‘ladi,” deydi u.