Trillion dollarlik AI kapital xarajatlarining xavotiri: S&P 500 daromad o‘sishining yarmi qarz olishga tayanadi, aqlli investorlar allaqachon chekinishni boshladi

Wall Street’ning eng yirik investitsion banki qarz bilan boshqariladigan texnologiya hayajonini "normalga qaytish" deb ataganda, uning o‘z ma’lumotlari esa boshqa bir hikoyani so‘zlab berdi.

Goldman Sachs ushbu hafta chiqargan bir nechta tadqiqot hisobotlariga ko‘ra, S&P 500 indeksining taxminan yarmidagi daromad o‘sishi aynan AI kapital xarajatlari orqali ilgari surilmoqda – bu xarajatlar esa tobora ko‘proq obligatsiyalar yordamida moliyalashtirilmoqda, o‘zlarining operatsion pul oqimlari orqali emas. Goldman Sachs kredit strateglarining prognozlariga ko‘ra, ulkan texnologik kompaniyalar 2027 yilga kelib kapital xarajatlarining taxminan 35%ini – buroq 400 milliard dollar atrofida – qarz orqali qoplaydi.

Shu bilan birga, Goldman Sachsning derivativ strateglari Robert Quinn tomonidan olib borilgan joylashuv monitoringi shuni ko‘rsatdiki, o‘tgan haftada Nasdaq 7,1 foizga o‘sar ekan, norasmiy investorlar umumiy qiymati 21,6 milliard dollarlik rekord miqdordagi Nasdaq fyucherslarini sotib yubordilar – hedj-fondlar va aktivlarni boshqaruvchi tashkilotlar bozordagi hayajonni imkoniyat sifatida ko‘rib, tarixiy chiqib ketishni amalga oshirdi.

Ushbu signallar jamlanmasi investorlar uchun ehtiyotkorlikka asos bo‘ladigan manzarani beradi: qarzli moliyalash orqali bozor qiymatining o‘sishi davom etmoqda, biroq professional mablag‘ esa bozorni sokin tark etmoqda va asosiy makrofundament – bandlik bozori – ham vaqtinchalik zaiflashmoqda.

Goldman Sachs bosh bozor strategiyasi Tony Pasquariello joriy haftadagi hisobotida ochiq aytdi: S&P 500 indeksining birinchi va ikkinchi chorakdagi daromad o‘sishi yildan-yilga 25% atrofida, bu juda ta’sirli. Lekin, u zudlik bilan ta’kidladi:

"Yomon yangilik shuki, kelgusi yilda daromad o‘sishi to‘xtashi ehtimoli tobora oshmoqda... hozirgi vaqtda AI kapital xarajati S&P 500 bo‘yicha aksiya boshiga daromad o‘sishining taxminan yarmiga sababchi, lekin uning kattaligi va tashqi moliyaga tayanishi sababli, bu o‘sish sur’ati uzoq muddat davom eta olmaydi."

Goldman Sachs hisob-kitob yo‘nalishi bu aylana logikasini aniq ko‘rsatib berdi: ulkan texnologik kompaniyalar qarz olib kapitalga investitsiya qiladi, bu esa chip ishlab chiqaruvchilar, ma’lumot markazi quruvchilari va boshqalarning daromadiga aylanadi, bu daromad umumiy moliyaviy natijalarni ko‘taradi, daromad o‘sishi esa aksiyalarning bozor qiymatini ko‘taradi, natijada yana yangi aksiya chiqishiga joy ochiladi. Pasquariello hisobotda maxsus ta’kidlab o‘tdiki, Alphabet bozorda yana 25 milliard dollarlik obligatsiya chiqarishni rejalashtirmoqda.

Goldman Sachs portfel strategiyasi Ben Snider xuddi shu haftadagi hisobotda ma’lum qildi, AQSh kompaniyalari shu yil davomida aksiya chiqarishdan 105 milliard dollar yig‘di, bu 2021 yildan beri eng yuqori ko‘rsatkich, ularning qariyb 40 foizi AI bilan bog‘liq. Prognozlarga ko‘ra, ulkan IT kompaniyalarning 2027 yildagi kapital xarajatlari 1,1 trillion dollarga etadi, bu esa operatsion pul oqimidan 150 milliard dollarga ko‘p – farq esa qarz bilan to‘ldiriladi.

Asl kapital xarajatlari ko‘lami, ko‘pincha keltirilayotgan raqamlardan ancha kattaroq. Goldman Sachs iqtisodchilari Joseph Briggs va boshqalar "Global iqtisodiy haftaligida" ta’kidlashadiki, bozorda keng tarqalgan "AQShda bu yilgi texnogigantlar kapital xarajati 800 milliard dollar" raqami yetarli emas. Goldman Sachs tuzatilgan hisob-kitoblariga ko‘ra, 2026 yilda butun dunyoda AI investitsiyasi hajmi 1,019 trillion dollar, AQSh ulushi 581 milliard dollar, ikki mustaqil baholash usuli esa mos ravishda butun dunyo uchun 1,002 trillion va 1,06 trillion dollar raqamlarni ko‘rsatdi.

Makroiqtisodiy nuqtai nazardan, Goldman Sachs prognoziga ko‘ra, AI kapital xarajati AQSh YaIM’dagi ulushi joriy yildagi 1,8 foizdan 2028 yilda 2,8 foizgacha ko‘tariladi – bu 2000-yillarning o‘rtalarida AQShda uy-joy investitsiyasining iqtisodiy sikl tepasidagi ulushiga yaqinlashmoqda.

Lekin Briggs hisobotda ko‘proq “bullar”ga noqulay bo‘lgan kuzatuvni ham kiritdi: "Sharqiy Osiyodagi tashqi savdo ma’lumotlariga qaraganda, AI bilan bog‘liq eksport yaqinda sekinlashishni boshladi." Tarixiy tajriba ko‘rsatadiki, ta’minot zanjiri odatda sikldagi burilish nuqtasini birinchi ko‘rsatadi.

Aksiya bozoridagi hayajon kredit bozorida hamon aks sado bermadi. Goldman Sachsning o‘zaro bo‘limiy haftalik hisobotida strateg Chris Hussey bir muhim tafovutga urg‘u beradi: AI bilan bog‘liq sub’yektlarning kredit spredi allaqachon AI bo‘lmaganlarga nisbatan orqada qolmoqda, sabab kredit investorlari "ko‘p yillik yuqori sarmoyaviy davr" uchun riskni qayta baholamoqda.

Bu tafovut muhim signaldir. Aksiya investorlar hanuzgacha o‘sha bir kompaniyalarni quvib harid qilayotgan bir vaqtda, kredit investorlar ko‘proq kompensatsiya talab qilmoqda – tarix bo‘yicha, aynan kredit bozorining taxmini ishonchliroq chiqadi.

Mana shu haftadagi Goldman Sachs hisobotidagi eng muhim bir ma’lumot derivativlar bo‘yicha strateg Robert Quinnning fyuchers bo‘yicha monitoringidan olingan, sarlavhada aynan "Nasdaq fyuchers: sof short".

Ma’lumotlarga ko‘ra, 28-iyuldan 4-avgustgacha bo‘lgan haftada Nasdaq indeksi 7,1 foizga o‘sgan bo‘lsa-da, norasmiy investorlar umumiy qiymati 21,6 milliard dollarlik Nasdaq fyucherslarini sotdi, Quinn buni "nominal hajmi bo‘yicha tarixiy rekord" deb atadi. Short pozitsiya umumiy oqimning 72 foizini tashkil qildi, hedj-fondlar 11,9 milliard, aktivlarni boshqaruvchilar esa 7,4 milliard dollar sotdi. 4-avgust holatiga ko‘ra, Nasdaq bo‘yicha norasmiy investorlarning sof pozitsiyasi 2025-yil mayidan buyon ilk marta manfiyga o‘tadi.

Boshqacha aytganda, institutsional mablag‘lar chakana investorlar va impulsiv mablag‘ kirituvchilarning hayajonli bozorini tarixiy tarzda tark etmoqda. Goldman Sachs aksiyadorlik brokerlik bo‘limi Sarah Cohen haftalik hisobotida ushbu muhitni yanada tasdiqlaydi: hedj fondlar ketma-ket ikkinchi hafta sof sotib olishni davom ettirganiga qaramay, fundamental long-short portfeli bo‘yicha umumiy daryo foizi pastda – oxirgi bir yildagi 2 foizlik darajadadir, taxminan 201,6%. Bu ehtiyotkor sinov bo‘lib, qat’iy shiddatli ko‘payish emas – bu esa uzoq davom etuvchi "bull" bozorining tepasiga xos emas.

Goldman Sachs’ning optimistik narrativi har doim iste’molchi mustahkamligi va bandlikning "yumshoq qo‘nishi"ga suyanib kelgan. Iyul oyida noishlab chiqarish bandligi 23 mingga kamaydi, birinchi ikki oy uchun esa umumiy ko‘rsatkich 103 mingga pastga ko‘chirildi. Oxirgi uch oy uchun bandlikning o‘rtacha o‘sishi atigi 20 mingni tashkil qildi, bu esa hisobotdan oldingi 111 mingdan ancha ozayish; Goldman Sachs hisob-kitoblariga ko‘ra, bandlik "potensial o‘sish sur’ati" endi oylik 5 ming kishiga tushgan.

Ishsizlik foizi 4,09%gacha biroz qisqardi, ammo hisobot tahliliga ko‘ra, buning asosi bandlik ortishidan ko‘ra 264 ming kishining mehnat bozorini tark etishidan kelib chiqadi. O‘rtacha soatlik ish haqi esa oylik atigi 0,05%ga oshdi.

Buni "yumshoq qo‘nish" deyishdan ko‘ra, aksincha, bandlik bozori aksiya bozoridagi kechadek sekin to‘xtab qoldi, deyish to‘g‘riroq.

Goldman Sachs’ning shu haftadagi asosiy ma’lumotlarini ko‘zdan kechirsak, tuzilmayotgan fond uchun aniq umumiy rasm chiqmoqda: S&P 500 indeksidagi daromad o‘sishining yarmiga AI kapital xarajatlari tayanmoqda; butun dunyo bo‘ylab 1 trillion dollardan ortiq AI investitsiyasi endi 400 milliard dollarlik yangi qarz va rekord darajadagi aksiya moliyalashtirishiga tayanmoqda; kredit bozori esa AI sub’yektlaridan ko‘proq premium talab qilmoqda; institutsional investorlar rekord darajada Nasdaq fyuchersini sotib, ilk bor net-shortga o‘tdi; hedj fondlar leveraji esa tarixiy minimumda; bularni qo‘llab turgan mehnat bozori esa har oy faqat 5 ming ish o‘rni yaratmoqda.

Goldman Sachs buning rasmiy izohida shunday deydi: aksiyadagi moliyalashtirish bu "normalga qaytish, o‘sish emas", daromad sekinlashishi esa "yo‘nalish o‘zgarishi emas, faqat holatning o‘zgarishi". Bu ehtimol haqiqatga yaqin, lekin biror tashkilot mijozlarni tinchlantirish uchun qo‘lidan kelganicha harakat qilayotgan, eng yaxshi mijozlari esa tarixiy ravishda qisqartirayotgan va bozor ziyofatini esa bond bozori "sokin" to‘layotgan paytda, investor o‘ylashi kerak bo‘lgan savol shuki: musiqa to‘xtaganda, kimda hali ham o‘sha qog‘ozlar qoladi?