Суверенні облігації Європи подають сигнал тривоги, але фондовий ринок залишається стійким! Спред між Францією та Німеччиною показав найбільше тижневе зростання за понад 30 років, Deutsche Bank попереджає, що ця дивергенція може бути нетривалою.

Ukrainian Finance APP повідомляє, що на ринку суверенних облігацій Європи минулого тижня спостерігався явний тиск, але європейські фондові ринки та корпоративний кредитний ринок реагували спокійно, що призвело до рідкісної дивергенції між різними класами активів. Макро-стратег Deutsche Bank Генрі Аллен зазначив, що на відміну від попередніх випадків поширення ризиків на ринку Європи, зараз диференціація доходності суверенних облігацій різко зросла, але це не супроводжується значним падінням ризикових активів — така ситуація «дуже незвичайна». Deutsche Bank вважає, що ця дивергенція навряд чи буде довго тривати; якщо нещодавній фінансовий тиск не буде швидко знятий, європейські фондові ринки та інші ризикові активи можуть зіткнутися з дедалі більшим тиском на спаду.

10-річний спред доходності між французькими та німецькими держоблігаціями досяг найбільшого за понад 30 років тижневого зростання

Волатильність на ринку європейських суверенних облігацій минулого тижня привернула особливу увагу. За даними, різниця між доходністю 10-річних держоблігацій Франції та Німеччини за тиждень збільшилася на 32 базисних пункти — це найбільший тижневий приріст з моменту об'єднання Німеччини у 1990 р., згідно з даними Bloomberg, і спред між французькими та німецькими 10-річними облігаціями піднявся до найвищого рівня з 2012 року. Тим часом, диференціація доходності між 10-річними облігаціями Італії та Німеччини також зросла на 23 базисних пункти, що свідчить про те, що тиск на європейському ринку суверенних облігацій не обмежується лише Францією.

Спред доходності суверенних облігацій зазвичай розглядається як важливий показник ступеня занепокоєння ринку щодо фіскальних і кредитних ризиків різних країн. Німецькі облігації давно сприймаються як базовий актив єврозони, тому швидке зростання премії дохідності облігацій Франції, Італії тощо відносно німецьких облігацій означає, що інвестори вимагають більшу компенсацію за ризик.

Аллен відзначив, що минулого тижня динаміка європейського ринку суверенних облігацій нагадує поведінку ринку під час попередніх криз. Під час боргової кризи ЄС 2011–2012 рр., у березні 2020 року та під час потрясінь 2022 року, тиск на ринку суверенних облігацій поширювався на інші активи, і європейські фондові ринки, як правило, також демонстрували значне зниження.

Однак цього разу реакція інших ризикових активів виявилася набагато більш стриманою.

Сильні коливання на ринку суверенних облігацій — фондові та кредитні ринки Європи відносно стабільні

Попри значне розширення спреду європейських суверенних облігацій, минулого тижня індекс Stoxx 600 впав лише на 1,1%, при цьому залишаючись на менше ніж 4% від історичних максимумів. Корпоративний кредитний ринок Європи також не пережив такої напруги, як суверенний ринок. Станом на минулу п’ятницю, кредитний спред корпоративних облігацій інвестиційного класу єврозони зріс до 101 базисного пункту, але це досить нижче рівнів, які спостерігалися під час минулих періодів ринкового тиску.

Аллен зазначив, що одночасно спред доходності суверенних облігацій різко збільшується, падіння фондового ринку є обмеженим, а корпоративні кредитні спреди лише помірно розширюються — така ситуація «дуже незвичайна». Іншими словами, зараз ринки європейських відсоткових ставок та інші ризикові активи дають різні сигнали щодо економічного і фінансового майбутнього.

Deutsche Bank вважає, що за динамікою суверенного ринку видно, що ринок відсоткових ставок вже враховує ймовірність поширення ризику на інші ринки та значного шоку для зростання економіки; але аналогічні песимістичні очікування ще не достатньо втілені в цінах на фондовому чи корпоративному кредитному ринку.

Такий розрив між активами означає, що далі або напруженість на суверенному ринку швидко зникне, або інші ризикові активи повинні бути переоцінені, щоб відобразити ризик, який вже враховується на ринку ставок.

Дивергенція ринку навряд чи буде довго тривати — ризикові активи можуть зіткнутися з більшим тиском

Deutsche Bank вважає, що нинішнє неправильне ціноутворення між різними класами активів у Європі навряд чи буде довго зберігатись. Один із відносно оптимістичних сценаріїв — це швидке полегшення тиску на ринку суверенних облігацій. Deutsche Bank порівнює це з тим, як ринок поводився після банкрутства Silicon Valley Bank у березні 2023 — тоді фінансовий ринок зазнав сильних коливань, але тиск швидко зник і не переріс у більш масштабний розпродаж ризикових активів.

Однак якщо тиск, що з'явився на ринку суверенних облігацій Європи, не буде швидко знятий, то ризикові активи, такі як акції й корпоративні кредити, можуть все важче зберігати нинішню відносну стабільність. Це означає, що ключова проблема для європейського ринку зараз полягає не лише у доходності суверенних облігацій, але й у тому, чи передадуться сигнали ризику з ринку облігацій на інші класи активів.

У минулих кризових періодах різке розширення спреду суверенних облігацій зазвичай супроводжувалося зниженням апетиту до ризику інвесторами, падінням цін на акції та розширенням корпоративного кредитного спреду. Якщо цього разу напруженість на європейському ринку облігацій збережеться, а фондовий ринок залишиться близьким до історичних максимумів, розрив у цінах може ще більше збільшитися.

Deutsche Bank тому попереджає: якщо фінансовий тиск, що виник минулого тижня, не буде швидко знятий, європейські ризикові активи можуть зазнати дедалі більшого тиску. На даний момент суверенний ринок вже почав враховувати ймовірність поширення ризику та значних шоків для економічного зростання, але фондовий ринок і корпоративний кредитний ринок Європи ще не реагують на ці ризики до такої ж міри.