Що робити, якщо не можеш дозволити собі чіпи? Nvidia об’єднується з Wall Street, перетворюючи AI обчислювальні потужності на активи, які можна фінансувати та пакетувати

Nvidia об’єднується з Уолл-стріт, щоб перетворити AI-чіпи на абсолютно новий клас активів, що можна сек‘юритизувати, намагаючись забезпечити канали фінансування для тих середніх та малих AI-компаній, які не можуть дозволити собі купівлю дорогих GPU — але така схема також породжує глибокі питання щодо якості застави та циклічного фінансування.

За даними Газети Уолл-стріт у вівторок, CEO Nvidia Хуан Женьсюнь цього тижня оголосив про стратегічне партнерство з Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs і KKR, з метою створення фінансової системи для чіпів обсягом до 500 мільярдів доларів.

Ця система буде базуватися на апаратному забезпеченні Nvidia AI як на основному активі, випускаючи публічні та приватні боргові інструменти для інституційних інвесторів, таких як пенсійні фонди, страхові компанії та державні фонди добробуту, залучені кошти вкладатимуться у спеціальні платформи для фінансування купівлі або оренди чіпів AI-компаніями. На даний момент у межах цієї співпраці ще не завершено жодного реального раунду збору коштів.

Контекст цього ринку такий: потреба у AI-обчислювальних потужностях зростає, але й витрати на фінансування одночасно зростають, тому середні та малi AI-компанії витісняються обсягом облігацій високорейтингових гігантів-"технарів", і все більше маргіналізуються на борговому ринку. CEO BlackRock Larry Fink порівнює нинішню епоху фінансування AI-обчислювальних потужностей з початком сек’юритизації іпотечного ринку у 1970-х роках. Однак критики побоюються, що чіпи, які швидко оновлюються, як заставні активи мають ризик занадто швидкої девальвації, а часткові гарантії Nvidia лише загострюють спір щодо "циклічного фінансування".

Криза фінансування стимулює фінансові інновації

Головний виклик для Nvidia: найцінніший сегмент її клієнтів — численні середні та малі AI-лабораторії, хмарні компанії й корпоративні користувачі — часто не можуть собі дозволити купити дорогі чіпи, а висока процентна ставка робить це ще складніше.

Згідно з дослідженням Bank of America Global Research, станом на початок серпня цього року обсяг випуску AI-облігацій великими технологічними компаніями, дата-центрами та фінансовими інструментами для чіпів вже становив 344 мільярди доларів — на понад 200 мільярдів більше ніж за весь 2025 рік. Однак більшість цього потоку виходить від таких гігантів як Meta, Alphabet, Amazon із інвестиційним рейтингом, а позичальникам з низькою кредитною якістю стає все складніше знаходити фінансування на борговому ринку.

AI-хмарний сервіс CoreWeave цього місяця залучив 2,6 млрд доларів кредиту під дохідність понад 9% (на 5,5% більше базової ставки), тоді як первісна оцінка андеррайтерів була меншою на 1,25%. Galaxy Digital минулого місяця випустила 3,5 млрд доларів "сміттєвих" облігацій для фінансування будівництва дата-центра в Техасі для оренди CoreWeave, інвестори вимагали дохідність майже 10%. Ці кейси яскраво показують фінансовий тиск на слабких позичальників AI-сектору.

Сек’юритизація чіпів: логіка нового класу активів

Суть нової схеми у тому, що через спеціальне призначене підприємство (SPV) чіпи AI сек’юритизуються. Конкретний механізм: інвестори купують боргові інструменти SPV, SPV використовує зібрані кошти для купівлі обладнання Nvidia й здає його в оренду кінцевому клієнту, клієнт платить орендну плату SPV, а SPV виплачує інвесторам основну суму і проценти.

Учасники позначають цю структуру як новий клас активів, схожий на сек’юритизацію літаків, кредитних карт чи іпотеки. Основний принцип: чіпи Nvidia на ринку мають великий дефіцит, якщо один клієнт не платить, новий швидко займе його місце, забезпечуючи інвесторам відносно стабільний грошовий потік. Для інвесторів, які вірять у перспективи AI-індустрії, але не хочуть ризикувати з окремими позичальниками, такий інструмент може бути досить привабливим.

За словами Хуан Женьсюня у X-платформі, Nvidia може у деяких проектах підтримувати механізм "забезпечення залишкової вартості", беручи на себе гарантії до 25% від вартості проекту з власного балансу. Це означає, що у випадку дефолту клієнта й падіння вартості основного активу нижче встановленого порогу, Nvidia покриє втрату. Для порівняння, конкурент Broadcom у червні цього року в фінансуванні Anthropic на 35 млрд доларів за аренду AI-чіпів, організованому Apollo, Blackstone та кількома банками, надала аналогічну підтримку — найбільший ризик досягав 29 млрд доларів.

Якість застави та суперечка про циклічне фінансування

Навколо цієї нової фінансової системи існує дві ключові сумніви.

Перше — стабільність вартості чіпів як застави. Засновник сімейного офісу Cresset з активами 26 млрд доларів Jack Ablin говорить: "Для Nvidia це, безумовно, добре, її клієнти потребують капіталу. Але якщо ви борговий інвестор, що має справу із заставою у вигляді обчислювальної потужності, історично такі активи знецінюються, як головка салату". Хуан Женьсюнь заперечує і каже, що клієнти Nvidia все ще користуються чіпами минулих поколінь, показуючи, що апаратне забезпечення довго зберігає вартість після випуску. Керівники, які брали участь у угоді, також підкреслюють у телевізійних інтерв’ю, що чіпи Nvidia мають величезний дефіцит і це робить їх якісною заставою, на відміну від швидко знецінюваних процесорів минулого.

Друге — ризик циклічного фінансування. Nvidia раніше критикували за те, що вона інвестує у компанії, які купують її чіпи, або гарантує їх фінансування своїм балансом. Аналітик Morgan Stanley Joseph Moore у звіті у вівторок написав, що залучення стороннього капіталу і рішень щодо кредиту "теоретично має пом’якшити побоювання щодо циклічного фінансування… але також неминуче робить дискусію ще більш поляризованою".

Інвестор Michael Burry, який бетив проти іпотечних облігацій і нині шортить акції Nvidia та інших AI-компаній, прямо написав у Substack: "Структурування кредитів є природною частиною фінансової системи. Але якщо в кінці бульбашки структуруються неприродні кредити лише для збереження хвилі, — саме це насправді викликає занепокоєння."

Реалізується ця фінансова схема чи ні — залежить від готовності боргових інвесторів її сприйняти. На даний момент ще не проведено реальні збори коштів у рамках співпраці, а конкретні умови значною мірою визначатимуться попитом ринку.

Основні питання для андеррайтерів такі: якщо інфраструктура AI буде будуватися повільніше, проекти відкладатимуться чи анулюватимуться, як зміниться грошовий потік основних активів? Якщо технології Nvidia спричинять швидке знецінення старих чіпів, чи достатній рівень захисту застави? Відповіді на ці питання визначатимуть, скільки реальних коштів може пропустити "трубопровід фінансування", що з'єднує AI-потужності із світовим капіталовим ринком.